Инвестиционните инвеститори бяха много щастливи през октомври, наблюдавайки многобройните онлайн брокери, които премахват таксите за пускане на акции и такси за крак за транзакции с опции. Онези, които се съсредоточиха върху разходите за търговия като определящ фактор при избора си на онлайн брокер, сега трябва да изберат друг различаващ се фактор.
За някои това може да е лихвата, платена на празни пари или за помощ от финансови съветници. Други инвеститори могат да търсят инструменти за оценка на потенциалните сделки, начини за изчисляване на ефективността на своите портфейли или да помогнат при изчисляване на данъчното въздействие на техните транзакции. Мнозина в бранша предвиждат възможността данните и изследователските удобства в реално време да подлежат на абонаментни такси през следващите няколко години.
Но много реален фактор за рентабилността на инвеститора е този, който може да бъде трудно да се изчисли: качеството на изпълнение на поръчката, след като сте натиснали бутона „Търговия“. Брокерът ви маршрутизира вашата поръчка, за да се възползва от долния й ред, или ваш?
Изпълнението на поръчката оказва възвръщаемостта Ви
Къде и как вашият брокер изпълнява вашите сделки може да повлияе на общата възвръщаемост въз основа на фокуса на алгоритъма му за маршрутизиране на поръчките. Подобряване на цените за клиентите или плащане на потока от поръчки в полза на брокера?
Съществуват обширни регулации, по-специално Регламент NMS, приет през 2005 г., които изискват от вашия брокер да извърши вашата търговия по или по-добра от националната оферта или оферта (NBBO). NBBO е най-добрата налична (най-ниската) цена на запитване, когато купувате продукт с борса, и най-добрата налична (най-висока) офертна цена, когато продавате. Сега някои брокери се борят за подобряване на цените на пазарните поръчки или търгуеми лимитни поръчки, което по същество ви осигурява по-ниска цена при покупка или по-висока цена при продажба.
Допълнително парче от Reg NMS е правило 606 на SEC, което изисква брокери-дилъри, които маршрутизират непосочени поръчки от името на клиентите, да публикуват тримесечни отчети, в които са изброени местата, използвани за поръчки на клиенти. Въпреки че някои брокери позволяват на клиентите да избират мястото, където се изпълнява тяхната поръчка, огромното мнозинство от поръчките, въведени в платформите за онлайн брокери, се считат за „непосочени“. Можете да намерите тези отчети в сайтовете на брокера под заглавието Правило 606 Доклади, въпреки че не са лесни за четене. Брокерите трябва да разкрият всяко място, което получава 5% или повече от потока си от поръчки. Можете също така да поискате доклад, като посочвате къде са направени лично поръчките, които сте въвели за предходните шест месеца.
Някои брокери избират да маршрутизират поръчки по начин, който генерира отстъпки от борси и плащания за потока от поръчки от производителите на пазара, докато други са разработили алгоритми за маршрутизиране, които търсят по-добри цени за клиентите.
Fidelity и Schwab спорят за качеството на изпълнение
С комисионните, намалени до $ 0 при основните онлайн брокери, избухна война с думи за качеството на изпълнение, най-вече между Fidelity и Charles Schwab.
Fidelity и Schwab публикуват статистически данни, които сравняват поръчките, които маршрутизират от името на клиентите, към NBBO. Ето най-новите цифри, които представляват второто тримесечие на 2019 г.
Fidelity:
Статистика за изпълнение на поръчки на Fidelity, второ тримесечие на 2019. Източник: Услуги за посредничество на Fidelity.
Шваб:
Статистика за изпълнение на поръчки на Schwab, второ тримесечие на 2019. Източник: Чарлз Шваб.
Клиентите, които правят поръчки от 500-1, 999 акции в Schwab или Fidelity, могат да видят спестявания от около 12 долара за транзакция. Статистиката на TD Ameritrade е в същия диапазон. Ако поставяте 5 сделки в този диапазон на месец, това е още $ 60 във вашето портфолио.
След като и Schwab, и Fidelity спаднаха комисионите до нула, Schwab започна да поставя под въпрос качеството на екзекуциите на Fidelity. По-конкретно, Schwab призова Fidelity за маршрутизиране на сделки чрез филиала си National Financial Services, за приемане на отстъпки от пазари, където маршрутизира поръчките си, и получаване на плащане за поток от поръчки при сделки с опции.
Fidelity категорично заяви, че не приема плащане за поток от поръчки на акции и в отговор на това Schwab посочва, че някои от местата, до които маршрутизира поръчки, го предлагат. „Честно казано, фактът, че Fidelity е излязъл толкова силно срещу заплащане на потока от поръчки на акции и ETF сделки, ни озадачи малко, като се има предвид техните собствени операции“, казва представител на Schwab.
Fidelity оперира с алтернативна система за търговия (ATS) за институционални сделки и маршрутизира някои поръчки на дребно там, които се изпълняват в средата между оферта и търсене или по-добре. Говорител на Fidelity казва, че малък брой сделки всъщност се изпълняват при собствения си ATS - само 3% - но тези сделки генерират 10% от подобрението на цените на фирмата. Поръчки, които не са попълнени в ATS на Fidelity, се пренасочват към други места.
Що се отнася до плащането на потока от поръчки за договори за опции, тези пазари са структурно различни от пазарите на акции. За да получи подобрение на цените за определена поръчка за опции, маршрутизаторът на Fidelity ще започне търг на борсата. Консолидатори като Citadel и Susquehanna имат създатели на филиали, които Fidelity ще използват за подобряване на цените. „Ние вземаме всички наши решения за маршрутизиране въз основа на статистическите данни за подобряване на цените. Правим точно същото с опции, както при акциите“, заяви представител на Fidelity. Според този представител статистическите данни на Правило 606 на Fidelity показват, че той приема $ 0, 22 за плащане за потока от поръчки по договор, докато Schwab приема $ 0, 35, а E * TRADE приема $ 0, 39.
Един от ръководителите, с които разговаряхме, посочи, че брокерите не трябва да приемат плащане за потока от поръчки, дори и да е предложено. Има начин да не се предприема нищо за потока на поръчките за опции или да се предадат тези плащания до клиента, но никой от брокерите все още не прави този избор.
Недостатъкът в отчитането на правило 606, според ръководител на конкурентния брокер, който говори с нас на фона, е, че тези отчети показват само къде всъщност се извършва търговията. Конкурентите на Fidelity се оплакват, че алгоритъмът му за маршрутизиране на поръчки започва да изпраща клиентски поръчки към собствената си институционална система за търговия, но повечето поръчки се изпълняват на друго място. Този изпълнителен директор казва, че Fidelity и Schwab вършат добра работа с качеството на изпълнение и отбелязват, че съставът на потока от поръчки се различава от фирма към фирма. "Това, което нашите клиенти търгуват, може да се различава от това, с което търгува клиентът на Fidelity", отбеляза изпълнителната власт.
Ето последните 606 доклада от Fidelity и Schwab:
- Доклад по правило 606 на Чарлз Шваб
Ролята на форума за финансова информация
В началото на това десетилетие група брокери и други участници на пазара започнаха Форума за финансова информация, който започна да публикува някои отчети за качеството на изпълнение през 2015 г. Членството включва доста брокери на дребно, както и търговци на пазара и места за търговия. Отначало Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE и Fidelity се съгласиха да публикуват статистически данни за качеството на изпълнение съгласно съгласуван шаблон, но единственият брокер, който все още използва този шаблон, е Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest и E * TRADE отпаднаха преди публикуването на каквито и да било статистически данни, а Scottrade напусна, когато беше придобита от TD Ameritrade.
Schwab вече не използва пълния шаблон; Отчетите му не включват сделки с 5000 акции и повече на поръчка. Говорител твърди, че Fidelity е по подразбиране на тези големи размери, за да ограничи поръчките, и не включва някои от типовете поръчки, които Schwab позволява. Fidelity казва, че Schwab търгува с череши, за да направи статистиката си по-добра. Schwab изтегли статистиката за тези сделки, тъй като нямаше начин да се сравнят директно големите поръчки в Schwab с големите поръчки във Fidelity.
Fidelity отговаря, че не променя видовете поръчки за всяка търговия с размери, а също така оспорва предположението на Schwab, че статистическите му данни са отчетени неточно. „Това е още един пример за това, че Шваб се опитва да отклони тема чрез разпалване на объркване“, казва говорител на Fidelity.
Ето най-новите статистически данни за качеството на изпълнение на дребно, публикувани от Fidelity и Schwab.
Пътят, взет от вашия компютър към пазарите
По същество има три общи начина, по които брокерите насочват вашата поръчка. Първият начин е маршрутизиране за генериране на плащане за потока от поръчки и отстъпки от борсите, което правят Robinhood и IBKR Lite. Тези системи за маршрутизиране не търсят подобрение на цените, но сделките са без комисионна. Тази система сега има голяма конкуренция.
Длъжностните лица в Robinhood възразяват срещу това изобразяване на тяхната система за маршрутизиране на поръчки, заявявайки, че нейната система за маршрутизиране автоматично изпраща поръчки до производителя на пазара сред тях, което е най-вероятно да осигури най-доброто изпълнение въз основа на исторически показатели. За съжаление, Robinhood избира да отчита своите статистически данни по уникален в бранша начин, което прави невъзможно да ги сравнява с други брокери.
Вторият метод включва търсене на подобрение на цените, като все още приемаме плащане за потока от поръчки и отстъпки от борсите, именно там намираме по-голямата част от брокерската индустрия, включително Schwab, TD Ameritrade и E * TRADE.
Fidelity се опитва да се раздели по третия път, който отхвърля плащането за потока от поръчки и не търси отстъпки за обмен, но ги приема, ако поръчката отговаря на изискванията. Основното му задвижване при проектирането на системи за маршрутизиране на поръчки е да се намери подобрение на цените. Тъй като Fidelity е частно държан, няма оповестяване на приходите, генерирани от комисионни или практиките му за маршрутизиране на поръчки. Фирмата публикува прозрачността си, но не разкрива как печели пари.
Трябва ли да има повече разкриване на търговците на дребно?
Има нови разпоредби за институционална търговия, като се изменя правило 606, за да се изискват допълнителни оповестявания. Институционалната общност настоява за прозрачност и се бори срещу конфликта на интереси на брокерите. „Тези неща са от значение и за клиентите на дребно“, заявява Джо Уолд, изпълнителен директор на Clearpool Group, базиран в Ню Йорк доставчик на електронни решения за търговия. „Какъв вид разкриване ще имат големите брокери на дребно с подобрено оповестяване около маршрута?“
Уолд казва, че институционалните брокери, които разчистват сделки чрез неговата фирма, имат пълна прозрачност и контрол върху местата, които искат да изберат. „Всеки клиент може да настрои маршрутизиране по какъвто желае, включително и по поръчка за индивидуални клиенти“, казва Уолд. Фирмата му вече е съобразена с ново предложените правила.
Уолд казва, че намерението на новите подобрени 606 оповестявания е да дадат пълна картина на институционалните клиенти как се пренасочват техните поръчки. Уолд казва: „Няма да се разшири до дребно в близко бъдеще - но би трябвало“. Клиентите на дребно имаха представата, че брокерите се състезават за комисионни, но Уолд смята, че от брокерите трябва да се изисква да разкрият как всъщност печелят пари от потока на поръчките.
Клиентите на дребно посредничество ще се нуждаят от повече информация при избора на брокер сега, когато комисионите по същество не са фактор. Данните просто не са налични в настоящата система. Уолд иска допълнителни правила за разкриване на информация за брокери на дребно, подобни на това, което предстои да се въведе от институционална страна, за да помогнат на търговците да разберат кой брокер би работил най-добре за техния стил на инвестиране.
Тези регламенти все още не съществуват, но би било разумно участниците в индустрията да измислят начин да разкрият тези данни честно, преди да бъдат написани повече правила, които следва да спазват брокерите на дребно.
