Фирмата се нуждае от финансов капитал, за да управлява бизнеса си. За повечето компании финансовият капитал се набира чрез издаване на дългови ценни книжа и чрез продажба на обикновени акции. Размерът на дълга и собствения капитал, който съставлява капиталовата структура на компанията, има много последствия за риска и възвръщаемостта. Следователно, корпоративното управление трябва да използва задълбочен и разумен процес за установяване на структурата на целевия капитал на компанията. Капиталовата структура е как едно предприятие финансира своите операции и растеж, като използва различни източници на средства.
Емпирично използване на финансовия ливъридж
Финансовият ливъридж е степента, в която ценните книжа с фиксиран доход и привилегированите акции се използват в капиталовата структура на дружеството. Финансовият ливъридж има стойност поради лихвения данъчен щит, който се осигурява от американския закон за корпоративен данък. Използването на финансов ливъридж също има стойност, когато активите, закупени с дълговия капитал, печелят повече от цената на дълга, използван за финансирането им. При двете тези обстоятелства използването на финансов ливъридж увеличава печалбите на компанията. С това казано, ако дружеството няма достатъчен облагаем доход за защита или ако оперативните му печалби са под критична стойност, финансовият ливъридж ще намали стойността на собствения капитал и по този начин ще намали стойността на компанията.
Предвид значението на капиталовата структура на дружеството, първата стъпка в процеса на вземане на решения за капитала е ръководството на компанията да реши колко външен капитал ще е необходим за набиране на дейността си. След като се определи тази сума, ръководството трябва да проучи финансовите пазари, за да определи условията, в които компанията може да събере капитал. Тази стъпка е от решаващо значение за процеса, тъй като пазарната среда може да ограничи способността на компанията да издава дългови ценни книжа или обикновени акции на атрактивно ниво или цена. С това казано, след като отговорят на тези въпроси, ръководството на компания може да разработи подходящата политика за структурата на капитала и да изгради пакет от финансови инструменти, които трябва да бъдат продадени на инвеститорите. Следвайки този систематичен процес, решението за финансиране на ръководството трябва да бъде приложено в съответствие със своя дългосрочен стратегически план и как иска да расте компанията с течение на времето.
Използването на финансов ливъридж варира значително в зависимост от промишлеността и от бизнес сектора. Има много сектори в индустрията, в които компаниите работят с висока степен на финансов ефект. Класическите примери са магазините за търговия на дребно, авиокомпаниите, хранителните магазини, комуналните компании и банковите институции. За съжаление, прекомерното използване на финансов ливъридж от много компании в тези сектори изигра първостепенна роля при принуждаването на много от тях да подадат заявления за фалит на глава 11. Примерите включват RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) и Midwest Generation (2012). Нещо повече, прекомерното използване на финансов ливъридж е основният виновник, довел до финансовата криза в САЩ между 2007 и 2009 г. Смъртта на Lehman Brothers (2008) и множество други финансови институции с висока степен на въздействие са първи примери за негативните последици, които са свързани с използването на силно натоварени капиталови структури.
Финансов ливъридж в корпоративната капиталова структура
Преглед на теоремата на Модиляни и Милър за корпоративната капиталова структура
Проучването на оптималната структура на капитала на компанията датира от 1958 г., когато Франко Модиляни и Мертън Милър публикуват своята нобелова награда „Цената на капитала, корпоративните финанси и теорията на инвестициите.“ Като важна предпоставка за тяхната работа Модиляни и Милър илюстрираха, че при условия, при които корпоративните данъци върху доходите и разходите за бедствие не присъстват в бизнес средата, използването на финансов ливъридж не влияе върху стойността на компанията. Този възглед, известен като теоремата на предложението за нерелевантност, е един от най-важните части на академичната теория, публикуван някога.
За съжаление, теоремата за нерелевантността, като повечето произведения по икономика, носители на Нобелова награда, изисква някои непрактични предположения, които трябва да бъдат приети, за да се приложи теорията в реална среда. Признавайки този проблем, Модиляни и Милър разшириха своята теорема за предложение за нерелевантност, за да включат влиянието на корпоративните данъци и потенциалното въздействие на разходите за бедствие с цел определяне на оптималната структура на капитала за една компания. Техният преработен труд, широко известен като Теория на безкомпромисната теория на структурата на капитала, прави случая, че оптималната структура на капитала на компанията трябва да бъде разумния баланс между данъчните облекчения, свързани с използването на дълговия капитал, и разходите, свързани с потенциал за фалит на компанията. Днес предпоставката на теорията за компромиси е основата, която корпоративният мениджмънт трябва да използва, за да определи оптималната структура на капитала за дадена компания.
Влияние на финансовия ливъридж върху резултатите
Може би най-добрият начин да се илюстрира положителното въздействие на финансовия ливъридж върху финансовите резултати на компанията е чрез предоставяне на прост пример. Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) е популярна основа, използвана за измерване на рентабилността на бизнеса, тъй като сравнява печалбата, която дружеството генерира през фискална година с парите, които акционерите са инвестирали. В крайна сметка целта на всеки бизнес е да увеличи максимално богатството на акционерите, а ROE е показателят за възвръщаемост на инвестициите на акционерите.
В таблицата по-долу е генериран отчет за приходите и разходите за Company ABC, като се предполага, че капиталова структура, която се състои от 100 процента собствен капитал. Набраният капитал беше 50 милиона долара. Тъй като за увеличаване на тази сума е издаден само собствен капитал, общата стойност на собствения капитал също е 50 милиона долара. При този тип структура прогнозира, че ROE на компанията ще падне между 15, 6 и 23, 4 процента, в зависимост от нивото на печалбата на компанията преди данъци.
За сравнение, когато капиталовата структура на Company ABC е препроектирана да се състои от 50 процента дългов капитал и 50 процента собствен капитал, ROE на компанията се увеличава драстично до диапазон, който пада между 27, 3 и 42, 9 процента.
Както можете да видите от таблицата по-долу, финансовият ливъридж може да бъде използван, за да направи работата на компанията да изглежда драстично по-добра от това, което може да бъде постигнато само като се разчита на използването на капиталов капитал.
Тъй като ръководството на повечето компании разчита в голяма степен на ROE за измерване на ефективността, жизненоважно е да се разберат компонентите на ROE, за да се разбере по-добре какво предава показателя.
Популярна методология за изчисляване на ROE е използването на модела DuPont. В своята най-опростена форма, моделът на DuPont установява количествена връзка между нетния доход и собствения капитал, където по-висок коефициент отразява по-висока ефективност. Въпреки това, DuPont Model също се разширява при общото изчисление на ROE, за да включва три негови части. Тези части включват маржа на печалбата на компанията, оборот на активите и мултипликатор на собствения капитал. Съответно тази разширена формула на DuPont за ROE е следната:
Възвръщаемост на собствения капитал = EquityNet приходи = Приходи от продажби × Активи Продажби × EquityAssets
Въз основа на това уравнение, моделът на DuPont илюстрира, че ROE на компанията може да бъде подобрена само чрез увеличаване на рентабилността на компанията, чрез повишаване на оперативната й ефективност или чрез увеличаване на финансовия ѝ ефект.
Измерване на риска от финансов ливъридж
Корпоративното управление има тенденция да измерва финансовия ливъридж чрез използване на краткосрочни коефициенти на платежоспособност. Както подсказва името, тези съотношения се използват за измерване на способността на компанията да изпълнява своите краткосрочни задължения. Две от най-използваните съотношения на краткосрочната платежоспособност са съотношението на ток и киселинно-тестово съотношение. И в тези две съотношения се сравняват текущите активи на компанията с текущите й задължения. Въпреки че текущото съотношение осигурява агрегиран показател за риска, съотношението на киселинния тест осигурява по-добра оценка на състава на текущите активи на дружеството с цел изпълнение на текущите задължения за пасиви, тъй като изключва инвентара от текущите активи.
Коефициентите на капитализация се използват и за измерване на финансовия ливъридж. Докато в отрасъла се използват много съотношения на капитализация, две от най-популярните показатели са коефициентът на дългосрочен дълг към капитализация и съотношението общ дълг към капитализация. Използването на тези съотношения също е много важно за измерване на финансовия ливъридж. Въпреки това е лесно да се изкривят тези съотношения, ако ръководството наеме активите на компанията, без да се капитализира върху стойността на активите в баланса на компанията. Освен това, в пазарна среда, където краткосрочните заеми са ниски, ръководството може да избере да използва краткосрочен дълг за финансиране както на своите краткосрочни, така и на дългосрочни капиталови нужди. Следователно, краткосрочните показатели за капитализация също трябва да се използват за извършване на задълбочен анализ на риска.
Коефициентите на покритие се използват и за измерване на финансовия ливъридж. Коефициентът на покритие на лихвата, известен още като коефициентът на печалба от лихви, е може би най-известният показател за риска. Коефициентът на лихвено покритие е много важен, тъй като показва способността на компанията да разполага с достатъчен оперативен доход преди данъчно облагане, за да покрие разходите за финансовата си тежест. Съотношението на средствата от операции към общия дълг и съотношението между оперативните парични потоци към общия дълг също са важни показатели за риска, които се използват от корпоративното управление.
Фактори, взети предвид в процеса на вземане на решения за капиталовата структура
Много количествени и качествени фактори трябва да се вземат предвид при създаването на капиталова структура на компанията. Първо, от гледна точка на продажбите, компания, която проявява висока и сравнително стабилна търговска активност, е в по-добра позиция да използва финансов ливъридж в сравнение с компания, която има по-ниски и по-нестабилни продажби.
Второ, що се отнася до бизнес риска, компания с по-малко оперативен ливъридж е склонна да поеме повече финансов ливъридж, отколкото компания с висока степен на оперативен ливъридж.
Трето, по отношение на растежа, по-бързо развиващите се компании вероятно ще разчитат по-силно на използването на финансов ливъридж, тъй като тези видове компании имат нужда от повече капитали на разположение, отколкото техните колеги с бавен растеж.
Четвърто, от гледна точка на данъците, компания, която е в по-висока данъчна категория, е склонна да използва повече дълг, за да се възползва от предимствата на данъчния щит.
Пето, по-малко печелившата компания е склонна да използва повече финансов ливъридж, тъй като обикновено по-малко печелившата компания не е в достатъчно силна позиция да финансира своите бизнес операции от вътрешно генерирани средства.
Решението за капиталовата структура също може да бъде разгледано, като се разгледа множество вътрешни и външни фактори. Първо, от гледна точка на мениджмънта, компаниите, които се ръководят от агресивни лидери са склонни да използват повече финансови средства. В това отношение тяхната цел да използват финансовия ливъридж е не само да повишат резултатите от дейността на компанията, но и да помогнат за осигуряване на техния контрол върху компанията.
Второ, когато времето е добро, капиталът може да бъде набран чрез издаване на акции или облигации. Когато обаче времената са лоши, доставчиците на капитал обикновено предпочитат защитена позиция, която от своя страна поставя повече акцент върху използването на дълговия капитал. Имайки това предвид, ръководството има тенденция да структурира капиталовия състав на компанията по начин, който ще осигури гъвкавост в набирането на бъдещ капитал при постоянно променяща се пазарна среда.
Долния ред
По същество корпоративното управление използва финансов ливъридж предимно за увеличаване на приходите на акция на компанията и за увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал. Въпреки това, с тези предимства идва увеличената променливост на печалбата и потенциалът за увеличаване на цената на финансови затруднения, може би дори фалит. Имайки това предвид, ръководството на компания трябва да отчита бизнес риска на дружеството, данъчната позиция на компанията, финансовата гъвкавост на капиталовата структура на дружеството и степента на управленска агресивност на компанията при определяне на оптималната структура на капитала.
