Имунизация на портфейл срещу съвпадение на паричния поток: преглед
Винаги, когато говорим за подхода за управление на портфейл между активи и пасиви (ALM), понятията за имунизация и съвпадение на паричните потоци влизат в игра. В управлението на портфейла, имунизацията и съвпадението на паричните потоци са два типа стратегии за посвещение.
Когато портфейлът е изграден с цел финансиране на конкретни бъдещи задължения, съществува риск портфейлната стойност да не достигне целевата стойност, когато пасивите станат изискуеми. Имунизацията на портфейла е именно стратегията за преодоляване и минимизиране на този риск.
Ключови заведения
- Имунизацията на портфейл и съвпадението на паричните потоци са два типа стратегии за посвещение, за да се гарантира финансирането на пасиви, когато се дължи. Имунизацията има за цел да балансира противоположните ефекти, които лихвените проценти имат върху възвръщаемостта на цените и възвръщането на инвестициите на купонната облигация. Многократната стратегия за имунизация на пасиви се изплаща по-добре когато размерът на лихвения процент не е твърде произволен. Съпоставянето на паричните потоци разчита на наличието на ценни книжа с конкретни главници, купони и падежи, за да работи ефективно.
Имунизация на портфейли
Казано по-просто, за да имунизираме портфейл, трябва да съпоставим продължителността на активите на портфейла с продължителността на бъдещите задължения. За да разберем, нека разгледаме компромиса между ценови риск и риск от реинвестиране в контекста на портфейл с фиксиран доход. Съществува обратна връзка между ценови риск (възвръщаемост) и риск за реинвестиране (възвръщаемост).
Когато лихвените проценти се увеличат, цената на купонната облигация пада, докато реинвестираната възвръщаемост на купона се повишава. Целта на имунизацията е да се създаде портфолио, в което тези два компонента на обща възвръщаемост - възвръщаемост на цените и възвръщаемост на инвестициите (купоните са постоянни) - точно се компенсират взаимно в случай на паралелна промяна на лихвения процент, след като портфейлът е създаден. Това се постига чрез съпоставяне на продължителността на портфейла с продължителността на инвестиционния хоризонт на бъдещото задължение.
Нека помислим за двугодишна облигация с 6% купон, платима за полугодие, която се продава на номинална стойност от 1000 долара, като се получава 6%. Времевият хоризонт на инвеститора за такава облигация е една година - тоест продължителността на бъдещото задължение.
Продължителността (вж. Продължителност на Макало) на тази връзка е 1.91 години.
Сумата, необходима след една година за финансиране на тази отговорност, е:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Сега нека разгледаме три различни сценария, включващи вариации на лихвите веднага след закупуването на облигацията. Сценарий 1 съответства на промяна в процентите, докато в сценарии 2 и 3 има съответно 8% и 4%.
За да се постигне имунизирана 6% норма на възвръщаемост за хоризонталния период от една година, продължителността на облигацията или портфейла от облигации трябва да бъде определена на 1. Когато сроковете съвпадат, възвръщаемостта на цената и възвръщаемостта на реинвестирането се компенсират взаимно, така че да има не е нетна промяна в общата възвращаемост.
В горния случай продължителността на облигацията е 1, 91, за разлика от продължителността на пасива 1, 0 и следователно възвръщаемостта на портфейла (колона 6) варира с изменението на лихвения процент (колона 1). Следователно, от първостепенно значение е продължителността на портфейла да остане съпоставена с продължителността на пасивите по всяко време като първата стъпка за постигане на имунизация.
Горният случай често се нарича класическа еднократна имунизация. Когато обаче инвеститорът трябва да финансира поток от бъдещи задължения, този подход се разширява, за да включва няколко други условия, които трябва да бъдат изпълнени, за да се постигне имунизация на множествена отговорност.
Fong и Vasicek (1984) определят тези условия, както следва:
- Настоящата стойност на активите трябва да е равна на настоящата стойност на пасивите. (Вижте видео: Разбиране на нетната настояща стойност) Продължителността на портфейла трябва да е равна на тази на пасивите. Обхватът на продължителността на отделните облигации в портфейла трябва да има продължителност, която да надхвърля обхвата на продължителността на отделните задължения, което означава, че портфейлът трябва да съдържат индивидуални облигации, всяка с продължителност по-малка от тази на първото задължение и продължителност, по-голяма от тази на последното задължение.
Трябва да се има предвид, че тези условия осигуряват имунизирана норма на възвръщаемост само в случай на паралелно изместване на скоростта. Ако лихвените проценти се променят произволно, което е най-вече в реалния свят, техники като оптимизация и линейно програмиране могат да бъдат използвани за изграждане на портфейл с имунизиран минимален риск. (За свързаното четене вижте статия: Топ 4 стратегии за управление на облигационен портфейл .)
Съвпадение на паричния поток
Съпоставянето на паричните потоци е друга стратегия за посвещаване, но е сравнително проста за разбиране. Както бе отбелязано по-горе, има поток от задължения, които трябва да бъдат финансирани на определени интервали от време. За да постигне това, стратегията за съвпадение на паричните потоци използва паричните потоци от главницата и купонните плащания по различни облигации, които са избрани така, че общите парични потоци да съответстват точно на сумите на пасивите. Това се разбира най-добре с пример.
Таблицата по-горе показва поток от пасиви за четири години. За да финансираме тези задължения с съвпадение на паричния поток, започваме с финансирането на последния пасив с четиригодишна облигация на стойност 10 000 долара с годишни купонни плащания от 1000 долара (ред C4). Плащанията по главницата и купона заедно удовлетворяват задължението от 11 000 долара на четвърта година.
На следващо място, ние разглеждаме втората последна отговорност, пасив 3 от 8 000 долара, и я финансираме с тригодишна облигационна стойност на стойност 6700 долара с годишни купонни плащания от 300 долара. На следващо място, ние разглеждаме пасив 2 от 9 000 долара и го финансираме с двугодишна облигация на стойност 7 000 долара с годишни купонни плащания от 700 долара. И накрая, инвестирайки в едногодишна облигация с нулев купон с номинална стойност 3000 долара, можем да финансираме пасив 1 от 5000 долара.
Това, разбира се, е опростен пример и има няколко предизвикателства при опитите паричният поток да съответства на поток от пасиви в реалния свят. Първо, облигациите с необходимите номинални стойности и купонни плащания може да не са налични. Второ, може да има налични излишни средства преди да се дължи пасив и тези излишни средства трябва да бъдат реинвестирани с консервативен краткосрочен курс. Това води до известен риск за реинвестиране в стратегия за съответствие на паричните потоци. Отново могат да се използват линейни програмни техники за избиране на набор от облигации в даден контекст, за да се създаде съвпадение на минималния риск от реинвестиране на парични потоци.
Специални съображения
В идеален свят, в който човек има достъп до всички видове ценни книжа, предлагащи пълен набор от номинални стойности - купони и падежи - стратегия за съвпадение на паричния поток би създала перфектно съответствие между потока на пари и пасиви и напълно елиминира всеки риск за реинвестиране или паричен поток съвпада с риск. Въпреки това, идеалът рядко съществува в какъвто и да е сценарий в реалния свят и затова е трудно да се постигне стратегия за съвпадение на паричните потоци без значителни компромиси по отношение на по-високите инвестиции в пари и излишните парични салдове да бъдат реинвестирани при много консервативни темпове.
При съвпадение на паричните потоци паричните потоци трябва да са налице преди да се дължи пасив, докато при многократни имунизации пасивите се финансират от парични потоци, получени от балансиране на портфейла на базата на продължителността на долара. В това отношение стратегията за многократна имунизация на отговорност като цяло превъзхожда съвпадането на паричните потоци.
Въпреки това, в специфични случаи, когато сумите на пасивите и паричните потоци могат да бъдат разумно съпоставени през времевия хоризонт без много риск за реинвестиране, стратегията за съвпадение на паричните потоци може да бъде благоприятна за неговата простота. В някои случаи е възможно дори да се комбинират двете стратегии в така нареченото съчетаване на комбинация, при което активите и пасивите на портфейла не са просто съвпадащи по продължителност за целия период от време, но и съвпадение на паричните потоци за първите няколко години.
