Моделът на Фед се появи в началото на 21 век като методология за оценка на акциите, използвана от гурутата на Уолстрийт и финансовата преса. Моделът на Фед сравнява доходността на акциите с доходността на облигациите. Привържениците почти винаги посочват следните три атрибута като причини за неговата популярност:
- Той е прост. Той е подкрепен от емпирични доказателства. Той е подкрепен от финансовата теория.
Тази статия разглежда основните концепции, стоящи зад модела на Фед: Как работи и как е разработена, а статията също така очертава предизвикателствата пред неговия успех и теоретична стабилност.
Какво представлява моделът на Фед?
Моделът на Фед е методология за оценка, която разпознава връзка между доходността на предходната печалба на фондовия пазар (обикновено индексът S&P 500) и 10-годишната доходност до падеж на облигациите (YTM).
Доходността на акцията е очакваната печалба през следващите 12 месеца, разделена на текущата цена на акциите и се символизира като (E 1 / P S). Това уравнение е обратното на познатото предно съотношение P / E, но когато е показано в същата форма на доходност, подчертава същата концепция като доходността на облигацията (Y B) - тоест, концепцията за възвръщаемост на инвестицията.
Някои привърженици на модела на Фед смятат, че отношението на добив варира във времето, така че те използват средно сравнение на добивите за всеки период. По-популярният метод е, когато връзката е фиксирана на конкретната стойност нула. Тази техника е посочена като строгата форма на модела на Фед, тъй като предполага, че връзката е строго равенство.
В строгата форма връзката е такава, че доходността на форуърдния акции е равна на доходността на облигациите:
YB = PS E1, където: YB = доходност на облигациятаPS E1 = авансова доходност на акциите
От това могат да се направят два извода:
Разликата в авансовата доходност на акциите е равна на 0.
PS Е1 -YB = 0
Алтернативно, съотношението на авансовата доходност на акциите, разделено на доходността на облигацията, е равно на 1:
(PS Е1) ÷ YB = 1
Предпоставката зад модела е, че облигациите и акциите са конкурентни инвестиционни продукти. Инвеститорът непрекъснато прави избор между инвестиционни продукти, тъй като относителните цени между тези продукти се променят на пазара.
произход
Името Fed Model е произведено от професионалисти от Уолстрийт в края на 90-те, но тази система не е официално одобрена от Борда на Федералния резерв. На 22 юли 1997 г. докладът на Хъмфри-Хокинс на Фед представи графиката на тясната връзка между дългосрочните доходи на Министерството на финансите и предходната печалба на S&P 500 от 1982 г. до 1997 г.
Оценка на собствения капитал и дългосрочен лихвен процент
Забележка: Съотношението печалба и цена се основава на консенсусната оценка на доходите I / B / E / S International Inc. през следващите 12 месеца. Всички наблюдения отразяват цените в средата на месеца. Източник: Федерален резерв
Малко след това, през 1997 и 1999 г., Едуард Ярдени, тогава в Дойче Морган Гренфел, публикува няколко изследователски доклада, допълнително анализиращи тази връзка облигация / доходност на акциите. Той посочи отношенията на модела за оценка на запасите на Фед и името остана.
Първоначалното използване на този тип анализи не е известно, но сравнението на доходността на облигациите спрямо капиталовия принос е било използвано на практика много преди Фед да го схване и Yardini започна да реализира идеята. Например I / B / E / S публикува печалбата за бъдещи печалби на S&P 500 спрямо 10-годишната хазна от средата на 80-те години. Като се има предвид неговата простота, този вид анализ вероятно е бил използван известно време и преди това. В доклада си от март 2005 г., озаглавен „Съотношението на пазарите на П / Е: възвръщаемост на акциите, средно ниво на печалба“, Робърт Вайганд и Робърт Айрънс коментират, че емпиричните доказателства предполагат, че инвеститорите са започнали да използват модела на Фед през 60-те години на миналия век, след като Майрън Гордън описа модел на дивидент отстъпка в семинарната книга „Дивиденти, доходи и цени на акции“ през 1959г.
Използване на модела
Моделът на Фед оценява дали цената, платена за по-рисковите парични потоци, спечелени от акции, е подходяща, като сравнява мерките за очаквана възвръщаемост за всеки актив: YTM за облигации и E 1 / P S за акции.
Този анализ обикновено се прави, като се разгледа разликата между двете очаквани възвръщаемости. Стойността на спред между (E 1 / P S) - Y B показва степента на неправилна цена между двата актива. Като цяло, колкото по-голям е спредът, толкова по-евтини са акциите спрямо облигациите и обратно. Тази оценка предполага, че падащата доходност на облигациите диктува падаща печалба, което в крайна сметка ще доведе до по-високи цени на акциите. Тоест P S трябва да се повишава за всеки даден E 1, когато доходността на облигациите е под основната доходност.
Понякога специалистите на финансовия пазар небрежно (или невежествено) твърдят, че акциите са подценени според модела на Фед (или лихвите). Въпреки че това е вярно твърдение, то е небрежно, защото предполага, че цените на акциите ще се повишат. Правилната интерпретация на сравнение между доходността на акциите и доходността на облигациите не е, че акциите са евтини или скъпи, а че акциите са евтини или скъпи в сравнение с облигациите. Може да се окаже, че акциите са скъпи и ценови, за да осигурят възвръщаемост под средната си дългосрочна възвръщаемост, но облигациите са още по-скъпи и цени, за да доставят възвръщаемост далеч под средната дългосрочна възвръщаемост.
Възможно е акциите да могат непрекъснато да се подценяват според модела на Фед, докато цените на акциите падат от сегашните им нива.
Наблюдателни предизвикателства
Противопоставянето на Моделът на Фед се основава както на емпирични, наблюдателни доказателства, така и на теоретични недостатъци. Като начало, макар че изглежда, че доходността на акциите и дългосрочните облигации е свързана от 60-те години напред, изглежда, че те далеч не са корелирали преди 60-те години.
Също така може да има статистически проблеми в начина, по който е изчислен моделът на Фед. Първоначално статистическият анализ се провеждаше с помощта на обикновена регресия с най-малки квадрати, но може да изглежда, че доходността от облигации и акции е съвместно интегрирана, което би изисквало различен метод на статистически анализ. Хавиер Естрада написа документ през 2006 г., наречен „Моделът на Фед: Лошите, по-лошите и грозните“, където разгледа емпиричните доказателства, използвайки по-подходящата методология за съвместна интеграция. Заключенията му предполагат, че моделът на Фед може да не е толкова добър инструмент, колкото първоначално се смяташе.
Теоретични предизвикателства
Противниците на модела на Фед също представляват интересни и валидни предизвикателства пред неговата теоретична стабилност. Загрижеността възниква при сравняване на доходността на акциите и доходността на облигациите, защото Y B е вътрешната норма на възвръщаемост (IRR) на облигация и точно представя очакваната възвръщаемост на облигациите. Не забравяйте, че IRR приема, че всички купони, платени през живота на облигацията, се реинвестират в Y B, докато E 1 / P S не е непременно IRR на акция и не винаги представлява очакваната възвръщаемост на акциите.
Освен това, E 1 / P S е реална (коригирана спрямо инфлацията) очаквана възвръщаемост, докато Y B е номинална (некорегирана) норма на възвръщаемост. Тази разлика причинява разбивка в очакваното сравнение на възвръщаемостта.
Опонентите твърдят, че инфлацията не влияе върху акциите по същия начин, както се отразява на облигациите. Обикновено се предполага, че инфлацията преминава към акционерите чрез печалби, но купоните на притежателите на облигации са фиксирани. Така че, когато доходността на облигациите се повиши поради инфлация, P S не се влияе, защото печалбата нараства със сума, която компенсира това увеличение на дисконтовия процент. Накратко, E 1 / P S е реална очаквана възвръщаемост, а Y B е номинална очаквана възвръщаемост. По този начин, в периоди на висока инфлация, моделът на Фед неправилно ще се аргументира за висока доходност на акциите и ще намали цените на акциите, а в периоди на ниска инфлация неправилно ще аргументира ниската доходност на акциите и ще повиши цените на акциите.
Горното обстоятелство се нарича илюзия за инфлацията, която Франко Модиляни и Ричард А. Кон представят в своя документ от 1979 г. „Инфлация, рационална оценка и пазарът“. За съжаление, инфузионната илюзия не е толкова лесна за демонстриране, колкото изглежда при работа с корпоративните приходи. Някои проучвания показват, че голяма част от инфлацията преминава към печалбите, докато други показват точно обратното.
Долния ред
Моделът на Фед може или не може да бъде ефективен инструмент за инвестиции. Едно обаче е сигурно: ако инвеститор счита акциите за реални активи, които преминават инфлацията към печалби, те не могат логично да инвестират капитала си въз основа на модела на Фед.
