Какъв е моделът за ценообразуване на капиталовите активи?
Моделът за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM) описва връзката между систематичния риск и очакваната възвръщаемост на активите, особено запасите. CAPM се използва широко във всички финанси за ценообразуване на рискови ценни книжа и генериране на очаквана възвръщаемост на активите, като се има предвид рискът от тези активи и цената на капитала.
Модел за ценообразуване на капиталови активи - CAPM
Разбиране на модела за ценообразуване на капиталови активи (CAPM)
Формулата за изчисляване на очакваната възвръщаемост на актив с оглед на неговия риск е следната:
ERi = Rf + βi (ERm -Rf), където: ERi = очаквана възвръщаемост на инвестициятаRf = безрискова ставкаβi = бета на инвестицията (ERm −Rf) = премия за пазарен риск
Инвеститорите очакват да бъдат компенсирани за риска и стойността на парите във времето. Безрисковият процент във формулата на CAPM отчита стойността на парите във времето. Останалите компоненти на формулата на CAPM отчитат инвеститора, който поема допълнителен риск.
Бета на потенциалната инвестиция е мярка за колко голям риск инвестицията ще добави към портфейл, който прилича на пазара. Ако акцията е по-рискова от пазара, тя ще има бета по-голяма от една. Ако акцията има бета-версия, по-малка от една, формулата предполага, че тя ще намали риска от портфейл.
След това бета на акциите се умножава по премията за пазарен риск, което е възвръщаемостта, очаквана от пазара над безрисковия процент. След това безрисковият процент се добавя към продукта на бета акцията и премия за пазарен риск. Резултатът трябва да даде на инвеститора необходимата норма на възвръщаемост или дисконтиране, която те могат да използват, за да намерят стойността на актив.
Целта на формулата на CAPM е да се оцени дали запасът е справедливо оценен, когато рискът и стойността на парите във времето са сравнени с очакваната възвръщаемост.
Например, представете си, че днес инвеститор обмисля акция на стойност 100 долара на акция, която изплаща 3% годишен дивидент. Акцията има бета в сравнение с пазара от 1.3, което означава, че е по-рискова от пазарен портфейл. Освен това, приемете, че безрисковият процент е 3% и този инвеститор очаква пазарът да се повиши с 8% годишно.
Очакваната възвръщаемост на акциите по формулата на CAPM е 9, 5%:
9.5% = 3% + 1, 3 х (8% -3%)
Очакваната възвръщаемост на формулата на CAPM се използва за дисконтиране на очакваните дивиденти и поскъпване на капитала на акциите през очаквания период на държане. Ако дисконтираната стойност на тези бъдещи парични потоци е равна на 100 щатски долара, формулата на CAPM показва, че запасът е сравнително оценен спрямо риска.
Проблеми със CAPM
За формулата на CAPM има няколко предположения, за които е доказано, че не са в действителност. Въпреки тези проблеми, формулата на CAPM все още се използва широко, защото е проста и позволява лесно сравняване на алтернативи за инвестиции.
Включването на бета във формулата предполага, че рискът може да бъде измерен чрез колебание на цените на акциите. Движението на цените в двете посоки обаче не е еднакво рисковано. Периодът за оглеждане за определяне на променливостта на акциите не е стандартен, тъй като възвръщаемостта на акциите (и риска) обикновено не се разпределя.
CAPM също така приема, че безрисковият процент ще остане постоянен през периода на дисконтиране. Да приемем в предишния пример, че лихвеният процент по облигациите на Министерството на финансите на САЩ е нараснал до 5% или 6% през 10-годишния период на държане. Увеличаването на безрисковия процент също увеличава цената на капитала, използван за инвестицията, и може да накара акциите да изглеждат надценени.
Пазарният портфейл, който се използва за намиране на премия за пазарен риск, е само теоретична стойност и не е актив, който може да бъде закупен или инвестиран като алтернатива на акциите. През повечето време инвеститорите ще използват основен индекс на акциите, като S&P 500, за да заместят пазара, което е несъвършено сравнение.
Най-сериозната критика на CAPM е предположението, че бъдещите парични потоци могат да бъдат оценени за процеса на дисконтиране. Ако инвеститорът може да оцени бъдещата възвръщаемост на акциите с високо ниво на точност, CAPM няма да е необходим.
CAPM и ефективната граница
Използването на CAPM за изграждане на портфолио трябва да помогне на инвеститора да управлява риска си. Ако инвеститорът беше в състояние да използва CAPM за перфектно оптимизиране на възвръщаемостта на портфейла спрямо риска, той би съществувал на крива, наречена ефективна граница, както е показано на следващата графика.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
Графиката показва как по-големите очаквани възвръщаемости (y-ос) изискват по-голям очакван риск (x-ос). Съвременната теория за портфейла предполага, че като се започне с безрисковия процент, очакваната възвръщаемост на портфейла се увеличава с увеличаването на риска. Всяко портфолио, което се вписва в линията на капиталовия пазар (CML), е по-добро от всяко възможно портфолио вдясно от тази линия, но в един момент теоретичното портфолио може да бъде изградено на CML с най-добра възвръщаемост за размера на поетия риск, CML и ефективната граница може да е трудно да се дефинира, но тя илюстрира важна концепция за инвеститорите: има компромис между увеличена възвръщаемост и повишен риск. Тъй като не е възможно перфектно да се изгради портфейл, който да пасва на CML, по-често инвеститорите са поели твърде голям риск, тъй като търсят допълнителна възвръщаемост.
В следващата диаграма можете да видите два портфейла, които са конструирани така, че да се поберат по ефективната граница. Очаква се портфейл А да възвръща 8% годишно и да има 10% стандартно отклонение или ниво на риск. Очаква се портфейл B да връща 10% годишно, но има 16% стандартно отклонение. Рискът от портфейл Б нарасна по-бързо от очакваната доходност.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
Ефективната граница поема същите неща като CAPM и може да бъде изчислена само на теория. Ако портфейлът съществува на ефективната граница, той би осигурил максимална възвръщаемост за нивото си на риск. Невъзможно е обаче да се знае дали портфейлът съществува на ефективната граница или не, защото бъдещата възвръщаемост не може да бъде предвидена.
Този компромис между риск и възвръщаемост се прилага за CAPM, а ефективната граница на границите може да бъде пренаредена, за да илюстрира компромиси за отделни активи. В следващата диаграма можете да видите, че CML вече се нарича линия на пазара за сигурност (SML). Вместо очаквания риск по оста x се използва бета бета. Както можете да видите на илюстрацията, тъй като бета се увеличава от едно на две, очакваната възвръщаемост също се увеличава.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
CAPM и SML правят връзка между бета-бета на акциите и очаквания риск. По-високата бета означава повече риск, но портфолио с високи бета запаси може да съществува някъде в CML, където компромисът е приемлив, ако не и теоретичен идеал.
Стойността на тези два модела се намалява от предположения за бета и участници на пазара, които не са верни на реалните пазари. Например, бета не отчита относителната рисковост на акциите, които са по-нестабилни от пазара с висока честота на шокове на понижение в сравнение с други акции с еднакво висока бета, която не изпитва същия вид ценови движения спрямо низходящия,
Практическа стойност на CAPM
Като се имат предвид критиките на CAPM и предположенията за използването му в изграждането на портфейли, може да е трудно да се разбере как може да бъде полезна. Използването на CAPM обаче като инструмент за оценка на разумността на бъдещите очаквания или за извършване на сравнения все още може да има някаква стойност.
Представете си съветник, който предложи добавяне на акции към портфейл с цена на акция от 100 долара. Съветникът използва CAPM, за да оправдае цената с дисконтов процент от 13%. Инвестиционният мениджър на съветника може да вземе тази информация и да я сравни с миналите резултати на компанията и нейните партньори, за да провери дали 13% възвръщаемост е разумно очакване.
Да приемем в този пример, че представянето на групата на връстници през последните няколко години е било малко по-добро от 10%, докато този запас постоянно е бил по-нисък с 9% възвръщаемост. Инвестиционният мениджър не трябва да приема препоръката на съветника без някаква обосновка за увеличената очаквана възвръщаемост.
Инвеститорът може също така да използва концепциите от CAPM и ефективна граница, за да оцени своите портфейли или индивидуални акции в сравнение с останалата част от пазара. Например, приемете, че портфейлът на инвеститорите е връщал 10% годишно за последните три години със стандартно отклонение на възвръщаемостта (риска) от 10%. Въпреки това пазарните средни стойности са върнали 10% за последните три години с риск от 8%.
Инвеститорът би могъл да използва това наблюдение, за да преоцени как е изграден техният портфейл и кои дялове може да не са в SML. Това би могло да обясни защо портфейлът на инвеститора е вдясно от CML. Ако дяловете, които или се влачат върху възвръщаемостта, или увеличават риска на портфейла непропорционално, могат да бъдат идентифицирани, инвеститорът може да направи промени за подобряване на възвръщаемостта.
Обобщение на модела за ценообразуване на капиталови активи (CAPM)
CAPM използва принципите на съвременната теория на портфейла, за да определи дали дадена ценна книга е справедливо оценена. Той разчита на предположения за поведението на инвеститорите, разпределението на риска и възвръщаемостта и пазарните основи, които не съответстват на реалността. Въпреки това, основните концепции на CAPM и свързаната с това ефикасна граница могат да помогнат на инвеститорите да разберат връзката между очаквания риск и възнаграждение, тъй като те вземат по-добри решения за добавяне на ценни книжа към портфейл.
