Съдържание
- Размяна на кредити по подразбиране с едно име
- CDS Време до зрялост или Тенор
- Задействащи кредитни събития
- Физическа срещу парична сетългия
- Процесът на уреждане на CDS се развива
- Търгове по подразбиране на кредити
- Търгът на Братя Леман
- CDS "Голям взрив"
- Долния ред
Въпреки че суапите за кредитно неизпълнение (CDS) са основно застрахователни полици срещу неизпълнението на емитент на облигации, много инвеститори са използвали тези ценни книжа, за да вземат мнение за конкретно кредитно събитие. Основните фалити през есента на 2008 г. хванаха някои инвеститори в тези договори извън охрана; в края на краищата, голямо събитие на CDS не се е случило след Delphi през ноември 2005 г.
Събитията от есента на 2008 г. бяха тест на системите, които уреждат суапове за кредитно неизпълнение. Тази статия ще проучи какво се случва с притежателите на CDS, когато една компания преживее кредитно събитие, като провалът на Lehman Brothers (LEHMQ) е пример.
Размяна на кредити по подразбиране с едно име
За да разберете процеса по подразбиране на търга за кредитни събития, е полезно да имате общо разбиране на суаповете за кредитно неизпълнение с едно име на име (CDS). CDS с едно име е производно, в което базовият инструмент е референтно задължение или облигация на конкретен емитент или референтно образувание.
Суапите за кредитно неизпълнение имат две страни на търговията: купувач на защита и продавач на защита. Купувачът на защита се застрахова срещу загубата на главница в случай на неизпълнение от емитента на облигации. Следователно суапите за кредитно неизпълнение са структурирани, така че ако референтното образувание преживее кредитно събитие, купувачът на защита получава плащане от продавача на защита. (За повече информация вижте: Суапове за кредитно по подразбиране. )
CDS Време до зрялост или Тенор
Тенорът - времето, останало на падежа на дълговата ценна книга - е важен при суап за кредитно неизпълнение, защото координира срока, останал по договора, с падежа на основния актив. Правилно структурираният суап за кредитно неизпълнение трябва да съответства на падежа между договор и актив. Ако има несъответствие между тенора и падежа на актива, тогава интеграцията не е вероятна. Освен това, координацията между паричните потоци (и последващо изчисляване на доходността) е възможна само когато тенорът и падежът на активите са свързани.
На пазара на посредници стандартният тенор за суапове за кредитно неизпълнение е пет години. Това се нарича и планираният срок, тъй като кредитното събитие причинява плащане от защитения продавач, което означава, че суапът ще бъде прекратен. Когато срокът на валидност изтече, направете плащанията и при суап по подразбиране.
Задействащи кредитни събития
В света на CDS кредитно събитие е спусък, който кара купувача на защита да прекрати и уреди договора. Кредитните събития се договарят, когато търговията е сключена и са част от договора. По-голямата част от едноименните CDS се търгуват със следните кредитни събития като тригери: фалит на референтното предприятие, неизплащане, ускоряване на задълженията, отхвърляне и мораториум.
Физическа срещу парична сетългия
При възникване на кредитно събитие, уреждането на договора за CDS може да бъде физическо или в брой. В миналото кредитните събития са били уреждани чрез физически сетълмент. Това означава, че купувачите на защита действително са предоставили облигация на продавача на защита за номинал. Това се получи добре, ако притежателят на договора за CDS действително държеше основната облигация.
С нарастването на популярността на CDS те се използваха по-малко като инструмент за хеджиране и повече като начин да направите залог на определени кредити. Всъщност размерът на сключените договори за CDS превъзхожда паричните облигации, на които се основава. Би било кошмарен оперативен случай, ако всички купувачи на защита на CDS изберат физически да уредят облигациите. Трябва да се обмисли по-ефективен начин за уреждане на договори за CDS.
За тази цел беше въведено уреждане на пари с цел по-ефективно уреждане на договори за CDS с едно име, когато настъпиха кредитни събития. Разплащането с пари отразява по-добре намерението на мнозинството участници на едноименния CDS пазар, тъй като инструментът премина от инструмент за хеджиране към спекулация или кредитен изглед.
Процесът на уреждане на CDS се развива
Тъй като CDS се превърнаха в инструмент за търговия с кредити, процесът на сетълмент по подразбиране също трябваше да се развива. Обемът на сключените договори за CDS е много по-голям от броя на физическите облигации. В тази среда сетълментът в брой превъзхожда физическия сетълмент.
В опит да направи разплащането с пари още по-прозрачно, бе разработен търгът за кредитни събития. Търговете с кредитни събития определят цена за всички участници на пазара, които решат да уредят пари в брой.
Търгът за кредитни събития по глобалния протокол на Международната асоциация за размяна и деривати (ISDA) е стартиран през 2005 г. Когато купувачите и продавачите на защита се подчинят на протокола на конкретно фалирало предприятие, те официално се съгласяват да уредят договорите си за кредитни деривати чрез процесът на търга. За да участват, те трябва да изпратят писмо за придържане към ISDA чрез имейл. Това се случва за всяко кредитно събитие.
Търгове по подразбиране на кредити
Купувачите и продавачите на защита, участващи в търга за кредитни събития, имат избор между парично сетълмент и това, което всъщност е физическо сетълмент. Физическото сетълмент в процеса на търг означава, че се уреждате върху нетната си покупка или продажба на позицията, а не на всеки договор. Това превъзхожда предишния метод, тъй като намалява размера на търговията с облигации, необходим за уреждане на всички договори.
В процеса на търга има две последователни части. Първият етап включва заявки за физическо сетълмент и процес на дилърския пазар, където е зададена средната точка на вътрешния пазар (IMM). Дилърите подават поръчки за дълга на компанията, претърпяла кредитно събитие. Диапазонът на получените цени се използва за изчисляване на IMM (за точното изчисление, използвано, посетете:
В допълнение към определянето на IMM пазарът на дилърите се използва за определяне на размера и посоката на отворения интерес (нето купуване или нетната продажба). IMM се публикува за разглеждане и се използва във втория етап на търга.
След публикуването на IMM, заедно с размера и посоката на открития интерес, участниците могат да решат дали биха искали да подадат лимитни поръчки за търга. След това подадените лимитни поръчки се съпоставят с отворени лихвени поръчки. Това е вторият етап от процеса.
Търгът на Братя Леман
Провалът на Lehman Brothers през септември 2008 г. предостави истински тест за процедурите и системите, разработени за уреждане на кредитни деривати. Търгът, който се проведе на 10 октомври 2008 г., определи цена от 8, 625 цента за долара за дълга на Lehman Brothers. Изчислено е, че между 6 и 8 милиарда долара са се променили по време на паричното сетълмент на аукциона на CDS. Възстановяванията за Fannie Mae и Freddie Mac (FRE) са съответно 91.51 и 94.00. (За да научите повече, прочетете: Как са спасени Фани Мей и Фреди Мак .)
Възстановяването беше много по-високо за компаниите за ипотечно финансиране, поставени в консерваторство, тъй като правителството на САЩ подкрепи дълга на тези компании.
Какво означава цената от 8.625 цента? Това означава, че продавачите на защита на Lehman CDS би трябвало да платят 91.375 цента за долара на купувачите на защита, за да уредят и прекратят договорите чрез аукционния процес по протокола на Lehman.
С други думи, ако бяхте държали облигации на Lehman Brothers и сте закупили защита чрез договор за CDS, щяхте да получите 91.375 цента за долара. Това ще компенсира загубите ви от паричните облигации, които притежавате. Бихте очаквали да получите номинална стойност, или 100, когато те узреят, но щяха да получат стойността им за възстановяване едва след приключване на процеса на фалит. Вместо това, след като сте закупили защита с договор за CDS, сте получили 91.375. (За да научите повече, прочетете: Проучване на случая: Сривът на братя Леман .)
CDS "Голям взрив"
По-нататъшни подобрения и стандартизация на договорите за CDS продължават да се правят. Заедно различните промени, които се прилагат, бяха наречени "Големият взрив".
През 2009 г. новите договори за CDS започнаха да търгуват с фиксиран купон от 100 или 500 базисни точки, като авансовото плащане се различаваше въз основа на възприемания кредитен риск от базовия емитент на облигации.
Друго подобрение е превръщането на аукционния процес в стандартна част от новия договор за CDS. Преди процесът на търга е бил доброволен и инвеститорите трябваше да се регистрират за всеки протокол поотделно, увеличавайки административните разходи. Сега инвеститорите трябва да се откажат от протокола, ако искат да уредят договорите си извън аукционния процес (използвайки предварително одобрен списък на задължения за изпълнение).
Долния ред
Всички промени в договорите за CDS трябва да направят суаповете за кредитно неизпълнение с едно име по-популярни и по-лесни за търговия. Това е представително за развитието и зрелостта на всеки финансов продукт. (За да научите повече, вижте: Размените по подразбиране на кредити: Въведение .)
