Време е да изтриете един от най-старите, най-консервативни методи за оценяване на акциите: дивидентният модел за отстъпка (DDM). Това е едно от основните приложения на финансовата теория, което студентите във всеки въвеждащ клас по финанси трябва да научат. За съжаление теорията е лесната част. Моделът изисква множество предположения за дивидентните плащания на фирмите и моделите на растеж, както и бъдещите лихвени проценти. Трудностите възникват в търсенето на разумни числа, които да се сгънат в уравнението. По-долу ще разгледаме този модел и ще ви покажем как да го изчислите.
Моделът на дивидентните отстъпки
Ето основната идея: всеки акции в крайна сметка не струва повече от това, което ще осигури на инвеститорите в настоящите и бъдещите дивиденти. Финансовата теория казва, че стойността на акцията си струва всички бъдещи парични потоци, които се очаква да бъдат генерирани от фирмата, дисконтирани с подходящ процент, коригиран към риска. Според DDM дивидентите са паричните потоци, които се връщат на акционера (предполагаме, че разбирате понятията за времевата стойност на парите и дисконтирането). За да оцените компания, използваща DDM, изчислявате стойността на изплащането на дивиденти, за която смятате, че акциите ще се отхвърлят през следващите години. Ето какво казва моделът:
P0 = rDiv където: P0 = цена в момент нула, без растеж на дивидентDiv = бъдещи плащания на дивидентr = дисконтов процент
За простота помислете за компания с 1 дивидент в размер на $ 1. Ако смятате, че компанията ще изплаща този дивидент за неопределено време, трябва да се запитате какво сте готови да платите за тази компания. Да приемем, че очакваната възвръщаемост - или, по-подходящо в академичния език, изискваната норма на възвръщаемост - е 5%. Според модела за отстъпка от дивидент компанията трябва да струва $ 20 ($ 1, 00 /.05).
Как да стигнем до формулата по-горе? Всъщност това е просто приложение на формулата за вечност:
P0 = 1 + rDiv1 + (1 + К) + 2Div2 ⋯ = rDiv
Очевидният недостатък на модела по-горе е, че бихте очаквали повечето компании да нарастват с течение на времето. Ако смятате, че това е така, знаменателят се равнява на очакваната възвръщаемост, намалена със степента на растеж на дивидентите. Това е известно като DDM с постоянен растеж или моделът на Гордън след създателя му Майрън Гордън. Да речем, че мислите, че дивидентът на компанията ще расте с 3% годишно. След това стойността на компанията трябва да бъде $ 1 / (.05 -.03) = 50 $. Ето формулата за оценка на компания с постоянно растящ дивидент, както и доказателството за формулата:
P0 = r − gDiv, където: P0 = цена във времето нула, с постоянен растеж на дивидентаg = темп на растеж на дивидента
P0 = 1 + rDiv + (1 + R) 2Div (1 + г) + (1 + R) 3Div (1 + г) 2 + ⋯ = R-gDiv
Класическият модел за дисконтиране на дивиденти работи най-добре, когато оценява зряла компания, която плаща огромна част от печалбата си като дивиденти, като например комунална компания.
Проблемът с прогнозирането
Привържениците на дивидентния модел за отстъпка казват, че само бъдещите парични дивиденти могат да ви дадат надеждна оценка на присъщата стойност на компанията. Купуването на акции по някаква друга причина - да речем, плащането на 20 пъти по-голяма печалба на компанията днес, защото утре някой ще плати 30 пъти - е просто спекулация.
В интерес на истината, моделът за дивидент за дивидент изисква огромно количество спекулации в опитите за прогнозиране на бъдещите дивиденти. Дори когато го прилагате към стабилни, надеждни, изплащащи дивиденти компании, все пак трябва да направите много предположения за тяхното бъдеще. Моделът е подчинен на аксиомата „боклук вътре, боклук навън“, което означава, че моделът е толкова добър, колкото и предположенията, на които се основава. Освен това, данните, които произвеждат оценки, винаги се променят и са податливи на грешки.
Първото голямо предположение, което прави DDM е, че дивидентите са стабилни или растат с постоянна скорост за неопределено време. Дори за стабилни, надеждни акции от полезен тип, може да е сложно да прогнозирате точно какво ще бъде изплащането на дивиденти през следващата година, няма значение десетина години от сега.
Многостепенни модели за дивиденти за дивиденти
За да заобиколят проблема, породен от нестабилните дивиденти, многоетапните модели правят DDM крачка по-близо до реалността, като приемат, че компанията ще претърпи различни фази на растеж. Фондовите анализатори изграждат сложни прогнозни модели с много фази на различен растеж, за да отразяват по-добре реалните перспективи. Например многоетапният DDM може да предскаже, че една компания ще има дивидент, който нараства на 5% за седем години, 3% за следващите три години и след това на 2% за вечност.
Такъв подход обаче внася още повече предположения в модела. Въпреки че не предполага, че дивидентът ще расте с постоянен темп, той трябва да предположи кога и доколко дивидентът ще се промени с течение на времето.
Какво трябва да се очаква?
Друг важен момент при DDM е, че никой наистина не знае със сигурност подходящата очаквана норма на възвръщаемост. Не винаги е разумно просто да се използва дългосрочната лихва, защото целесъобразността на това може да се промени.
Проблемът с високия растеж
Нито един фантастичен DDM модел не е в състояние да реши проблема с високорастящите запаси. Ако степента на растеж на дивидента на компанията надвишава очакваната норма на възвръщаемост, не можете да изчислите стойност, тъй като получавате отрицателен знаменател във формулата. Запасите нямат отрицателна стойност. Помислете за компания с дивидент, растящ на 20%, докато очакваната норма на възвръщаемост е само 5%: в знаменателя (rg) бихте имали -15% (5% - 20%).
Всъщност, дори ако темпът на растеж не надвишава очакваната възвръщаемост, запасите от растеж, които не изплащат дивиденти, са още по-трудни за използване с помощта на този модел. Ако се надявате да оцените акции на растеж с модела на дивидент дисконтиране, вашата оценка ще се основава на нищо повече от предположения за бъдещите печалби и решенията на дивидентната политика на компанията. Повечето акции с растеж не изплащат дивиденти. По-скоро те реинвестират печалби в компанията с надеждата да осигурят на акционерите възвръщаемост чрез по-висока цена на акциите.
Помислете за Microsoft, който не изплаща дивидент в продължение на десетилетия. Като се има предвид този факт, моделът може да предполага, че компанията е била безполезна по това време - което е напълно абсурдно. Не забравяйте, че само около една трета от всички публични компании изплащат дивиденти. Освен това, дори компании, които предлагат изплащания, разпределят по-малко и по-малко от доходите си на акционерите.
Долната линия
Моделът на дивидентните дисконти в никакъв случай не е цялостният и краен за оценка. Като се има предвид, научаването на модела за отстъпка на дивидент насърчава мисленето. Принуждава инвеститорите да оценяват различни предположения за растеж и бъдещи перспективи. Ако не друго, DDM демонстрира основния принцип, че една компания си струва сумата от своите дисконтирани бъдещи парични потоци - независимо дали дивидентите са правилната мярка за паричния поток, е друг въпрос. Предизвикателството е да се направи моделът възможно най-приложим към реалността, което означава да се използват най-надеждните налични предположения.
