Винаги изглежда, че има търговия du jour, че определени пазарни условия, нови продукти или проблеми с ликвидността на сигурността могат да направят особено изгодни. Търговията с отрицателна основа представлява такава търговия за единични корпоративни емитенти., обясняваме защо съществуват тези възможности и очертаваме основен начин за извършване на търговия с отрицателна основа.
Какво е основа?
Базис традиционно означава разликата между спот (паричната) цена на дадена стока и нейната бъдеща цена (дериват). Тази концепция може да се приложи за пазара на кредитни деривати, където базата представлява разликата в спред между суапове за кредитно неизпълнение (CDS) и облигации за един и същ емитент на дълг и с подобни, ако не съвсем равни падежи. На пазара на кредитни деривати база може да бъде положителна или отрицателна. Отрицателна основа означава, че спредът на CDS е по-малък от спредът на облигациите.
Когато търговец с фиксиран доход или ръководител на портфейл се отнася за спред, това представлява разликата между цената на офертата и търсенето над кривата на доходността на съкровището (хазната обикновено се счита за безрисков актив). За частта на облигацията на базисното уравнение на CDS, това се отнася до номиналния спред на облигациите върху съкровищни каси или евентуално Z-спред. Тъй като лихвените проценти и цените на облигациите са обратно свързани, по-голямото спред означава, че сигурността е по-евтина.
Участниците с фиксиран доход наричат частта на CDS на отрицателна основа търговия като синтетична (защото CDS е дериват), а частта на облигациите като пари. Така че може да чуете търговец с фиксиран доход да споменава разликата в спред между синтетичните и паричните облигации, когато говорят за отрицателни основни възможности.
Извършване на търговия с отрицателни основи
За да се възползва от разликата в спредовете между паричния пазар и пазара на деривати, инвеститорът трябва да закупи "евтиния" актив и да продаде "скъпия" актив, в съответствие с поговорката "купувайте ниско, продавайте високо". Ако съществува отрицателна основа, това означава, че паричната облигация е евтиният актив, а суапът за кредитно неизпълнение е скъпият актив (не забравяйте отгоре, че евтиният актив има по-голямо разпространение). Можете да мислите за това като уравнение:
CDS основа = CDS спред - спред спред
Приема се, че при или близо до падежа на облигацията отрицателната основа в крайна сметка ще се стесни (насочена към естествената стойност на нула). Тъй като базата се стеснява, търговията с отрицателна основа ще стане по-рентабилна. Инвеститорът може да изкупи обратно скъпия актив на по-ниска цена и да продаде евтиния актив на по-висока цена, затваряйки печалба.
Обикновено търговията се извършва с облигации, които се търгуват наравно или с отстъпка, и CDS с едно име (за разлика от индекс CDS) с тенор, равен на падежа на облигацията (тенорът на CDS е близък до зрелост). Паричната облигация се закупува, като едновременно синтетичните (едноименни CDS) се скъсяват.
Когато закъснете суап за кредитно неизпълнение, това означава, че сте купили защита много като застрахователна премия. Въпреки че това може да изглежда контраинтуитивно, не забравяйте, че закупуването на защита означава, че имате право да продадете облигацията по номинална стойност на продавача на защитата в случай на неизпълнение или друго отрицателно кредитно събитие. Така че, купуването на защита е равно на кратко.
Докато основната структура на търговията с отрицателна основа е доста проста, възникват усложнения при опит да се идентифицира най-жизнеспособната търговска възможност и при наблюдение на тази търговия с цел най-добрата възможност за получаване на печалба.
Пазарните условия създават възможности
Съществуват технически (пазарно ориентирани) и основни условия, които създават отрицателни основни възможности. Отрицателните сделки на база обикновено се извършват въз основа на технически причини, тъй като се предполага, че връзката е временна и в крайна сметка ще се върне до нула.
Много хора използват синтетичните продукти като част от своите стратегии за хеджиране, което може да причини различия в оценката спрямо базовия паричен пазар, особено по време на пазарен стрес. По това време търговците предпочитат синтетичния пазар, защото той е по-ликвиден от пазара на пари. Притежателите на парични облигации може да не желаят или не могат да продадат облигациите, които притежават, като част от своите дългосрочни инвестиционни стратегии. Следователно те могат да потърсят пазара на CDS, за да купят защита на конкретна компания или емитент, а не просто да продават облигациите си. Увеличете този ефект по време на криза на кредитните пазари и можете да видите защо тези възможности съществуват по време на дислокациите на пазара.
Нищо не трае вечно
Тъй като пазарните дислокации или „кредитни кризи“ създават условия за възможна отрицателна основа на търговията, за притежателите на тази търговия е много важно постоянно да наблюдават пазара. Търговията с отрицателна основа няма да трае вечно. След като пазарните условия се върнат към историческите норми, спредовете също се върнат към нормалното си състояние и ликвидността се върне на паричния пазар, търговията с отрицателна основа вече няма да бъде привлекателна. Но както ни е научила историята, друга възможност за търговия винаги е зад ъгъла. Пазарите бързо коригират неефективността или създават нови.
