Коефициентът на възвръщаемост на капитала, свободния паричен поток (FCF) и съотношението цена / печалба са някои от често срещаните методи, използвани за измерване на благосъстоянието на компанията и нивото на риска за инвеститорите. Една мярка, която не получава достатъчно внимание, е оперативният ливъридж, който улавя връзката между постоянните и променливите разходи на една компания. (За съотношения вижте „Анализирайте бързо инвестициите със съотношения“ и „Урок за анализ на съотношението.“)
В добри моменти оперативният ливъридж може да презареди растежа на печалбата. В лоши моменти това може да смаже печалбите. Дори грубата идея за оперативния ливъридж на една фирма може да ви каже много за перспективите на една компания., ще ви дадем подробно ръководство за разбиране на оперативния ливъридж.
Какво е оперативен ливъридж?
По същество оперативният ливъридж се свежда до анализ на фиксираните разходи и променливите разходи. Оперативният ливъридж е най-висок при компании, които имат висок дял на постоянни оперативни разходи спрямо променливи оперативни разходи. Този вид компания използва повече дълготрайни активи в своите операции. Обратно, оперативният ливъридж е най-нисък при компании, които имат ниска част от постоянните оперативни разходи спрямо променливите оперативни разходи. (За да научите повече за оперативния и финансовия ливъридж, прочетете "Какви са рисковете от наличието на висок оперативен ливъридж и висок финансов ливъридж?")
Ползите от високия оперативен ливъридж могат да бъдат огромни. Компаниите с висок оперативен ливъридж могат да печелят повече пари от всяка допълнителна продажба, ако не им се налага да увеличават разходите, за да произвеждат повече продажби. Минималният бизнес започва, дълготрайните активи като имоти, машини и съоръжения (PP&E), както и съществуващите работници, могат да направят много повече, без да добавят допълнителни разходи. Печалбата на печалбата се разширява, а печалбата се покачва по-бързо. (относно маржовете в „Долната линия на маржовете“ и „Измерване на ефективността на компанията“)
Примери от реалния живот на оперативния ливъридж
Най-добрият начин да се обясни оперативният ливъридж е чрез примери. Вземете например производител на софтуер като Microsoft. По-голямата част от структурата на разходите на тази компания е фиксирана и се ограничава до първоначалните разходи за развитие и маркетинг. Независимо дали продава едно копие или 10 милиона копия от най-новия си софтуер за Windows, разходите на Microsoft остават основно непроменени. И така, след като компанията е продала достатъчно копия, за да покрие фиксираните си разходи, всеки допълнителен долар от приходи от продажби пада в долния ред. С други думи, Microsoft притежава забележително висок оперативен ливъридж.
За разлика от тях, търговец на дребно като Wal-Mart демонстрира сравнително нисък оперативен ливъридж. Компанията има доста ниски нива на фиксирани разходи, докато променливите й разходи са големи. Търговският инвентар представлява най-голямата цена на Wal-Mart. При всяка продажба на продукт, в който Wal-Mart се включва, компанията трябва да заплати доставката на този продукт. В резултат цената на Wal-Mart на продадените стоки (COGS) продължава да нараства с увеличаване на приходите от продажби.
Оперативен ливъридж и печалби
Проучвайки колко чувствителен е оперативният доход на компанията към промяна в потоците от приходи, степента на оперативния ливъридж директно отразява структурата на разходите на компанията, а структурата на разходите е значителна променлива при определяне на рентабилността. (За повече информация, вижте „Какво показва висока степен на оперативно ливъридж?“) Ако фиксираните разходи са високи, една компания ще затрудни управлението на краткосрочните колебания на приходите, тъй като разходите са направени независимо от нивата на продажбите. Това увеличава риска и обикновено създава липса на гъвкавост, която наранява долната линия. Компаниите с висок риск и високи степени на оперативен ливъридж по-трудно получават евтино финансиране.
За разлика от тях, компания със сравнително ниска степен на оперативен ливъридж има леки промени, когато приходите от продажби се колебаят. Компаниите с висока степен на оперативен ливъридж изпитват по-значителни промени в печалбата, когато се променят приходите.
По-високите постоянни разходи водят до по-високи степени на ливъридж; по-високата степен на оперативен ливъридж създава допълнителна чувствителност към промените в приходите. По-чувствителният оперативен ливъридж се счита за по-рискован, тъй като предполага, че настоящите маржове на печалба са по-малко сигурни, преминаващи в бъдещето.
Макар че това е по-рисковано, това означава, че всяка продажба, направена след точката на безразборност, ще даде по-голям принос за печалбата. В структурата на разходите има по-малко променливи разходи с висока степен на оперативен ливъридж, а променливите разходи винаги се редуват на добавена производителност - въпреки че те също намаляват загубите от липса на продажби.
Рискован бизнес
Оперативният ливъридж може да каже на инвеститорите много за рисковия профил на компанията. Въпреки че високите оперативни ливъридж често могат да са от полза за компаниите, компаниите с висок оперативен ливъридж също са уязвими от резки промени в икономическия и бизнес цикъл.
Както беше посочено по-горе, в добри времена, висок оперативен ливъридж може да презареди печалбата. Но компаниите с много разходи, свързани с машини, заводи, недвижими имоти и дистрибуторски мрежи, не могат лесно да намалят разходите, за да се приспособят към промяна в търсенето. Така че, ако има спад в икономиката, печалбите не просто падат, а могат да паднат.
Помислете разработчика на софтуер Inktomi. През 90-те години на миналия век инвеститорите се чудеха на естеството на софтуера му. Компанията изразходва десетки милиони долари, за да разработи всяка своя дигитална програма за доставка и съхранение. Но благодарение на интернет софтуерът на Inktomi може да се разпространява на клиентите почти без разходи. С други думи, компанията има близо нулева цена на продадените стоки. След като фиксираните разходи за развитие бяха възстановени, всяка допълнителна продажба беше почти чиста печалба.
След срива на търсенето на пазара на dotcom технологии през 2000 г. Inktomi претърпя тъмната страна на оперативния ливъридж. Тъй като продажбите отнесоха значително, печалбите рязко се понижиха до потресаващата загуба от 58 милиона долара през първото тримесечие на 2001 г. - намалявайки от печалбата от 1 милион долара, която компанията имаше за първото тримесечие на 2000 г. (За бюста на dotcom, вижте "Най-големите сривове на пазара" и "Когато страхът и алчността поемат.")
Високият ливъридж, участващ в разчитането на продажбите за възстановяване на фиксираните разходи, може да изложи на риск компаниите и техните акционери. Високият оперативен ливъридж по време на спад може да бъде ахилесова пета, като оказва натиск върху маржовете на печалбата и прави неизбежно свиване на печалбата. Всъщност компании като Inktomi, с висок оперативен ливъридж, обикновено имат по-голяма колебливост в оперативните си приходи и цени на акции. В резултат на това инвеститорите трябва да се отнасят с тези компании внимателно.
Измерване на оперативен ливъридж
Оперативният ливъридж възниква, когато компанията има фиксирани разходи, които трябва да бъдат покрити, независимо от обема на продажбите. Когато фирмата има фиксирани разходи, процентното изменение на печалбата поради промяна в обема на продажбите е по-голямо от процентното изменение на продажбите. При положителни (т.е. по-големи от нула) постоянни оперативни разходи, промяна от 1% в продажбите води до промяна, по-голяма от 1% от оперативната печалба.
Мярка за този ефект на ливъридж се нарича степента на оперативния ливъридж (DOL), която показва степента, в която оперативните печалби се променят с промяна на обема на продажбите. Това показва очаквания отговор на печалбата, ако обемът на продажбите се промени. По-конкретно, DOL е процентното изменение на дохода (обикновено се приема като печалба преди лихви и данъци или EBIT), разделено на процентното изменение в нивото на продукцията от продажби.
DOL = Q (P − V) −FQ (P − V), където: Q = количество, произведено или продадено V = променлива цена за единицаP = продажна ценаF = фиксирани експлоатационни разходи
За илюстрация, да кажем, че софтуерна компания е инвестирала 10 милиона долара в разработка и маркетинг за най-новата си приложна програма, която се продава за $ 45 за копие. Всяко копие струва на компанията 5 долара за продажба. Обемът на продажбите достига един милион копия.
Q = 1, 000, 000 копияV = 5, 00P = $ 45, 00F = 10 000 000 $
DOL = 1000000 х ($ 45- $ 5) - $ 10, 000, 0001, 000, 000 х ($ 45- $ 5) = $ 30000000 40000000 $
Така че софтуерната компания се радва на DOL от 1, 33. С други думи, 25% промяна в обема на продажбите би довела до 1.33 x 25% = 33% промяна в оперативната печалба.
За съжаление, освен ако не сте вътрешна компания, може да бъде много трудно да придобиете цялата информация, необходима за измерване на DOL на компанията. Помислете например за фиксираните и променливи разходи, които са от съществено значение за разбирането на оперативния ливъридж. Би било изненадващо, ако компаниите не разполагат с подобна информация за структурата на разходите, но от компаниите не се изисква да разкриват такава информация в публикуваните отчети.
Инвеститорите могат да излязат с груба оценка на DOL, като разделят промяната в оперативната печалба на компанията на промяната в приходите от продажби.
DOL≅ΔПродадени приходиΔEBIT
Поглеждайки назад към отчетите за приходите на компанията, инвеститорите могат да изчислят промени в оперативната печалба и продажбите. Инвеститорите могат да използват промяната в EBIT, разделена на промяната в приходите от продажби, за да преценят каква може да бъде стойността на DOL за различните нива на продажбите. Това позволява на инвеститорите да оценяват рентабилността при различни сценарии.
Софтуерът може да свърши математиката вместо вас. За повече информация вижте "Как мога да изчисля степен на оперативно ливъридж в Excel?"
Бъдете много внимателни, като използвате някой от тези подходи. Те могат да бъдат подвеждащи, ако се прилагат безразборно. Те не отчитат капацитета на компанията за увеличаване на продажбите. Малко инвеститори наистина знаят дали една компания може да разшири обема на продажбите си над определено ниво без, да речем, да сключи подизпълнители на трети страни или да направи допълнителни капиталови инвестиции, което би увеличило фиксираните разходи и ще промени оперативния ливъридж. В същото време цените на компанията, продуктовата комбинация и цената на инвентара и суровините подлежат на промяна. Без добро разбиране на вътрешното функциониране на компанията е трудно да се получи наистина точна мярка за DOL.
Долния ред
Дори и да не е 100% точна, знанията за DOL на компанията могат да ни помогнат да оценим
Във финансите компаниите оценяват своя бизнес риск, като улавят различни фактори, които могат да доведат до по-ниски от очакваните печалби или загуби. Един от най-важните фактори, които влияят върху бизнес риска на компанията, е оперативният ливъридж; възниква, когато една компания трябва да понесе постоянни разходи по време на производството на своите стоки и услуги. По-висок дял на фиксираните разходи в производствения процес означава, че оперативният ливъридж е по-висок и компанията има повече бизнес риск.
Когато една фирма прави постоянни разходи в производствения процес, процентното изменение на печалбата при увеличаване на обема на продажбите е по-голямо от процентното изменение на продажбите. Когато обемът на продажбите намалява, отрицателната промяна на печалбата е по-голяма от спада на продажбите. Оперативният ливъридж носи големи ползи в добри моменти, когато продажбите растат, но значително усилва загубите в лоши моменти, което води до голям бизнес риск за една компания.
Въпреки че трябва да внимавате, когато разглеждате оперативния ливъридж, това може да ви каже много за една компания и нейната бъдеща рентабилност и нивото на риска, който предлага на инвеститорите. Докато оперативният ливъридж не разказва цялата история, той със сигурност може да помогне.
