Опционално настроена - OAS срещу нулево-волатилност спред - Z-Spread: Общ преглед
Както коригираната опция (OAS), така и спредът с нулева волатилност (Z-спред) са полезни за изчисляване на стойността на ценната книга. По принцип спред представлява разликата между двете измервания. OAS и Z-спредът помагат на инвеститорите да сравняват доходността на две различни предложения с фиксиран доход, които имат вградени опции. Вградените опции са провизии, включени в някои ценни книжа с фиксиран доход, които позволяват на инвеститора или емитента да предприемат конкретни действия, като например обратно изтегляне на емисията.
Например, ипотечните ценни книжа (MBS) често имат вградени опции поради риска от предплащане, свързан с основните ипотеки. Като такава, вградената опция може да окаже значително влияние върху бъдещите парични потоци и настоящата стойност на MBS.
Спредът, коригиран по опции, сравнява доходността или възвръщаемостта на продукт с фиксиран доход и безрисковата норма на възвръщаемост на инвестицията. Безрисковият процент е теоретичен и показва стойността на инвестицията с премахната всички възможни динамики на риска. Повечето анализатори използват хазната на САЩ като основа на безрисковата възвръщаемост.
Спредът с нулева волатилност предоставя на анализатора начин да оцени ценовете на облигациите. Това е последователното разпределение - или разлика - между настоящата стойност на паричния поток и кривата на доходност в касата на САЩ. Z-спредът е известен още като статичен спред поради постоянната характеристика.
Номиналният спред е най-основният тип концепция за спред. Той измерва разликата в базисните точки между безрисковия инструмент на дълга на Министерството на финансите и не-финансовия инструмент. Тази разлика в спред се измерва в базисни точки. Номиналният спред осигурява мярката само в една точка по кривата на доходността на касата, което е значително ограничение.
Възможност за регулиране на разпространението
За разлика от изчислението на Z-спред, коригираният по опция спред отчита как вградената опция в облигация може да промени бъдещите парични потоци и общата стойност на облигацията. Тези затворени опции могат да включват позволяване на емитента да върне обратно предсрочно предлагания дълг или инвеститорът да конвертира облигацията в основните акции на дружеството или да поиска предсрочно погасяване.
Цената на вградената опция се изчислява като разлика между коригирания опция спред при очаквания пазарен лихвен процент и Z-спред. Базовите изчисления и за двата спреда са сходни. Въпреки това, опцията, коригирана към опцията, ще намали стойността на облигацията поради всички опции, включени в емисията. Това изчисление позволява на инвеститора да определи дали изброената цена на ценна книга с фиксиран доход си заслужава поради рисковете, свързани с добавените опции.
OAS настройва Z-спред, за да включва стойността на вградената опция. Следователно това е динамичен модел на ценообразуване, който силно зависи от използвания модел. Освен това той позволява сравнението, използвайки пазарния лихвен процент и възможността облигацията да бъде наречена рано - известна като риск за предплащане.
Спредът, адаптиран към опциите, разглежда историческите данни като променливост на лихвените проценти и процентите на предплащане. Изчисленията на тези фактори са сложни, тъй като те се опитват да моделират бъдещите промени в лихвените проценти, поведението на предплащане на ипотечните кредитополучатели и вероятността за предсрочно погасяване. По-усъвършенствани методи за статистическо моделиране като анализ на Монте Карло често се използват за прогнозиране на вероятностите за предплащане.
Z-Spread
Спредът с нулева волатилност осигурява разликата в базисни точки по цялата крива на доходността на касата. Z-спредът е равномерно измерване, сравняващо цената на облигацията, равна на настоящата стойност на паричния поток спрямо всяка точка на падеж за кривата на доходността на касата. Следователно паричният поток на облигациите се дисконтира спрямо спот лихвения процент на кривата на касата. Сложното изчисление включва вземане на точката на точката в дадена точка на кривата и добавяне на z-спред към това число. Въпреки това, Z-спредът не включва стойността на вградените опции в своето изчисление, което може да повлияе на настоящата стойност на облигацията.
Ипотечните ценни книжа често включват вградени опции, тъй като съществува значителен риск от предплащане. Ипотечните кредитополучатели са по-склонни да рефинансират ипотеките си, ако лихвените проценти се понижат. Вградената опция означава, че бъдещите парични потоци са променливи от емитента, тъй като облигацията може да бъде изискана. Емитентът може да използва вградената опция, ако лихвените проценти спадат. Повикването позволява на издателя да извика непогасения дълг, да го изплати и да го преиздаде с по-ниска лихва. Като може да преиздаде дълга при по-ниска лихва, емитентът може да намали цената на капитала.
Следователно инвеститорите в облигации с вградени опции поемат по-голям риск. Ако облигацията бъде изискана, инвеститорът вероятно ще бъде принуден да реинвестира в други облигации с по-ниски лихви. Облигациите с опции за вградени разговори често плащат премия за доходност върху облигации със сходни условия. По този начин коригираният по опция спред е полезен за разбиране на настоящата стойност на дълговите ценни книжа с вградени опции за обаждане.
Ключови заведения
- Спредът, коригиран към опциите (OAS), разглежда как вградената опция на облигацията може да промени бъдещите парични потоци и общата стойност на облигацията. Опционно-коригираният спред коригира Z-спред, така че да включва стойността на вградената опция. Спредът с нулева волатилност (Z-спред) осигурява разликата в базисни точки по цялата крива на доходността на касата. Анализаторът ще използва OAS и Z-спред за сравнете дълговите ценни книжа по стойност.
