Председателят и изпълнителен директор на Berkshire Hathaway (BRK.A) Уорън Бъфет е страхотен модел за подражание на класическия инвестиционен стил, базиран на стойността. В началото на своята легендарна инвестиционна кариера Бъфет каза: „Аз съм 85% Бенджамин Греъм“. Греъм се смята за кръстник на инвестирането на стойност и въвежда идеята за присъща стойност - основната справедлива стойност на акцията въз основа на бъдещата й мощност за печалба.
Buffett обаче инвестира, използвайки по-качествен и концентриран подход от Греъм. Греъм предпочете да намери подценявани, средни компании и да разнообрази своите участия сред тях; Buffett подкрепя качествения бизнес, който има разумни оценки и потенциал за голям растеж.
Инвестиционният стил на Бъфет
Има няколко неща, които си струва да отбележите относно интерпретацията на Buffett за инвестиране на стойност, която може да ви изненада. Подобно на много успешни формули, Buffett изглежда просто. Но простото не означава лесно. За да го напътства в своите решения, Buffett използва дванадесет принципа за инвестиране или ключови съображения, които са категоризирани в областите на бизнеса, управлението, финансовите мерки и стойността.
Документите на Бъфет може да звучат клиширано и лесно за разбиране, но те могат да бъдат много трудни за изпълнение. Например, един принцип пита дали управлението е откровено с акционерите.
Обратно, има интересни примери за обратното: понятия, които изглеждат сложни, но са лесни за изпълнение, като например икономическа добавена стойност (EVA). Пълното изчисление на EVA не е лесно за разбиране, а обяснението на EVA обикновено е сложно. Но след като разберете, че EVA е списък на корекции за пране, е сравнително лесно да се изчисли EVA за всяка компания.
Икономическа добавена стойност = NOPAT− (CI × WACC), където: NOPAT = нетна оперативна печалба след данъциCI = вложен капиталWACC = средно претеглена цена на капитала
Бизнес Тенети
Бъфет непрекъснато се ограничава до своя "кръг от компетентности" - бизнеси, които той може да разбере и анализира. Бъфет смята това дълбоко разбиране на оперативния бизнес като предпоставка за жизнеспособна прогноза за бъдещи бизнес резултати. В крайна сметка, ако не разбирате бизнеса, как можете да проектирате изпълнението? Например, Бъфет не страда много, когато технологичният балон се спука още в началото на 2000-те, тъй като не беше инвестиран сериозно в акции от точки.
Всеки бизнес принцип на Бъфет подкрепя целта за създаване на здрава проекция.
Първо, анализирайте бизнеса, а не пазара, икономиката или настроението на инвеститорите. След това потърсете последователна оперативна история. И накрая, използвайте тези данни, за да проверите дали бизнесът има благоприятни дългосрочни перспективи.
Какъв е инвестиционният стил на Уорън Бъфет?
Тенети за управление
Трите принципа на Buffett помагат да се оцени качеството на управление. Това е може би най-трудната аналитична задача за инвеститор.
Бъфет пита: "Рационално ли е управлението?" По-конкретно, разумно ли е управлението, когато става дума за реинвестиране (задържане) на печалби или връщане на печалби на акционерите като дивиденти? Това е задълбочен въпрос, защото изследванията могат да предполагат, че в исторически план като група и средно ръководството има тенденция да бъде алчно и да задържа печалби, тъй като естествено е склонно да изгражда империи и да търси мащаб, а не да използва паричния поток по начин, който би увеличил максимално акционерска стойност.
Друг принцип разглежда честността на ръководството с акционерите. Тоест, допуска ли грешки?
И накрая, противопоставя ли се управлението на институционалния императив? Този принцип търси управленски екипи, които се противопоставят на „похот към активност“ и подобно на леминг дублиране на конкурентни стратегии и тактики. Особено си струва да се наслаждавате, тъй като изисква от вас да очертаете фина граница между много параметри, например между сляпо дублиране на конкурентна стратегия и превъзходство на компания, която първа на пазара.
Принципи на финансовите мерки
Buffett се фокусира върху възвръщаемостта на собствения капитал (ROE), а не върху печалбата на акция. Повечето студенти по финанси разбират, че ROE може да бъде изкривено чрез ливъридж (съотношение дълг към собствен капитал) и следователно теоретично до известна степен е по-ниска от показателя за възвръщаемост на капитала. Тук възвръщаемостта на капитала е по-скоро като възвръщаемост на активите (ROA) или възвръщаемост на използвания капитал (ROCE). Бъфет разбира това, разбира се, но вместо това разглежда отделно ливъридж, предпочитайки компании с нисък ливъридж. Той също така търси високи маржове на печалба.
Последните му два финансови принципа споделят теоретична основа с EVA. Първо, Buffett разглежда това, което нарича "доходи на собственика", което е по същество паричен поток, който е на разположение на акционерите, или технически, свободен паричен поток към собствен капитал (FCFE). Buffett го определя като нетен доход плюс амортизация и амортизация (например добавяне на обратно непарични разходи) минус капиталови разходи (CAPX) минус допълнителни нужди за оборотен капитал (W / C). В крайна сметка, с доходите на собствениците, Buffett разглежда способността на компанията да генерира пари за акционери, които са остатъчни собственици.
Buffett също има "предпоставка за един долар", която се основава на въпроса: Каква е пазарната стойност на един долар, присвоен на всеки долар неразпределена печалба?
Стойност Тенети
Тук Бъфет се стреми да оцени присъщата стойност на компанията. Buffett проектира приходите на бъдещия собственик, след което ги отстъпва обратно към настоящето. Имайте предвид, че ако сте приложили други принципи на Buffett, прогнозирането на бъдещите доходи по дефиниция е по-лесно да се направи, защото последователните исторически приходи са по-лесни за прогнозиране.
Buffett игнорира краткосрочната нестабилност на пазара и се фокусира върху дългосрочната възвръщаемост. Той действа само при краткосрочни колебания само когато търси добра сделка. Ако една компания изглежда добре с $ 50 на акция и падне до $ 40, не се изненадвайте, когато го видите да вземе допълнителни акции с отстъпка.
Бъфет също въвежда термина "ров", който впоследствие се появи отново в успешния навик на Morningstar да предпочита дружествата с "широк икономически ров". Ровът е „нещо, което дава на дружеството явно предимство пред другите и го предпазва от нахлувания от конкуренцията“. В малко теоретична ерес, може би достъпна само за самия Бъфет, той отстъпва от прогнозираната печалба с безрискова ставка, като твърди, че „маржът на безопасност“ при внимателното прилагане на другите му принципи предполага минимизирането, ако не и виртуалното премахване, на риска,
Долния ред
По същество принципите на Бъфет представляват основа за инвестиране на стойност, което може да бъде отворено за адаптиране и преосмисляне напред. Отворен е въпросът доколко тези принципи изискват модификация в светлината на бъдещето, в което последователните оперативни истории са по-трудни за намиране, нематериалните материали играят по-голяма роля в стойността на франчайзинга и размиването на границите на индустрията прави задълбочен бизнес анализ по-предизвикателни.
Всеки иска да купи като Бъфет, но малцина успяха да имитират успеха му. Самият Бъфет предлага на малките инвеститори да купуват евтин фонд S&P 500, а не отделни акции.
