Възвръщаемостта на капитала (ROE) е внимателно наблюдаван брой сред знаещите инвеститори. Това е силна мярка доколко добре ръководството на компанията създава стойност за своите акционери. Но броят може да бъде подвеждащ, тъй като е уязвим за мерки, които увеличават стойността му, като същевременно правят акциите по-рискови. Без начин за разбиване на компонентите на ROE, инвеститорите могат да бъдат убедени да вярват, че една компания е добра инвестиция, когато не е така. Прочетете, за да научите как да използвате анализа на DuPont, за да разделите ROE и да постигнете много по-добро разбиране откъде идват движенията в ROE.
Красотата на ROE е, че е важна мярка, която изисква изчисляване само на две числа: нетен доход и собствен капитал.
ROE = Доход на акционерния капитал
Ако този брой нарасне, това обикновено е добър знак за компанията, тъй като показва, че нормата на възвръщаемост на собствения капитал се увеличава. Проблемът е, че този брой може да се увеличи и просто, когато компанията поеме повече дългове, като по този начин намалява собствения капитал. Това би увеличило ливъридж на компанията, което може да бъде добро, но също така ще направи акциите по-рискови.
Три стъпки DuPont
Необходимо е по-задълбочено познаване на ROE, за да се избегнат погрешни предположения. През 20-те години корпорацията DuPont създава метод за анализ, който изпълва тази нужда, като разгражда ROE на по-сложно уравнение. Анализът на DuPont показва причините за разместванията в броя.
Има два варианта на анализ на DuPont: оригиналното уравнение в три стъпки и удължено пет стъпалово уравнение. Триетапното уравнение разбива ROE на три много важни компонента:
ROE = NPM × Оборот на активите × Множител на собствения капитал навсякъде: NPM = Нетен марж на печалбата, мярката на оперативната ефективностОпределяне на оборота = Мярка за ефективност на използването на активите Коефициент на коефициент = Мярка за финансов ливъридж
Анализ на DuPont
Изчисляването на три стъпки DuPont
Приемайки уравнението на ROE: ROE = нетен доход / собствения капитал и умножавайки уравнението по (продажби / продажби), получаваме:
ROE = Приход от SalesNet × Акции на акционерите
Сега имаме ROE разбита на два компонента: първият е марж на нетната печалба, а вторият е коефициентът на оборот на собствения капитал. Сега, като мултиплицираме в (активи / активи), завършваме с триетапната идентичност на DuPont:
ROE = Приходи от продажби × АктивиПродажи × Акции на акционерите
Това уравнение за ROE го разбива на три широко използвани и проучени компоненти:
ROE = NPM × Оборот на активи × Множител на собствения капитал
Имаме ROE, разбити на маржа на нетната печалба (каква печалба компанията получава от приходите си), оборота на активите (колко ефективно компанията използва активите си) и умножителя на собствения капитал (мярка за това доколко компанията се използва). Полезността сега трябва да бъде по-ясна.
Ако ROE на компанията се повиши поради увеличаване на маржа на нетната печалба или оборота на активи, това е много положителен знак за компанията. Ако обаче мултипликаторът на собствения капитал е източникът на покачването и компанията вече е била достатъчно привлечена, това просто прави нещата по-рискови. Ако компанията получи превишен ливъридж, акциите може да заслужават повече отстъпка, въпреки покачването на ROE. Компанията може също да получи недостатъчно въздействие. В този случай би могло да бъде положително и да покаже, че компанията се управлява по-добре.
Дори ако ROE на компанията е останала непроменена, изследването по този начин може да бъде много полезно. Да предположим, че една компания пуска номера и ROE е непроменена. Изследването с анализ на DuPont може да покаже, че както маржът на нетната печалба, така и оборотът на активите намаляват, два отрицателни знака за компанията и единствената причина, поради която ROE остана същата, беше голямо увеличение на ливъридж. Без значение каква е първоначалната ситуация на компанията, това би било лош знак.
Пет стъпки DuPont
Пет стъпаловидното или разширено уравнение на DuPont разгражда допълнително маржа на нетната печалба. От уравнението на три стъпки видяхме, че като цяло увеличенията на нетния марж на печалбата, оборота на активите и ливъридж ще увеличат ROE. Уравнението в пет стъпки показва, че увеличаването на ливъридж не винаги показва увеличение на ROE.
Изчислението в пет стъпки
Тъй като числителят на маржа на нетната печалба е нетен доход, това може да се превърне в печалба преди данъци (EBT), като умножим триетапното уравнение на 1 минус данъчната ставка на компанията:
ROE = SEBT × AS × EA × (1 − TR), където: EBT = Печалба преди данъциS = ПродажбиA = АктивиE = EquityTR = Данъчна ставка
Можем да разбием това още веднъж, тъй като печалбата преди данъци е просто печалба преди лихви и данъци (EBIT) минус разходите за лихви на компанията. Така че, ако има заместване на разходите за лихви, получаваме:
ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR), където: IE = Разходи за лихви
Практичността на тази разбивка не е толкова ясна като три стъпката, но тази идентичност ни осигурява:
ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRR навсякъде: OPM = Оперативен марж на печалбатаAT = Оборот на активитеIER = Лихвен разход на разходитеEM = Умножител на собствения капиталTRR = Данъчна ставка
Ако компанията има висока цена на заем, разходите за лихви по повече дълг могат да заглушат положителните ефекти на лоста.
Научете причината зад ефекта
И уравненията с три и пет стъпки осигуряват по-задълбочено разбиране на ROE на компанията, като изследват какво се променя в една компания, а не разглеждат едно просто съотношение. Както винаги при съотношенията на финансовите отчети, те трябва да се изследват спрямо историята на компанията и нейните конкуренти.
Например, когато гледате две партньорски компании, една може да има по-ниска ROE. С петстепенното уравнение можете да видите дали това е по-ниско, защото: кредиторите възприемат компанията като по-рискова и я начисляват по-висока лихва, компанията е лошо управлявана и има лост, който е твърде нисък или компанията има по-високи разходи, които намаляват марж на оперативната печалба. Идентифицирането на източници като тези води до по-добри познания на компанията и как тя трябва да бъде оценена.
Долния ред
Едно просто изчисляване на ROE може да е лесно и да покаже доста малко, но не предоставя цялата картина. Ако ROE на една компания е по-ниска от връстниците си, три- или пет-стъпката идентичност може да помогне да се покаже къде изостава компанията. Той може също така да хвърли светлина върху това как една компания повдига или подсилва ROE. Анализът на DuPont помага значително да разшири разбирането на ROE.
