Акциите за изплащане на дивиденти представляват основен компонент от портфейлите на много инвеститори и то с основателна причина. От 1932 г. дивидентите са допринесли почти една трета от общата възвращаемост на акциите за акции в САЩ, докато печалбите от капитал са допринесли две трети, според Standard & Poor's. Изплащащите дивиденти придобиват по-голямо значение в среда на рекордно ниски лихвени проценти, като тази, която преобладаваше в повечето части на света от 2009 г. до 2015 г. Но влияят ли промените в лихвите върху дивидентите? Нека започнем с кратък преглед на коефициентите на дивидент и изплащане.
Коефициенти на дивиденти и изплащане
Дивидентите са разпределения, направени от печалби след данъчно облагане от дружеството на неговите акционери. Въпреки че изборът на размера на изплатените дивиденти и тяхната честота зависи изцяло от компанията, много компании следват политика на изплащане на тримесечни дивиденти, които постоянно се увеличават с течение на времето.
Най-честото определение на коефициента на изплащане на дивидент е съотношението на дивидентите на акция (DPS) към печалбата на акция (EPS), изразено като процент. Коефициентът на изплащане може да се изрази и като съотношение на изплатените дивиденти към нетния доход, спечелен за определен период. Въпреки че коефициентите на изплащане могат да се изчисляват на тримесечие или годишно, годишните коефициенти на изплащане намират по-голямо приложение, тъй като изглаждат колебанията, които обикновено се наблюдават при тримесечните резултати. (Вижте „Как да изчисля съотношението на изплащане на дивидент от баланс?“)
По-малко строгото определение на коефициента на изплащане използва паричния поток от операции, а не EPS в знаменателя. За да бъдем прости, ние изчисляваме коефициентите на изплащане, използвайки EPS по време на цялата дискусия.
Коефициентите на изплащане на дивиденти варират в различните отрасли. Коефициентите на изплащане могат да бъдат над 80% в някои сектори като комунални услуги и тръбопроводи, а в други индустрии могат да бъдат под 20%. Като цяло, колкото по-нисък е коефициентът на изплащане на дивидентите, толкова по-добра е устойчивостта на дивидентите във времето. Коефициентите на изплащане, които са много над 100%, означават, че компанията изплаща повече дивиденти, отколкото печели като печалба; ако това продължи за продължителен период, изплащането на дивиденти може да бъде застрашено.
Чувствителни към лихвените проценти акции
Компаниите, които обикновено имат най-висока доходност от дивидент (дивидентната доходност е съотношението на годишния дивидент към цената на акциите, изразена като процент), обикновено са в секторите с най-големи натоварвания на дълга, като комунални услуги, телекомуникации и инвестиционни тръстове в недвижими имоти (АДСИЦ). Тези сектори са известни също като "чувствителни към лихви" сектори поради чувствителността им към промените в лихвените проценти. Ако лихвите се повишат, цените на акциите на компании от тези сектори падат; и обратно, ако лихвите намаляват, цените на акциите на тези компании се повишават. (Вижте също Кои АДСИЦ изплащат най-високите дивиденти?)
Този феномен е интуитивно лесен за разбиране. Когато лихвените проценти се повишат, компания с високо натоварване на дълга ще види разходите си за обслужване на дълга значително да се увеличат, тъй като ще трябва да изплаща по-голям размер на лихвата, което ще се отрази неблагоприятно върху нейната рентабилност. Друго влияние е ефектът, който имат по-високите лихви върху дисконтираните парични потоци. Най-просто казано, бъдещият поток от приходи от 100 долара има по-малка настояща стойност, когато се дисконтира със скорост 4%, а не 3%.
Пример
Помислете за хипотетична програма MegaPower Inc., която има 100 милиона акции. Акциите се търгуват на стойност $ 50, което дава на MegaPower пазарна капитализация от 5 милиарда долара. MegaPower също има дълг от 4 милиарда долара с различни падежи - краткосрочни и дългосрочни - с различни лихвени проценти; среднопретегленият лихвен процент по дълга е 5%. Следователно годишната сметка за лихвите на MegaPower е 200 милиона долара. В допълнение, MegaPower изплаща тримесечен дивидент в размер на 0, 50 долара за акция, за доходност от дивидент от 4% (т.е. ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%); това означава, че компанията изплаща 200 милиона долара годишно като дивиденти.
Да речем, че MegaPower печели печалба от EBIT (печалба преди лихви и данъци) от 550 милиона долара за дадена година. Ако приемем данъчна ставка от 35%, ето как изглежда съотношението на изплащане на дивидент:
(в милиони долари)
EBIT $ 550, 0
Лихва 200, 0 $
Печалби преди данъци $ 350, 0
Данък @ 35% $ 122, 5
Нетни приходи (A) $ 227.5
EPS (a) 4, 55 долара
Дивиденти (B) $ 200, 0
DPS (b) 4, 00 $
Коефициент на изплащане
(A / B) или (a / b) 87, 9%
Да приемем, че през следващата година, тъй като лихвените проценти са се повишили доста, MegaPower трябваше да преобърне падежния си дълг с по-високи лихви, което доведе до средно претегления лихвен процент по дълга му до 6%. Годишната му сметка за лихви вече е 240 милиона долара. Ако приемем същото ниво на EBITDA, ето преразгледаното съотношение на изплащане на дивидент:
(в милиони долари)
EBIT $ 550, 0
Лихва 240.0 долара
Доходи преди данъци 310, 00 долара
Данък @ 35% $ 108, 5
Нетни приходи (A) $ 201.5
EPS (a) 4, 03 щ.д.
Дивиденти (B) $ 200, 0
DPS (b) 4, 00 $
Коефициент на изплащане
(A / B) или (a / b) 99, 3%
Ако MegaPower се търгува на $ 50 и печели $ 4, 55 в EPS, съотношението цена-печалба на акциите (P / E) ще бъде приблизително 11. Ако продължава да търгува със същото съотношение P / E, но сега печели $ 4, 03 в EPS - което представлява спад на печалбата от 11, 4% - акцията теоретично трябва да се търгува на $ 44, 33 (т.е. $ 4, 03 х 11). Въпреки че това е доста опростено обяснение, в действителност акциите, чиито приходи се прогнозират да намалят с времето, могат да търгуват с по-ниски P / E кратни в бъдеще, явление, известно като многократно компресиране.
Влияние на промените в лихвените проценти върху дивидентите
Има две основни причини, поради които промените в лихвите влияят върху плащащите дивиденти:
1. Въздействие върху корпоративната рентабилност - Както се вижда в по-горния раздел, промените в лихвените проценти могат да окажат влияние върху корпоративната рентабилност и да ограничат възможността за изплащане на дивиденти, особено за компании, натоварени с дългове в сектори като комунални услуги. Какво става, ако дружеството, изплащащо дивиденти, има малък или никакъв дълг, но обширни чуждестранни операции? В този случай обикновената перспектива за повишаване на лихвените проценти в САЩ - както например през първата половина на 2015 г. - може да окаже косвено влияние върху рентабилността чрез два пътя:
(a) По-силен щатски долар, който намалява приноса от задгранични печалби и по този начин се отразява неблагоприятно на долния ред (Вижте „Как силна зелена криза влияе върху икономиката“), и
(б) По-ниски цени на стоките благодарение на отрицателната им корелация с щатския долар, което може да повлияе значително на рентабилността на производителите на стоки.
2. Конкуренция от други източници на доходност - Когато лихвените проценти се повишават, други източници на доходност като краткосрочни държавни ценни книжа и депозитни сертификати започват да изглеждат по-привлекателни за инвеститорите, особено ако акциите срещнат по-голяма колебливост. Акциите също биха изправени пред конкуренция от по-дългосрочните облигации, чиито добиви ще нарастват, тъй като цените на облигациите спадат в съответствие с нарастващите лихвени проценти. Инвеститорите често сравняват дивидентната доходност на референтен индекс като S&P 500 с доходността на 10-годишната хазна на САЩ, за да оценят относителното привличане на акции спрямо облигации. Към юли 2015 г. S&P 500 има дивидентна доходност от около 2%, в сравнение с 10-годишната финансова доходност от едва 2, 19%. В действителност, между 2009 и 2015 г. имаше моменти, когато 10-годишната доходност от Министерството на финансите спадна под дивидентната печалба на S&P 500. Като се има предвид, че акциите предлагат перспектива за увеличаване на капитала в допълнение към дивидентите, облигациите предлагат много ограничена конкуренция, когато тяхната доходност е близо до рекордни ниски нива.
Някои изключения
Има някои забележителни изключения от правилото, че промените в лихвените проценти оказват влияние върху акциите с надвишаваща средна доходност от дивидент.
Например банките обикновено изплащат значителни дивиденти. Те обаче са склонни да се справят добре, когато лихвените проценти се повишават, защото обикновено лихвите са с тенденция към по-високи, когато икономиката се развива добре. Банките са основни участници в повечето икономики, така че икономиката се засилва и кривата на доходност се засилва, нетните им лихвени маржове (разликата между техните заеми и лихвени проценти) се подобряват, което влияе положително върху тяхната рентабилност.
Най-добре управляваните компании също успяват да увеличат дивидентите, дори когато лихвите се повишават. Standard & Poor's има индекс Dividend Aristocrats, който включва S&P 500 компании, които увеличават дивиденти всяка година за последните 25 последователни години или повече. Към юли 2015 г. повече от 52 компании в S&P 500 са увеличавали дивиденти всяка година от поне 1990 до 2015 г., период, който включва три отделни фази на повишаване на лихвите. Тези дивидентни аристократи включват много имена на домакинства като 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) и Exxon Mobil Corp. (XOM).
Долния ред
Промените в лихвите се отразяват върху цените на богатите на дивиденти акции в чувствителните към лихвите сектори като комунални услуги, тръбопроводи, телекомуникации и REITs. Аристократите на банките и Standard & Poor's Dividend са изключения от това правило.
