Алгоритмичната търговия (или "алго" търговията) се отнася до използването на компютърни алгоритми (основно набор от правила или инструкции, за да може компютърът да изпълни дадена задача) за търговия с големи блокове акции или други финансови активи, като в същото време свежда до минимум пазарното въздействие на такива търгува. Алгоритмичната търговия включва поставяне на сделки въз основа на определени критерии и разделяне на тези сделки на по-малки партиди, така че цената на акцията или актива да не се повлиява значително.
Предимствата на алгоритмичната търговия са очевидни: тя осигурява "най-доброто изпълнение" на сделките, тъй като свежда до минимум човешкия елемент и може да се използва за търговия на множество пазари и активи далеч по-ефективно, отколкото може да се надява търговецът на плът и кости. (За повече информация, прочетете: Основи на алгоритмичната търговия: концепции и примери ).
Какво е алгоритмична високочестотна търговия?
Високочестотната търговия (HFT) извежда алгоритмичната търговия на различно ниво - помислете за това като алго търговия на стероиди. Както терминът подсказва, високочестотната търговия включва поставяне на хиляди поръчки с ослепително високи скорости. Целта е да се реализират малки печалби от всяка сделка, често чрез оползотворяване на несъответствията в цените за един и същ състав или актив на различни пазари. HFT е диаметрално противоположно на традиционните дългосрочни инвестиции, купувайте и задръжте, тъй като арбитражните и пазарните дейности, които са хляб и масло на HFT, обикновено се извършват в много малък период от време, преди ценовите несъответствия или несъответствия да изчезнат.
Алгоритмичната търговия и HFT са станали неразделна част от финансовите пазари поради конвергенцията на няколко фактора. Те включват нарастващата роля на технологиите на съвременните пазари, нарастващата сложност на финансовите инструменти и продукти и непрекъснатият стремеж към по-голяма ефективност при извършване на търговия и по-ниски транзакционни разходи. Въпреки че алгоритмичната търговия и HFT може би са подобрили пазарната ликвидност и последователността на ценообразуването на активи, нарастващата им употреба също е довела до определени рискове, които не могат да бъдат игнорирани, както е обсъдено по-долу.
Най-големият риск: усилване на системен риск
Един от най-големите рискове на алгоритмичния HFT е този, който представлява за финансовата система. Доклад от юли 2011 г. на Техническия комитет на Международната организация на комисиите по ценни книжа (IOSCO) отбеляза, че поради силните взаимовръзки между финансовите пазари, като тези в САЩ, алгоритмите, работещи на пазарите, могат да предават шокове бързо от един пазар на следващия, като по този начин усилва системния риск. Докладът посочи Flash Crash от май 2010 г. като основен пример за този риск.
Flash Crash се позовава на 5% -6% потапяне и възстановяване на основните индекси на акции в САЩ в рамките на няколко минути следобед на 6 май 2010 г. Dow Jones потопи почти 1000 точки в рамките на деня, което в този момент времето беше най-големият му спад в рекорда. Както бе отбелязано в доклада на IOSCO, многобройните акции и борсово търгувани фондове (ETFs) отидоха през този ден, като се понижиха с между 5% и 15%, преди да възстановят по-голямата част от загубите си. Над 20 000 сделки с 300 ценни книжа бяха извършени на цени до 60% далеч от стойностите им само миг по-рано, като някои сделки бяха извършени на абсурдни цени, от толкова ниска стотинка или до 100 000 долара. Тази необичайно нестабилна търговска акция разтревожи инвеститорите, особено защото се случи малко повече от година, след като пазарите се възстановиха от най-големите си спадове за повече от шест десетилетия.
Дали "Spoofing" допринесе за Flash Crash?
Какво предизвика това странно поведение? В съвместен доклад, публикуван през септември 2010 г., SEC и Комисия за търговия със стокови фючърси поеха вината за единна програма за търговия с 4.1 милиарда долара от търговец в базираната в Канзас компания за взаимни фондове. Но през април 2015 г. американските власти обвиниха търговец на ден в Лондон, Navinder Singh Sarao, с пазарни манипулации, допринесли за катастрофата. Обвиненията доведоха до ареста на Сарао и възможното екстрадиране в САЩ
Твърди се, че Сарао е използвал тактика, наречена „измама“, която включва поставянето на големи обеми фалшиви поръчки в актив или дериват (Сарао използва E-mini S&P 500 договора в деня на Flash Crash), които се анулират преди да бъдат запълнени. Когато такива мащабни фалшиви поръчки се показват в книгата с поръчки, те създават на другите търговци впечатление, че има по-голям интерес за покупка или продажба, отколкото в действителност, което може да повлияе на техните собствени търговски решения.
Например, един спофер може да предложи да продаде голям брой акции в акция ABC на цена, която е малко по-далеч от текущата цена. Когато други продавачи се намесят на акцията и цената понижи, споферът бързо отменя поръчките си за продажба в ABC и вместо това купува акциите. Тогава споферът поставя голям брой поръчки за покупка, за да повиши цената на ABC. И след като това се случи, споферът продава притежанията си от ABC, прибира подредена печалба и анулира фалшивите поръчки за покупка. Изплакнете и повторете.
Много наблюдатели на пазара бяха скептично настроени към твърдението, че един ден търговецът е можел с една ръка да доведе до срив, който за минути загуби близо трилион долара пазарна стойност за американските акции. Но дали действието на Сарао наистина е предизвикало Flash Crash, е тема за друг ден. Междувременно има някои валидни причини, поради които алгоритмичният HFT увеличава системните рискове.
Защо алгоритмичният HFT усилва системния риск?
Алгоритмичната HFT усилва системния риск по редица причини.
- Засилване на волатилността: Първо, тъй като има голяма част от алгоритмичната HFT активност на съвременните пазари, опитът да изпревари конкуренцията е вградена черта на повечето алгоритми. Алгоритмите могат да реагират мигновено на пазарните условия. В резултат на това, по време на бурните пазари, алгоритмите могат значително да разширят разпространението си на оферта (за да не бъдат принудени да заемат търговски позиции) или временно да преустановят търговията напълно, което намалява ликвидността и повишава нестабилността. Ripple Effects: Като се има предвид нарастващата степен на интеграция между пазарите и класовете на активи в световната икономика, сривът на основен пазар или клас активи често се преплита към други пазари и класове активи при верижна реакция. Например сривът на пазара на жилища в САЩ предизвика глобална рецесия и дългова криза, тъй като значителни акции на американски под-премиерни книжа бяха държани не само от американските банки, но и от европейските и други финансови институции. Друг пример за такива пулсационни ефекти е пагубното влияние на срива на акциите на Китай, както и срива в цените на суровия петрол върху глобалните акции от август 2015 г. до януари 2016 г. Несигурност: Алгоритмичната HFT е важен принос за прекомерната нестабилност на пазара, която може да спечели несигурността на инвеститорите в краткосрочен план и да повлияе на доверието на потребителите в дългосрочен план. Когато даден пазар внезапно се срине, инвеститорите остават да се чудят причините за такъв драматичен ход. По време на вакуума на новините, който често съществува в такива моменти, големите търговци (включително HFT фирмите) ще намалят своите търговски позиции, за да мащабират обратния риск, оказвайки по-голям натиск върху пазарите. Тъй като пазарите се движат по-ниски, повече стоп загуби се активират и този отрицателен цикъл за обратна връзка създава низходяща спирала. Ако мечешкият пазар се развие поради подобна активност, доверието на потребителите се разклаща от ерозията на богатството на фондовите пазари и рецесионните сигнали, произтичащи от голям срив на пазара.
Други рискове на алгоритмичната HFT
- Алгоритми на заблуждение: Ослепителната скорост, с която се извършва повечето алгоритмични HFT търговия означава, че един грешен или дефектен алгоритъм може да събере милиони загуби за много кратък период. Зловещ пример за щетите, които може да причини алгоритъм на грешка, е на Knight Capital, пазарен производител, който загуби 440 милиона долара за 45-минутен период на 1 август 2012 г. Нов алгоритъм за търговия в Knight направи милиони погрешни сделки за около 150 акции, купувайки ги на по-високата цена "попитай" и незабавно ги продавайки на по-ниската "офертна" цена. (Обърнете внимание, че пазарните производители купуват акции от инвеститорите на офертната цена и ги продават на офертната цена, като спредът е тяхната печалба за търговия. За повече информация прочетете: Основите на разпространението на офертите ). За съжаление, хиперефективността на алгоритмичния HFT - където алгоритмите непрекъснато наблюдават пазарите за точно този вид разминаване в цените - означаваше, че конкурентните търговци се промъкваха и се възползваха от дилемата на Knight, докато служителите на Knight трескаво се опитваха да изолират източника на проблема. До момента, в който са го направили, Найт е бил притиснат близо до фалит, което доведе до евентуалното му придобиване от Getco LLC. Огромни загуби на инвеститори: Нестабилността на променливостта се влошава от алгоритмичната HFT може да оседлае инвеститорите с огромни загуби. Много инвеститори рутинно пускат поръчки за стоп-загуби в своите акции на нива, които са на 5% от текущите цени за търговия. Ако пазарите изостават без видима причина (или дори по много добра причина), тези стоп-загуби ще бъдат задействани. За да добавят обида към вреда, ако акциите впоследствие се възстановят в кратък ред, инвеститорите биха имали ненужни загуби от търговия и са загубили своите участия. Докато някои сделки бяха обърнати или отменени по време на необичайни пристъпи на нестабилност на пазара като Flash Crash и Fasco Knight, повечето сделки не бяха. Например, повечето от близо два милиарда акции, които се търгуваха по време на Flash Crash, бяха на цени в рамките на 10% от затварянето им в 14:40 часа (времето, когато Flash Crash започна на 6 май 2010 г.) и тези сделки останаха. Само около 20 000 сделки, включващи общо 5, 5 милиона акции, които бяха извършени на цени, надвишаващи 60% от цената им в 14:40 часа, бяха впоследствие анулирани. Така че инвеститор с портфейл от 500 000 щатски долара от американски сини чипове, които имаха 5% стоп-загуби на позициите си по време на Flash Crash, най-вероятно ще излезе 25 000 долара. На 1 август 2012 г. NYSE анулира сделки в шест акции, възникнали, когато алгоритъмът на Knight работи amok, тъй като те бяха изпълнени на цени 30% над или под началната цена на този ден. Правилото на NYSE „Явно грешно изпълнение“ посочва числовите указания за преглед на такива сделки. (Вижте: Опасностите за търговия с програми ). Загуба на доверие в целостта на пазара: Инвеститорите търгуват на финансовите пазари, защото имат пълна вяра и увереност в тяхната цялост. Въпреки това, повтарящи се епизоди на необичайна нестабилност на пазара като Flash Crash може да разклати тази увереност и да накара някои консервативни инвеститори да изоставят пазарите напълно. През май 2012 г. IPO на Facebook имаше множество проблеми с технологиите и забави потвържденията, докато на 22 август 2013 г. Nasdaq спря да търгува за три часа поради проблем със своя софтуер. През април 2014 г. близо 20 000 погрешни сделки трябваше да бъдат отменени вследствие на компютърна неизправност на двете борси за опции на IntercontinentalExchange Group в САЩ. Друг основен взрив като Flash Crash може значително да разклати доверието на инвеститорите в целостта на пазарите.
Мерки за борба с HFT рисковете
С Flash Crash and Knight Trading „Knightmare“ подчертавайки рисковете от алгоритмичния HFT, борсите и регулаторите прилагат защитни мерки. През 2014 г. Nasdaq OMX Group въведе "превключвател за убийства" за фирмите-членове, които биха прекъснали търговията, след като предварително се зададе нивото на излагане на риск. Въпреки че много HFT фирми вече имат превключватели за „убийство“, които могат да спрат цялата търговска активност при определени обстоятелства, превключвателят Nasdaq осигурява допълнително ниво на безопасност за противодействие на алгоритмите на измамите.
Автоматичните прекъсвачи са въведени след "Черния понеделник" през октомври 1987 г. и се използват за потушаване на пазарната паника, когато има огромна разпродажба. SEC одобри ревизирани правила през 2012 г., които позволяват на прекъсвачите да стартират, ако индексът S&P 500 понижи 7% (от нивото на затваряне на предишния ден) преди 15:25 EST, което ще спре търговията на пазара за 15 минути. Падането от 13% преди 15:25 ще доведе до още 15-минутно спиране на целия пазар, докато 20% гмуркане ще затвори борсата за останалата част от деня.
През ноември 2014 г. Комисията за търговия със стокови фючърси предложи правила за фирми, използващи алгоритмична търговия с деривати. Тези регламенти ще изискват от такива фирми да имат контрол преди търговията, докато противоречивата разпоредба ще изисква от тях да предоставят на правителството изходния код на своите програми, ако бъде поискано.
Долния ред
Алгоритмичната HFT има редица рискове, най-големият от които е потенциалът й да усили системния риск. Склонността му да засили нестабилността на пазара може да се пренесе на други пазари и да наложи несигурност на инвеститорите. Многократните пристъпи на необичайна нестабилност на пазара могат да доведат до разрушаване на доверието на много инвеститори в целостта на пазара.
