Пазарът на облигации в САЩ е като бейзбол - трябва да разберете и оцените правилата и стратегиите, иначе ще ви се струва скучно. Това е също като бейзбол, тъй като правилата и конвенциите за цените са се развили и могат да изглеждат езотерични на моменти.
В "Официалния правилник за основната лига" са необходими повече от 3600 думи, за да се обхванат правилата за това, което стомна може и какво не може да прави., ще покрием конвенциите за пазарни цени на облигации с по-малко от 1800 думи. Класификациите на пазара на облигации се обсъждат накратко, последвани от изчисления на доходността, показатели за ценообразуване и ценови спред.
Основните познания за тези конвенции за ценообразуване ще направят пазара на облигации да изглежда толкова вълнуващ, колкото и най-добрата бейзболна игра от World Series.
Класификации на пазара на облигации
Пазарът на облигации се състои от голям брой емитенти и видове ценни книжа. За да говорите за всеки конкретен тип, може да попълните цял учебник; следователно, за да обсъдим как работят различните конвенции за пазарните облигации, правим следните основни класификации на облигации:
- Ценни книжа, обезпечени с активи (ABS): облигация, обезпечена от паричните потоци на основен пул от активи, като например кредити за автомобили, вземания по кредитни карти, заеми за собствен капитал, лизинг на самолети и др. Списъкът на активите, които са секюритизирани в ABS, е почти безкраен. Облигации на агенции: дълг, емитиран от спонсорираните от правителството предприятия (GSEs), включително Fannie Mae, Freddie Mac, и общински облигации на Федерални банки за жилищни заеми (Munis): облигация, емитирана от държава, град или местна власт или нейните агенции Обезпечен дълг Задължения (CDO): вид обезпечена с активи ценна книга, подкрепена от някоя или няколко други ABS, MBS, облигации или заеми
Как работи пазарната цена на облигациите
Очакваната възвръщаемост на облигациите
Доходността е мярката, използвана най-често за оценка или определяне на очакваната възвръщаемост на облигациите. Доходността се използва и като мярка за относителна стойност между облигациите. Има две основни мерки за доходност, които трябва да се разберат, за да се разбере как действат различните конвенции за пазарните облигации: доходност до падеж и спот курс.
Изчисляването на доходността до падеж се извършва чрез определяне на лихвения процент (дисконтов процент), който ще направи сумата от паричните потоци на облигацията плюс начислената лихва равна на текущата цена на облигацията. Това изчисление има две важни предположения: първо, че облигацията ще бъде държана до падежа и второ, че паричните потоци на облигацията могат да бъдат реинвестирани при доходност до падеж.
Изчисляването на спот лихвения процент се извършва чрез определяне на лихвения процент (дисконтов процент), който прави настоящата стойност на нулева купонна облигация равна на нейната цена. Поредица от спот лихвени проценти трябва да се изчисли, за да оцени облигацията, плащаща с купон - всеки паричен поток трябва да се дисконтира, като се използва съответният спот курс, така че сумата от настоящите стойности на всеки паричен поток да е равна на цената.
Както обсъждаме по-долу, спот лихвените проценти най-често се използват като градивен елемент в сравненията на относителната стойност за определени видове облигации.
Бенчмарки за облигации
Повечето облигации са на цена в сравнение с еталон. Тук ценообразуването на пазара на облигации става малко сложно. Различните класификации на облигации, както сме ги дефинирали по-горе, използват различни показатели за ценообразуване.
Някои от най-разпространените показатели за цените са текущите каси на САЩ (най-актуалната серия). Много облигации са на цена спрямо определена облигационна облигация. Например текущата 10-годишна хазна може да се използва като еталон за ценообразуване за 10-годишна емисия корпоративни облигации.
Когато падежът на облигацията не може да бъде известен с точност поради характеристики на повикване или пускане, облигацията често се определя на кривата на референтната стойност. Това е така, защото прогнозният матуритет на облигационната или подлежащата на облигация облигация най-вероятно не съвпада точно с падежа на конкретна хазна.
Кривите за сравнително ценообразуване се изграждат, като се използват доходността на основните ценни книжа с падеж от три месеца до 30 години. За изграждането на кривите на сравнителното ценообразуване се използват няколко различни базови лихвени проценти или ценни книжа. Тъй като има пропуски в падежите на ценните книжа, използвани за изграждане на крива, доходността трябва да бъде интерполирана между наблюдаваната доходност.
Например, една от най-често използваните криви на бенчмарка е текущата крива на финансите на САЩ, която се конструира с помощта на най-наскоро издадените облигации, банкноти и сметки на САЩ. Тъй като ценните книжа се издават от Министерството на финансите на САЩ само с падежи от три месеца, шест месеца, две години, три години, пет години, 10 години и 30 години, доходността на теоретичните облигации с падежи, които са между тези падежите трябва да бъдат интерполирани. Тази крива на касата е известна като интерполирана крива на доходност (или I-крива) от участниците на пазара на облигации.
Други популярни криви за ценообразуване на Бондмарк
- Крива на евродолари: крива, конструирана чрез използване на лихвени проценти, получени от цените на фючърсите на евродолари. Крива на агенцията: крива, конструирана с помощта на добивите на несъбираем дълг на агенцията с фиксирана лихва
Доходност за облигации
Доходността на облигацията спрямо доходността на нейния бенчмарк се нарича спред. Спредът се използва както като механизъм за ценообразуване, така и като сравнителна стойностна стойност между облигациите. Например, търговец може да каже, че определена корпоративна облигация се търгува при спред от 75 базисни точки над 10-годишната хазна. Това означава, че доходността до падежа на тази облигация е с 0, 75% по-голяма от доходността до падеж на текущата 10-годишна хазна.
По-специално, ако различна корпоративна облигация с един и същ кредитен рейтинг, перспективи и продължителност се търгува при спред от 90 базисни точки на база относителна стойност, втората облигация би била по-добра покупка.
Има различни видове изчисления на спред, използвани за различните показатели за ценообразуване. Четирите първични изчисления на разпространението на добива са:
- Номинален спред на разликата: разликата в доходността до падежа на облигация и доходността към падежа на нейния референтен нулев-нестабилен спред (Z-спред): постоянният спред, който при добавяне към доходността във всяка точка на спот лихвения процент крива (където се получава паричен поток на облигация), ще направи цената на ценна книга равна на настоящата стойност на нейните парични потоци. Опционално коригиран спред (OAS): OAS се използва за оценка на облигации с вградени опции (като например възможност за повикване облигация или поставяне в състояние на облигация). Постоянният спред е, че когато се добави към доходността във всяка точка на кривата на спот лихвен процент (обикновено кривата на спот лихвения процент на Министерството на финансите на САЩ), където се получава паричния поток на облигацията, ще направи цената на облигацията равна на настоящата стойност на неговите парични потоци. Въпреки това, за да се изчисли OAS, на кривата на спот лихвите се дават множество пътища за лихвен процент. С други думи, много различни криви на спот лихвите се изчисляват и различните пътища на лихвените проценти са осреднени. OAS отчита нестабилността на лихвата и вероятността за предплащане на главницата на облигацията. Отстъпка марж (ДМ): Облигациите с променливи лихвени проценти обикновено са на цена близка до номиналната им стойност. Това е така, защото лихвеният процент (купон) върху облигация с променлив лихвен процент се приспособява към текущите лихвени проценти въз основа на промените в референтния процент на облигацията. DM е спредът, който, прибавен към текущия референтен курс на облигацията, ще изравни паричните потоци на облигацията с текущата й цена.
Видове облигации и тяхното сравнение и изчисляване на спред
- Високодоходни облигации: Високодоходните облигации обикновено се определят при номиналната доходност до конкретна текуща облигация на САЩ за финансите. Въпреки това, понякога, когато кредитният рейтинг и перспективата на облигация с висока доходност се влошат, облигацията ще започне да се търгува на реална цена в долара. Например такава облигация се търгува на стойност 75, 875 долара, за разлика от 500 базисни пункта през 10-годишната хазна. Корпоративни облигации: Корпоративните облигации обикновено се определят при номинална спред доходност към конкретна текуща облигация на САЩ, която отговаря на падежа. Например 10-годишните корпоративни облигации са на цена в 10-годишната хазна. Ипотечни ценни книжа: Има много различни видове MBS. Много от тях търгуват с номинална доходност, разпространена при средно претегления им живот до I-кривата на Министерството на финансите на САЩ. Някои с MBS търгуват с регулируема ставка, други търгуват със Z-спред. Някои CMO търгуват с номинална доходност, разпространена в конкретна хазна. Например, 10-годишната облигация за планирана амортизационна класа може да търгува с номинална доходност в текущата 10-годишна хазна, или Z-облигацията може да търгува с номинална спред, разпространена в текущата 30 -годишна хазна. Тъй като MBS имат вградени опции за разговори (кредитополучателите имат безплатна опция за предплащане на ипотеките си), те често се оценяват с помощта на OAS. Ценни книжа, обезпечени с активи: ABS често търгуват с номинална спред при среднопретегления им живот до кривата на суап. Агенции: Агенциите често търгуват с номинална доходност, разпространена в конкретна хазна, като текущата 10-годишна хазна. Позоваващите се агенции понякога се оценяват въз основа на OAS, където кривата (ите) на точката на спот се извличат от доходността на агенции, които не се изискват. Общински облигации: Поради данъчните предимства на общинските облигации (обикновено не подлежат на облагане), тяхната доходност не е толкова силно свързана с доходността на Министерството на финансите на САЩ, колкото другите облигации. Следователно, общините често търгуват с пряка доходност до падеж или дори цена в долар. Въпреки това, доходността на муни като съотношение към референтната доходност на касата понякога се използва като мярка за относителна стойност. Задължения на обезпечен дълг: Подобно на MBS и ABS, които често подкрепят CDO, има много различни показатели за ценообразуване и мерки за доходност, използвани за ценовите CDO. Кривата на евродолар понякога се използва като еталон. Маржовете за отстъпки се използват за траншове с плаваща лихва. Изчисленията на OAS се правят за анализ на относителната стойност.
Долния ред
Конвенциите за ценовите пазарни облигации са малко трудни, но като правилата за бейзбол разбирането на основите премахва част от неяснотата и дори може да я направи приятна. Ценообразуването на облигации всъщност е само въпрос на идентифициране на бенчмарк за ценообразуване, определяне на спред и разбиране на разликата между две основни изчисления на доходността: доходност до падеж и спот курс. С тези знания разбирането за това как се определят различните видове облигации не бива да бъде сплашващо.
