Терминът крива на доходност се отнася до връзката между краткосрочните и дългосрочните лихвени проценти на ценни книжа с фиксиран доход, емитирани от Министерството на финансите на САЩ. Инвертирана крива на доходност възниква, когато краткосрочните лихвени проценти надвишават дългосрочните.
От икономическа гледна точка обърнатата крива на доходност е забележително събитие. По-долу обясняваме това рядко явление, обсъждаме неговото въздействие върху потребителите и инвеститорите и ви казваме как да коригирате портфолиото си, за да го отчитате.
Лихвени проценти и криви на доходност
Обикновено лихвените проценти в краткосрочен план са по-ниски от дългосрочните, така че кривата на доходност се наклонява нагоре, отразявайки по-високата доходност за дългосрочните инвестиции. Това се нарича нормална крива на доходност. Когато спредът между краткосрочните и дългосрочните лихви се стеснява, кривата на доходността започва да се изравнява. Плоската крива на доходност често се наблюдава по време на прехода от нормална крива на доходност към обърната.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
Нормална крива на доходност
Какво предлага кривата на обърнат доход?
В исторически план обърнатата крива на доходност се разглежда като индикатор за чакаща икономическа рецесия. Когато краткосрочните лихви надвишават дългосрочните, пазарните настроения предполагат, че дългосрочната перспектива е лоша и че доходността, предлагана от дългосрочен фиксиран доход, ще продължи да намалява.
Съвсем наскоро тази гледна точка беше поставена под въпрос, тъй като чуждестранните покупки на ценни книжа, емитирани от Министерството на финансите на САЩ, създадоха високо и устойчиво ниво на търсене на продукти, подкрепени от държавния дълг на САЩ. Когато инвеститорите агресивно търсят дългови инструменти, длъжникът може да предложи по-ниски лихви. Когато това се случи, мнозина твърдят, че законите на предлагането и предлагането, а не предстоящата икономическа обреченост и мрак, позволяват на кредиторите да привличат купувачи, без да се налага да плащат по-високи лихви.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
Обърната крива на доходност: обърнете внимание на обратната връзка между доходността и падежа.
Инвертираните криви на доходност са сравнително редки, дължащи се в голяма степен на по-дългите от средните периоди между рецесиите от началото на 90-те години. Например икономическите разширения, които започнаха през март 1991 г., ноември 2001 г. и юни 2009 г., бяха три от четирите най-дълги икономически експанзии след Втората световна война. През тези дълги периоди често възниква въпросът дали обърната крива на доходност може да се случи отново.
Икономическите цикли, независимо от тяхната продължителност, исторически са преминали от растеж към рецесия и отново. Обърнатите криви на доходност са съществен елемент от тези цикли, предхождащи всяка рецесия от 1956 г. насам. Като се има предвид последователността на този модел, обърнат добив вероятно ще се образува отново, ако настоящото разширение избледнее до рецесия.
Наклонените криви на доходност са естествено продължение на по-високите рискове, свързани с дълги падежи. В нарастваща икономика инвеститорите също изискват по-високи доходи в дългия край на кривата, за да компенсират възможните разходи за инвестиране в облигации спрямо други класове активи и да поддържат приемлив спред върху инфлационните нива.
Тъй като икономическият цикъл започва да се забавя, може би поради увеличението на лихвените проценти от Федералната резервна банка, възходящият наклон на кривата на доходност има тенденция да се изравнява, тъй като краткосрочните лихви се увеличават и по-дългите добиви остават стабилни или леко намаляват. В тази среда инвеститорите виждат дългосрочната доходност като приемлив заместител на потенциала за по-ниска доходност в акции и други класове активи, които имат тенденция да увеличават цените на облигациите и да намаляват доходността.
Въздействие на обърната крива на доходност върху потребителите
Освен влиянието си върху инвеститорите, обърната крива на доходност оказва влияние и върху потребителите. Например, купувачите на жилища, финансиращи имотите си с ипотеки с регулируема лихва (ARM), имат график на лихвените проценти, които периодично се актуализират въз основа на краткосрочните лихви. Когато краткосрочните ставки са по-високи от дългосрочните, плащанията по ARM обикновено се повишават. Когато това се случи, заемите с фиксирана лихва могат да бъдат по-привлекателни от заемите с регулируема лихва.
По аналогичен начин се засягат кредитни линии. И в двата случая потребителите трябва да отделят по-голяма част от доходите си за обслужване на съществуващия дълг. Това намалява разходния доход и има отрицателен ефект върху икономиката като цяло.
Формирането на обърната крива на добив
Що се отнася до предстоящото увеличение на рецесията, инвеститорите са склонни да купуват дълги държавни облигации въз основа на предпоставката, че предлагат безопасно пристанище от падащи пазари на акции, осигуряват запазване на капитала и имат потенциал за поскъпване на стойността при намаляване на лихвените проценти. В резултат на въртенето към дълги падежи добивите могат да паднат под краткосрочните темпове, образувайки обърната крива на доходност. От 1956 г. акциите достигнаха пик шест пъти след началото на инверсия и икономиката изпадна в рецесия в рамките на седем до 24 месеца.
От 2017 г. последната обърната крива на доходност за пръв път се появи през август 2006 г., тъй като Фед повиши краткосрочните лихвени проценти в отговор на прегряването на пазарите на акции, недвижими имоти и ипотечни кредити. Инверсията на кривата на доходност предшества пика на Standard & Poor's 500 през октомври 2007 г. с 14 месеца и официалното начало на рецесията през декември 2007 г. с 16 месеца. Въпреки това, все по-голям брой икономически перспективи за 2018 г. от инвестиционните посредници предполагат, че обърната крива на доходност може да бъде на хоризонта, като се позовава на стесняване на разпространението между късите и дългосрочните каси.
Ако историята е някакъв прецедент, текущият бизнес цикъл ще напредне и забавянето на икономиката може в крайна сметка да стане очевидно. Ако опасенията от следващата рецесия се повишат до момента, в който инвеститорите смятат закупуването на дългосрочни каси като най-добрия вариант за своите портфейли, има голяма вероятност следващата обърната крива на доходност да се оформи.
Въздействие на обърната крива на доходност върху инвеститорите с фиксиран доход
Инверсията на кривата на доходност има най-голямо влияние върху инвеститорите с фиксиран доход. При нормални обстоятелства дългосрочните инвестиции имат по-висока доходност; тъй като инвеститорите рискуват парите си за по-дълги периоди от време, те се възнаграждават с по-високи изплащания. Инвертираната крива елиминира рисковата премия за дългосрочни инвестиции, което позволява на инвеститорите да получат по-добра възвръщаемост при краткосрочни инвестиции.
Когато разпространението между американските каси (безрискова инвестиция) и корпоративни алтернативи с по-висок риск е в исторически ниски стойности, често е лесно решение да инвестирате в превозни средства с по-малък риск. В такива случаи закупуването на ценна книга, предоставена от Министерството на финансите, осигурява доходност, подобна на доходността по нежелани облигации, корпоративни облигации, инвестиционни тръстове за недвижими имоти (REITs) и други дългови инструменти, но без риска, присъщ на тези средства. Средствата на паричния пазар и депозитните сертификати (CD) също могат да бъдат привлекателни - особено когато едногодишен компактдиск изплаща печалби, сравними с тези на 10-годишна облигационна облигация.
Въздействие на обърната крива на доходност върху инвеститорите в акции
Когато кривата на доходността стане обърната, маржовете на печалбата спадат за компаниите, които заемат пари в брой на краткосрочни лихвени проценти и заемат по дългосрочни лихвени проценти, като например банките в общността. По същия начин хедж фондовете често са принудени да поемат повишен риск, за да постигнат желаното ниво на възвръщаемост.
Всъщност лош залог на руските лихвени проценти до голяма степен е кредитиран за прекратяването на Long-Term Capital Management - добре познат хедж фонд, управляван от търговеца на облигации Джон Meriwether.
Въпреки последиците от тях за някои страни, инверсиите на кривата на доходност са склонни да оказват по-малко влияние върху потребителските щапели и здравните компании, които не са зависими от лихвения процент. Тази връзка става ясна, когато обърната крива на доходност предхожда рецесия. Когато това се случи, инвеститорите са склонни да се насочат към отбранителни запаси, като например тези в хранително-вкусовата, нефтената и тютюневата промишленост, които често са по-малко засегнати от спадове в икономиката.
Долния ред
Докато експертите се съмняват дали обърнатата крива на доходност остава или не е силен индикатор за предстояща икономическа рецесия, имайте предвид, че историята е обсипана с портфейли, които са били опустошени, когато инвеститорите сляпо следват прогнозите за това как "това е различно този път". Наскоро недалновидни инвеститори в акции, разпространяващи тази мантра, участваха в „технологичната авария“, като щракнаха акциите в технологичните компании на завишени цени, въпреки че тези фирми нямаха надежда да реализират печалба.
За нуждите си от краткосрочни доходи направете очевидното: изберете инвестицията с най-висока доходност, но имайте предвид, че инверсиите са аномалия и те не траят вечно. Когато инверсията приключи, коригирайте съответно портфолиото си. (За свързаното четене, вижте "Време е да се притеснявате за инверсии на кривата на доходност?")
