От април 2014 г. Банката на Япония (BoJ) започна мащабна програма за купуване на държавни облигации (JGB), която я видя да купува JGB на курс от 5, 5 трилиона (46, 6 милиарда долара) на месец. Всъщност през това време купчината от JGB-та на BoJ се разраства от 98, 1 трилиона до 218, 5 трилиона (1, 8 трилиона долара). Поставяйки тази цифра в перспектива, това е приблизително размерът на икономиката на Канада (11 -та по големина в света) в края на 2014 г., според данни на МВФ.
Всичко това поставя въпроса, защо Съветът на правосъдието ще направи това и колко дълго може да продължи?
Консумация при скок
Естествено, програмата за изкупуване на облигации на BoJ не беше въпрос на случайност, а по-скоро много умишлено действие с много конкретна цел: прекратяване на дефлацията и бързото потребление. Икономиката на Япония е в състояние на умиране, тъй като балонната й икономика се спука в началото на 90-те години. Този път, сега често наричан „загубеното десетилетие (а) на Япония“, бе белязан от продължителни периоди на ниска инфлация и дефлация (виж таблицата по-долу). (За свързаното четене вижте статия: Изгубеното десетилетие: уроци от кризата с недвижимите имоти в Япония .)
Дефлацията обикновено се счита за проблемна поради отрицателното й въздействие върху потреблението - тоест дори при лихвени проценти за спестявания при почти нула, домакинствата имат стимул да отложат потреблението до по-късни периоди, когато цените падат. Тъй като парите седят в банката и с течение на времето цената на стоките и услугите намалява, покупателната способност на тези пари се увеличава. Така че си струва да изчакате преди да купите. (За свързаното четене вижте статия: Опасностите от дефлация .)
В резултат на това, за да се противопостави на този негативен натиск върху потреблението (ключов компонент на самия икономически растеж), правителството на Япония и Съветът на парламентите трябваше да измислят план, който да принуди цените да започнат да се покачват отново. Един от начините, които бяха определени за потенциално постигане на това, е чрез увеличаване на паричното предлагане. Ако количеството пари, циркулиращи в дадена икономика, се увеличава, но предлагането на стоки и услуги остава постоянно, тогава цените трябва да се повишат, като всички останали се поддържат постоянни. Или поне това е мисленето. (За различните инициативи, които правителството предприема за въздействие върху пазарните процеси, вижте статия: Как правителствата влияят на пазарите .)
И така, как купуването на облигации постига това? Финансовите институции (независимо дали са банки, кредитни съюзи, застрахователни компании, инвестиционни мениджъри и т.н.) са ключови фасилитатори на потока на пари във всяка икономика. Те вземат пари от тези домакинства и корпорации, които имат пари за спестяване, и след това дават назаем тези пари на домакинства, които се нуждаят от него (напр. За закупуване на къща или кола или за извършване на покупки с помощта на кредитни карти), както и на корпорации (например за строят нови заводи или наемат повече работници) и дори правителството. Така че, ако BoJ започне да купува JGB от тези финансови институции, тогава финансовите институции се оказват с много допълнителни пари на ръка.
Тъй като тези финансови институции е малко вероятно да седнат само на тези пари, се надяваме те да се обърнат обратно към домакинствата и корпорациите за възможности за печалба. Те могат или да се опитат да предложат заеми и т.н. при по-добри условия, или дори могат да обмислят да намалят кредитната верига и да предложат заеми на клиенти, които по-рано не са искали да разгледат. Така или иначе повече домакинства могат да си позволят да купуват жилища, автомобили и други стоки и услуги, докато в същото време повече предприятия могат да получат необходимите пари за разширяване на дейността си чрез изграждане / разширяване на фабрики и наемане на работници. И цялото това ново търсене в крайна сметка би трябвало да доведе до по-високи цени.
Ключовият магически трик тук е следният: BoJ е институцията, която има възможност да печата пари в Япония. Така че не е задължително да "разполагате" с парите предварително, за да се купуват JGB. По-скоро, BoJ просто решава колко облигации иска да купи и след това „отпечатва“ парите, необходими за това. Естествено обаче, действителният процес е малко по-сложен от този.
Някои доказателства за успеха
Значи всичко това работи тогава? От една страна, изглежда има поне някои доказателства, че програмата работи. Първо, според BoJ, паричната база в Япония наблюдава масивна експанзия, която съответства на програмата за изкупуване на облигации (вж. Диаграмата по-долу).
Парична база
И може би е критично, че банковото кредитиране наистина е започнало да се ускорява след рязък спад вследствие на световната финансова криза (виж таблицата по-долу).
За съжаление, не всички индикатори рисуват като розова картина.
Причини за безпокойство
Един урок, който японските корпорации усвоиха по трудния начин (мнозина дори биха казали, че е преуморен) след срива на балонната икономика, е, че прекаленото разчитане на финансирането на дълга може да бъде опасно. В действителност, след като достигна 46, 9% през тримесечието, завършващо през юли 1993 г., съотношението на дълга (облигации и заеми към активи) на японските корпорации е спаднало до най-ниското си ниво от 50-те години на миналия век (вж. Диаграмата по-долу). И паричната им позиция е нараснала до изумителните ¥ 164, 7 трилиона (1, 4 трилиона долара) до октомври 2014 г., според японското Министерство на финансите.
С други думи, не е напълно ясно дали японските корпорации наистина биха искали да вземат заеми, за да разширят дейността си. Ако приемем, че те искат да се разширят, с толкова пари на ръка, защо трябва да вземате заеми? В резултат на това голяма част от дебатите относно следващите стъпки, които трябва да бъдат предприети, бяха насочени към това как да накараме корпорациите да започнат да използват огромните си орди от пари.
По-важното е, че може би реалните заплати в Япония намаляват почти непрекъснато по време на цялата тази програма за изкупуване на облигации (виж таблицата по-долу). С намаляването на заплатите на домакинствата потребителските бюджети се свиват, което отново подсказва, че самите домакинства може да имат малко търсене за допълнителен кредитен капацитет, който финансовите институции могат да имат.
Но може би най-притеснителният показател е самата инфлация. През април 2014 г. правителството повиши националния данък върху продажбите от 5% на 8%. Коригирането на това увеличение на данъците върху продажбите би означавало, че въпреки цялото това изкупуване на облигации, реалните цени продължават да падат (или поне растат много по-бавно, отколкото се надяваха) през почти цялата програма.
Труден закон за балансиране
Съществуват и по-дълбоки опасения, първо за непредвидените последици от купуването на облигации, както и за способността на самия Съвет на правосъдието да продължи да купува с това темпо.
Наред с държавните облигации на САЩ, Германия и Великобритания, JGB често се считат за златен стандарт за инвестиции с нисък риск. Като изключим загрижеността на рейтинговите агенции като Moody's и Standard & Poor's относно дълговото натоварване на Япония, тези държавни дългови инструменти представляват масивни, ликвидни и стабилни пазари и са деноминирани в четири от най-важните резервни валути в света. (За свързаното четене вижте: Как централните банки придобиват валутни резерви и колко са необходими за задържане?)
Като се има предвид, има основателни опасения, че програмата за изкупуване на облигации на BoJ, като се има предвид мащабът, силно ограничава вторичния пазар за JGB (където институциите търгуват облигации между себе си и други инвеститори). Ако вторичният пазар изсъхне, това може да накара настоящите притежатели на JGB да бъдат загрижени за тяхната ликвидност, и следователно те могат да избегнат купуването на нови емисии в бъдеще. В краен случай това може в крайна сметка да повлияе негативно на способността на японското правителство да набира нов дълг. (Вижте: Поглед към първичния и вторичния пазар .)
Освен това дълговото натоварване на Япония спрямо БВП вече се счита за най-голямото в развития свят по повечето мерки. Често котиран с над 200% от БВП, дълговете на Япония натоварват джуджета дори тази на Гърция, страна, за която мнозина смятат, че е на прага на фалит и експулсиране от Еврозоната. Тъй като JGB вече представляват 83, 5% от баланса на съвета на парламента, опасенията могат бързо да нараснат относно жизнеспособността на самия Съвет на парламента, ако някога платежоспособността на японското правителство излезе под въпрос.
Въпреки че този сценарий може да бъде разглеждан от мнозина само възможно най-скоро в краткосрочен план, по-практичен проблем е перспективата за глобална валутна война. Както показва графиката по-долу, след продължителен период от време, в който йената се засили спрямо долара (и повечето други валути), програмата за изкупуване на облигации на BoJ в комбинация с други „лесни“ парични политики помогна да допринесе за рязкото обръщане на тази тенденция. (За свързаното четене вижте статия: Неофициалният статус на американския долар като световна валута .)
Слабата валута като цяло е благоприятна за износителите, тъй като означава, че стоките, произведени у дома, стават по-евтини (а оттам и по-конкурентни в чужбина). Но с нахлуването на еврозоната в поредната потенциална валутна криза с Гърция, еврото също отслабва спрямо долара. Ако правителството на САЩ стане достатъчно загрижено за влиянието, което това може да окаже върху американската икономика, то може да предприеме собствена кампания за отслабване на долара. И това би могло да постави спирачките на растежа на корпоративната рентабилност в Япония и дори да добави по-дефлационен натиск върху цените (засилването на йената би направило чуждестранните стоки по-евтини в Япония, което ще окаже по-натиск върху цените). (Вижте: Глобална търговия и валутен пазар.)
И накрая, в най-лошия сценарий има призракът на хипер-инфлация (помислете за Германия след Първата световна война). Страхът тук е, че преходът от инфлация към дефлация и обратно, обратно, е особено труден за управление. Тъй като дефлацията стана толкова устойчива в Япония, както и при много други големи икономики по света, които също се вглеждат в спектъра на дефлация (включително САЩ, Еврозоната и някои се страхуват дори Китай), страхът е, че действията, необходими за реанимация на инфлацията в Япония може да е толкова крайна, че след като инфлацията най-накрая се върне, ще бъде невъзможно да се контролира. Ако доверието в йената започне да се проваля, страхува се, тогава способността на японското правителство да събира средствата, необходими за оперирането и обслужването на съществуващия дълг, също може да излезе под съмнение.
Долния ред
Малцина не биха се съгласили с аргумента, че след над две десетилетия дефлация и икономическо неразположение в Япония бяха необходими смели действия, за да се отбележи промяна в курса на страната. И много по-малко хора биха спорили, че стъпките, които са предприети досега, са всичко друго, но не и смели (въпреки че някои поставят под въпрос мъдростта на тези действия).
Въпреки това правителството на Япония и Банката на Япония (BoJ) участват в изключително деликатен акт на балансиране с потенциално опасни последици. Дилемата, с която се сблъскват е, не стигайте достатъчно далеч и рискувайте да не успеете да излезете от тенденцията на продължителен икономически спад, дори след като сте похарчили трилиони йени, но отидете твърде далеч и рискувайте да поканите потенциала на хиперинфлация, загуба на доверие в йената и криза на държавния дълг. Макар че мнозина остават с надежда, че правителството и BoJ ще успеят да нанижат тази невероятна игла, тази задача все още изглежда далеч не е изпълнена. (За свързаното четене вижте: Количествено облекчаване: действа ли?)
