Съдържание
- Причини за отрицателни приходи
- Техники за оценка
- Дисконтирани парични потоци (DCF)
- Стойност на предприятието до EBITDA
- Други кратни
- Специфични за индустрията множества
- Дължина на нерентабилност
- Не за консервативни инвестиции
- Оценката съответства на риска-полза
- Като част от портфолиото
- Долния ред
Инвестирането в нерентабилни компании обикновено е високорисково предложение с висока печалба, но много инвеститори изглежда желаят да направят. За тях възможността да се натъкнете на малки биотехнологии с потенциален блокбастър или младши миньор, който разкрива голямо откритие на минерали, означава, че рискът си струва да се поеме.
Докато стотици публично търгувани компании отчитат загуби тримесечие след тримесечие, шепа от тях могат да продължат да постигнат голям успех и да станат имена на домакинства. Номерът, разбира се, е да се определи коя от тези фирми ще успее да направи скока към рентабилността и статуса на сините чипове.
Причини за отрицателни приходи
Отрицателните печалби - или загуби - могат да бъдат причинени от временни (краткосрочни или средносрочни) фактори или постоянни (дългосрочни) трудности.
Временните проблеми могат да засегнат само една компания - като масивна срив в основното производствено съоръжение - или целия сектор, като дърводобивните компании по време на срива на жилищата в САЩ през 2008 г.
Дългосрочните проблеми може да са свързани с фундаменталните промени в търсенето, поради промяната на потребителските предпочитания (като драматичния спад на Blackberry през 2013 г. поради популярността на смартфоните на Apple и Samsung) или напредъка на технологиите, които могат да направят продуктите на компания или сектор да остарят (като производители на компактдискове в началото на 2000-те).
Инвеститорите често са готови да изчакат възстановяването на печалбата в компании с временни проблеми, но може да се окаже по-малко прощаващо на дългосрочните емисии. В първия случай оценките за такива компании ще зависят от степента на временните проблеми и доколко те могат да бъдат продължителни. В последния случай оценката на дъното на компания с дългосрочен проблем може да отразява схващането на инвеститорите, че самото й оцеляване може да бъде застрашено.
Компаниите в ранен стадий с отрицателни доходи са склонни да бъдат групирани в индустрии, където потенциалната награда може да надвиши значително риска - като технологии, биотехнологии и добив.
Техники за оценка
Тъй като съотношението цена / печалба (P / E) не може да се използва за оценка на нерентабилни компании, трябва да се използват алтернативни методи. Тези методи могат да бъдат директни - като дисконтиран паричен поток (DCF) - или относителна оценка.
Относителната оценка използва сравними оценки (или „компенсации“), които се базират на множества, като стойност на предприятието към EBITDA и цена към продажби. Тези методи за оценка са разгледани по-долу:
Дисконтирани парични потоци (DCF)
DCF по същество се опитва да оцени текущата стойност на дадена компания и нейните акции, като проектира бъдещите си безплатни парични потоци (FCF) и ги „дисконтира“ до момента с подходящ процент, като средно претеглената цена на капитала (WACC). Въпреки че DCF е популярен метод, който се използва широко за компании с отрицателни приходи, проблемът се крие в неговата сложност. Инвеститор или анализатор трябва да излезе с оценки за (а) свободните парични потоци на дружеството през прогнозирания период, (б) крайната стойност за отчитане на паричните потоци след прогнозния период и (в) дисконтовия процент. Малка промяна в тези променливи може значително да повлияе на прогнозната стойност на една компания и нейните акции.
Например, приемете, че една компания има безплатен паричен поток от 20 милиона долара през настоящата година. Прогнозирате, че FCF ще расте 5% годишно през следващите пет години и ще присвоите терминална стойност, кратна на 10 до годината си пет FCF от 25, 52 милиона долара. При дисконтов процент от 10% настоящата стойност на тези парични потоци (включително крайната стойност от 255, 25 милиона долара) е 245, 66 милиона долара. Ако компанията има неизплатени 50 милиона акции, всяка акция ще бъде на стойност 245, 66 милиона ÷ 50 милиона акции = 4, 91 долара (за да се подобрят нещата, предполагаме, че компанията няма дълг в баланса си).
Сега, нека променим стойността на терминала, кратна на 8, и дисконтовата ставка на 12%. В този случай настоящата стойност на паричните потоци е 198, 61 милиона долара, а всяка акция е на стойност 3, 97 долара. Настрояването на крайната стойност и дисконтовата ставка доведе до цена на акцията, която беше почти долар или 20% по-ниска от първоначалната оценка.
Стойност на предприятието до EBITDA
При този метод към EBITDA на компанията (печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация) се прилага подходящ коефициент, за да се оцени стойността на предприятието (EV). EV е мярка за стойността на компанията и в най-простата си форма е равен на собствения капитал плюс дълг минус пари. Предимството на използването на съпоставим метод за оценка като този е, че той е много по-прост (ако не и толкова елегантен) от метода на DCF. Недостатъците са, че той не е толкова строг като DCF и трябва да се внимава да се включват само подходящи и подходящи съпоставими. В допълнение, той не може да се използва за компании от много ранен етап, които все още са доста далеч от отчитането на EBITDA.
Например, една компания може да публикува EBITDA в размер на 30 милиона долара за дадена година. Анализ на сравними компании разкрива, че те търгуват при средно EV-EBITDA кратно на 8. Прилагането на този множител дава на компанията EV от 240 милиона долара. Да приемем, че компанията има дълг от 30 милиона долара, 10 милиона долара в брой и 50 милиона акции. Следователно стойността на собствения му капитал е 220 милиона долара или 4, 40 долара на акция.
Други кратни
Други множества, като съотношението цена-акции или цена / продажби, също се използват в много случаи, особено технологичните компании, когато станат публични. Twitter (TWTR), който стана публичен през ноември 2013 г., оцени акциите си в IPO на $ 26, или 12, 4 пъти повече от прогнозните му продажби за 2014 г. от 1, 14 милиарда долара. За сравнение, Facebook (FB) тогава търгуваше при продажби, кратни на 11, 6 пъти, а LinkedIn (LNKD) търгуваше при продажби, кратни на 12, 2 пъти.
Специфични за индустрията множества
Те се използват за оценка на нерентабилните компании в конкретен сектор и са особено полезни при оценяване на фирмите от ранен етап. Например, в сектора на биотехнологиите, тъй като са необходими много години и много изпитания, за даден продукт да получи одобрение на FDA, компаниите се оценяват въз основа на мястото, където са в процеса на одобрение (фаза I клинични изпитвания, фаза II изпитвания и т.н.), както и болестта, за която се развива лечението. По този начин, компания с единичен продукт, която е в изпитвания фаза III като лечение на диабет, ще бъде сравнена с други подобни компании, за да получи представа за нейната оценка.
Дължина на нерентабилност
За една зряла компания потенциалният инвеститор трябва да определи дали фазата на отрицателните доходи е временна или дали сигнализира за трайна тенденция към намаляване на състоянието на компанията. Ако дружеството е добре управлявано предприятие в циклична индустрия като енергетиката или стоките, вероятно е неизгодната фаза да бъде само временна и компанията ще се върне в черно в бъдеще.
Не за консервативни инвестиции
Необходим е скок на вярата, за да вложите спестяванията си в компания в ранен етап, която може да не отчита печалби от години. Шансовете, че стартирането ще се окаже следващият Google или Facebook, са много по-ниски от шансовете, че той може да е посредствен изпълнител в най-добрия случай и пълен бюст в най-лошия случай. Инвестирането в компании от ранен етап може да е подходящо за инвеститори с висока толерантност към риска, но се дръжте далеч, ако сте много консервативен инвеститор.
Оценката съответства на риска-полза
Оценката на компанията трябва да оправдае вашето инвестиционно решение. Ако акциите изглеждат надценени и има голяма степен на несигурност относно перспективите за бизнеса, това може да е силно рискована инвестиция. Рискът от инвестиране в нерентабилна компания също трябва да бъде повече от компенсиран от потенциалната възвръщаемост, което означава шанс да утроиш или утроиш първоначалната си инвестиция. Ако съществува риск от 100% загуба на вашата инвестиция, потенциалната възвръщаемост в най-добрия случай от 50% едва ли е достатъчна, за да оправдае риска.
Освен това проверете дали мениджърският екип има доверието и умението да обърне компанията (за зряло предприятие) или да контролира нейното развитие през фазата на растеж до евентуална рентабилност (за компания в ранен етап).
Като част от портфолиото
Когато инвестирате в компании с отрицателна печалба, силно се препоръчва портфейлен подход, тъй като успехът дори на една компания в портфейла може да бъде достатъчен, за да компенсира провала на няколко други участия. Убеждението да не слагате всичките си яйца в една кошница е особено подходящо за спекулативни инвестиции.
Долния ред
Инвестирането в компании с отрицателна печалба е високорисково предложение. Въпреки това, използването на подходящ метод за оценка като DCF или EV-EBITDA и следването на предпазни мерки за здрав разум - като оценка на риска-възнаграждение, оценка на способността за управление и използване на портфейлен подход - може да намали риска от инвестиране в такива компании и го направете възнаграждаващо упражнение.
