Колко активно управление се осъществява от вашия мениджър на взаимни фондове? Активният дял може да ви даде отговора.
Във финансовата литература има множество цитати на проучвания, показващи, че средният мениджър на взаимни фондове е по-нисък от показателя им за сравнение след такси. През 2006 г. Martijn Cremers и Antti Petajisto от Yale School of Management въвеждат Active Share, нов метод за определяне на степента на активно управление, използван от мениджърите на взаимни фондове и инструмент за намиране на онези, които постигат по-добри резултати.
Изследването зад активния дял
Активният дял е мярка за процента на акциите в портфолиото на мениджър, който се различава от показателя за сравнение. Изследователите заключават, че мениджърите с висок Active Share превъзхождат своите референтни индекси, а Active Share значително прогнозира ефективността на фонда.
Изследвайки 2650 фонда от 1980 до 2003 г., Cremers и Petajisto откриха активни фондове с най-висок ранг, тези с активен дял от 80% или по-високи, победиха своите базови индекси с 2-2, 71% преди такси и с 1, 49-1, 59% след такси.
Active Share е полезен и за идентифициране на индекси за шкафове - мениджъри, които твърдят, че са активни, но чиито портфейли са много сходни с портфолиото от бенчмарки. Определянето на индекси за килерите е изключително важно, тъй като активните такси за управление могат да бъдат значително препятствие за превъзходството на индекса за всеки, който притежава портфейл, подобен на неговия показател.
Проучването в Йейл също установи, че средствата са склонни към нисък активен дял. Проучването посочва, че процентът на активите в управлението (AUM) с Active Share под 60% се увеличава от 1, 5% през 1980 г. на 40, 7% през 2003 г. Съответно процентът на активите на фонда с Active Share над 80% намалява от 58% през 1980 г. до 28% през 2003 г.
Тази промяна не всичко се обяснява с ръста на индексните фондове. През 1980 г. имаше много малко неиндексни фондове с Active Share под 60%. През 2003 г. средствата с Active Share под 60% са нараснали до 20% от фондовете и 30% от активите, управлявани. Авторите също така установяват, че активният дял и свръх представянето е по-високо сред фондовете с по-малко активи под управлението.
Измерване на активна управленска дейност
Традиционното измерване на степента на активно управление, използвано от взаимен фонд, разчита на методи, сравняващи историческата възвръщаемост на фонда с тези на неговия бенчмарк индекс. Един такъв метод, проследяване на променливостта на грешките, измерва стандартното отклонение на разликата между възвръщаемостта на мениджъра и връщането на индекса.
Високата променливост на грешките при проследяване показва висока степен на активно управление. Логиката, която стои зад измерването, е гримът на отделните акции в портфейла, който ще се отрази в модела на възвръщаемостта. Ако възвръщаемостта на портфейла се отклонява от индекса се връща значително във времето, съставът на портфейла трябва да бъде значително различен от индекса.
Докато проследяването на волатилността на грешките има смисъл и е лесно да се изчисли, само се прави заключение за това, което мениджърът прави в портфейла, и всъщност не разглежда основните дялове.
За разлика от тях, Active Share се открива, като се анализират действителните наличности в портфолиото на мениджъра и се сравняват тези участия с техния основен индекс. Чрез измерване на активното управление по този начин инвеститорите могат да получат по-ясно разбиране какво точно прави мениджърът за постигане на ефективност, а не да правят изводи от наблюдаваната възвръщаемост.
Изчисляваща активност
Активният дял се изчислява, като се вземе сумата от абсолютната стойност на разликите в теглото на всеки холдинг в портфолиото на мениджъра и теглото на всеки холдинг в показателя за сравнение и се раздели на две.
Активен дял = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Като прост пример, да предположим, че референтният индекс включва само една акция. Ако мениджър реши, че харесва акциите, но иска да инвестира само половината от портфейла в тази акция и половината в друга акция, тогава активният дял ще бъде 50%.
Активен дял = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Номерът на активния дял в този пример по същество казва, че 50% от портфолиото на мениджъра се различава от показателя за сравнение.
Предупреждения
Въпреки че данните, разкрити в проучването на Active Share, са интригуващи, инвеститорите трябва да бъдат предпазливи, когато се опитват да приложат констатациите. Резултатите на победителите, споменати по-горе, са средни за групата. Би било погрешно инвеститорите да интерпретират резултатите по начин, който да ги накара да сключат всички мениджъри с високи Active Share портфейли ще преодолеят своите показатели. Данните само показват, че средната ефективност на тази група мениджъри е била по-добра от средната ефективност на мениджърите с нисък активен дял.
Разбира се, вероятно редица мениджъри с високи портфейли на Active Share не са постигнали своите показатели, докато други са по-добри. Инвеститорите, които разчитат само на активния дял като индикатор за победител на пазара, все още биха могли да изберат мениджър, който е по-нисък от показателя.
Въпреки че информацията, свързана с Active Share, може да е примамлива, резултатите са малко полезни, освен ако не са постоянни. Cremers и Petajisto намират значителна упоритост във високите способности на мениджърите на Active Share да продължат да предоставят излишна възвръщаемост спрямо индекса за сравнение.
Долния ред
Въз основа на резултатите от проучването Cremers и Petajisto, Active Share е друг инструмент за добавяне към инструментариума на инвеститорите за използване при оценка на потенциални инвестиции във взаимен фонд.
