Това е често пренебрегвана истина, но възможността инвеститорите да виждат точно какво се случва в една компания и да могат да сравняват компаниите въз основа на едни и същи показатели е една от най-важните части на инвестирането. Дебатът за това как да се отчитат опциите за корпоративни акции, дадени на служители и изпълнителни директори, се спори в медиите, заседателните зали на фирмите и дори в Конгреса на САЩ. След дълги години спорове Съветът за стандарти за финансово счетоводство или FASB издаде Декларация за ФАС 123 (R), която призовава за задължителното разходване на акции с акции, започващи в първото фискално тримесечие на компанията след 15 юни 2005 г.
Инвеститорите трябва да се научат как да определят кои компании ще бъдат най-засегнати - не само под формата на ревизии на краткосрочните печалби или GAAP спрямо проформа печалби - но също така и чрез дългосрочни промени в методите на обезщетение и ефектите, които резолюцията ще има относно дългосрочните стратегии на много фирми за привличане на таланти и мотивиране на служителите.
Кратка история на опцията за акции като компенсация
Практиката да се раздават опции за акции на служителите на компанията е от десетилетия. През 1972 г. Съветът за счетоводни принципи (АПБ) издава становище № 25, в което призовава компаниите да използват методология на собствената стойност за оценка на опциите за акции, предоставени на служителите на дружеството. При методите на вътрешната стойност, използвани по онова време, компаниите биха могли да издават опции за акции "на парите", без да записват никакви разходи в своите отчети за доходите, тъй като опциите се считат за първоначална вътрешна стойност. (В този случай присъщата стойност се определя като разликата между цената на безвъзмездната финансова помощ и пазарната цена на акцията, която към момента на отпускането ще бъде равна). И така, докато практиката да не се записват никакви разходи за опции за акции започна много отдавна, бройката, която се раздаваше, беше толкова малка, че много хора я игнорираха.
Бързо напред към 1993 г .; Раздел 162 млн. От Кодекса за вътрешните приходи е написан и ефективно ограничава обезщетението на корпоративните парични средства до 1 милион долара годишно. Точно в този момент използването на опции за акции като форма на компенсация наистина започва да отпада. Съвпадането с това увеличение на предоставянето на опции е бушуващ биков пазар на акции, по-специално в свързани с технологиите акции, който се възползва от иновациите и повишеното търсене на инвеститори.
Доста скоро това бяха не само топ-мениджъри, които получават опции за акции, но и служители с рейтинг. Опцията за акции беше преминала от изпълнителна услуга на задните стаи до пълно конкурентно предимство за компании, които искат да привлекат и мотивират най-добрите таланти, особено млад талант, който няма нищо против да получи няколко възможности, пълни с шанс (по същество, лотарийни билети) вместо допълнителни пари идват изплащане. Но благодарение на процъфтяващия фондов пазар, вместо лотарийни билети, опциите, предоставени на служителите, бяха толкова добри, колкото и златните. Това осигури ключово стратегическо предимство на по-малките компании с по-плитки джобове, които можеха да спестят парите си и просто да издават все повече и повече опции, като през цялото време не записват и стотинка от транзакцията като разход.
Уорън Бъфет постулира върху състоянието на нещата в своето писмо от 1998 г. до акционерите: „Въпреки че опциите, ако са правилно структурирани, могат да бъдат подходящ и дори идеален начин за компенсиране и мотивиране на висшите мениджъри, те са по-често капризни в тяхното разпространение на награди, неефективни като мотиватори и необичайно скъпи за акционерите."
Време е за оценка
Въпреки че има добро бягане, „лотарията“ в крайна сметка приключи - и рязко. Балонът с технологични източници на фондовата борса се спука и милиони опции, които някога бяха печеливши, станаха безполезни или "под вода". Корпоративните скандали доминираха в медиите, тъй като преобладаващата алчност се наблюдава при компании като Enron, Worldcom и Tyco засили необходимостта инвеститорите и регулаторите да поемат обратно контрол върху правилното счетоводство и отчитане.
За да сме сигурни, че във FASB, основния регулаторен орган за счетоводните стандарти в САЩ, те не бяха забравили, че опциите за акции са разход с реални разходи както за компаниите, така и за акционерите.
Какви са разходите?
Разходите, които опциите за акции могат да представляват за акционерите, са въпрос на много дебат. Според FASB не се налага конкретен метод за оценка на безвъзмездните средства за опции за компаниите, предимно защото не е определен "най-добрият метод".
Опциите за акции, предоставени на служителите, имат ключови разлики от продадените на борсите, като периоди на придобиване и липса на преносимост (само служителят може да ги използва). В своето изявление, заедно с резолюцията, FASB ще позволи всеки метод за оценка, стига да включва ключовите променливи, които съставляват най-често използваните методи, като Black Scholes и биномиални модели. Ключовите променливи са:
- Безрисковата норма на възвръщаемост (обикновено тук се използва три-или шестмесечна ставка за облигации). Очакваната дивидентна ставка за ценна книга (компания). Вмесена или очаквана нестабилност в основната ценна книга по време на опционния срок. упражнява цена на опцията.Очакван срок или продължителност на опцията.
Корпорациите могат да използват собствената си преценка при избора на модел за оценка, но това трябва да бъде съгласувано и от техните одитори. Все пак може да има изненадващо големи разлики в крайните оценки в зависимост от използвания метод и съществуващите предположения, особено предположенията за нестабилност. Тъй като и компаниите, и инвеститорите навлизат на нова територия тук, оценките и методите са длъжни да се променят с течение на времето. Известно е, че вече се е случило и това е, че много компании са намалили, коригирали или елиминирали напълно съществуващите си програми за акции. Изправени пред перспективата да се наложи да включат прогнозните разходи към момента на отпускане, много фирми са решили да се променят бързо.
Помислете за следната статистика: Безвъзмездните опции за акции, дадени от S&P 500 фирми, паднаха от 7, 1 милиарда през 2001 г. до само 4 милиарда през 2004 г., намаление с повече от 40% само за три години. Графиката по-долу подчертава тази тенденция.
Фигура 1
Наклонът на графиката е преувеличен заради понижените печалби по време на пазара на мечки от 2001 и 2002 г., но тенденцията все още е неоспорима, да не говорим за драматична. Сега виждаме нови модели компенсации и стимулиране на заплащане на мениджъри и други служители чрез ограничени награди за запаси, оперативни целеви бонуси и други креативни методи. Това е само в началните фази, така че можем да очакваме да видим както ощипване, така и истински иновации с времето.
Какво трябва да очакват инвеститорите
Точните цифри варират, но повечето оценки за S&P очакват цялостно намаляване на нетните печалби от GAAP поради разход на опции от акции между 3 и 5% за 2006 г., първата година, през която всички компании ще отчитат съгласно новите насоки. Някои отрасли ще бъдат по-засегнати от други, най-вече технологичната индустрия, а акциите на Nasdaq ще покажат по-голямо съвкупно намаление от запасите в NYSE. Имайте предвид, че само девет индустрии ще представляват повече от 55% от общите опции, изразходвани за S&P 500 през 2006 г.:
Фигура 2
Тенденции като тази биха могли да причинят ротация на сектора към индустрии, където процентът на нетния доход, "в опасност" е по-нисък, тъй като инвеститорите подреждат кой бизнес ще бъде най-засегнат в краткосрочен план.
Важно е да се отбележи, че от 1995 г. разходването на опции за акции се съдържа в отчетите за формуляри 10-Q и 10-K на SEC - те бяха погребани в бележките под линия, но те бяха там. Инвеститорите могат да погледнат в секцията, обикновено озаглавена „Компенсация на базата на акции“ или „Планове за опции на акции“, за да намерят важна информация за общия брой опции, с които компанията разполага, за да предостави или периодите на придобиване и потенциалните разредителни ефекти върху акционерите.
Като преглед на тези, които може би са забравили, всяка опция, която се преобразува в дял от служител, разрежда процента на собственост на всеки друг акционер в компанията. Много компании, които издават голям брой опции, също имат програми за обратно изкупуване на акции, за да помогнат за компенсиране на разтварянето, но това означава, че плащат пари в брой, за да закупят акции, които са били раздадени безплатно на служителите - тези видове изкупуване на акции трябва да се разглеждат като компенсация за служителите, а не изливане на любов за средните акционери от промити корпоративни каси.
Най-твърдите привърженици на ефективната теория на пазара ще кажат, че инвеститорите не се притесняват от тази счетоводна промяна; тъй като данните вече са в бележките под линия, аргументът продължава, фондовите пазари вече са включили тази информация в цените на акциите. Независимо дали се абонирате за това убеждение или не, факт е, че много известни компании ще получат нетните си приходи на база GAAP, намалени с много повече от средните пазарни стойности от 3 до 5%. Както при индустриите по-горе, индивидуалните резултати на акциите ще бъдат силно изкривени, както може да бъде показано в следните примери:
Фигура 3
За да бъдем справедливи, много компании (около 20% от S&P 500) решиха да почистят предните си стъкла рано и обявиха, че ще започнат да взимат разходите си преди крайния срок; те трябва да бъдат аплодирани за техните усилия. Те имат допълнителното предимство от две или три години да проектират нови структури за компенсации, които да задоволят както служителите, така и FASB.
Данъчни облекчения - друг жизнен компонент
Важно е да се разбере, че макар повечето компании да не записват никакви разходи за своите опции за безвъзмездна помощ, те получават удобна облага от своите отчети за доходите под формата на ценни данъчни удръжки. Когато служителите са упражнили своите опции, присъщата стойност (пазарна цена минус цената на безвъзмездната помощ) към момента на упражняване беше заявена като данъчно приспадане от компанията. Тези данъчни удръжки се записват като оперативен паричен поток; тези удръжки все още ще бъдат позволени, но сега ще се отчитат като паричен поток за финансиране вместо оперативен паричен поток. Това трябва да накара инвеститорите да внимават; не само че GAAP EPS ще бъде по-нисък за много компании, оперативният паричен поток също ще спадне. Само колко? Както при примерите за печалба по-горе, някои компании ще бъдат наранени много повече от други. Като цяло S&P би показал 4% намаление на оперативния паричен поток през 2004 г., но резултатите са изкривени, тъй като примерите по-долу илюстрират съвсем ясно:
Фигура 4
Както показват списъците по-горе, компаниите, чиито акции са значително поскъпнали през времевия период, са получили над средната данъчна печалба, тъй като присъщата стойност на опциите при изтичане е била по-висока от очакваната в първоначалните оценки на компанията. С изтриването на тази полза ще бъде изместен друг основен показател за инвестиране за много компании.
Какво да търсите от Уолстрийт
Няма реален консенсус за това как големите брокерски фирми ще се справят с промяната, след като тя се разпространи във всички публични компании. Отчетите на анализаторите вероятно ще показват както печалбите на GAAP на акция (EPS), така и не-GAAP EPS цифри както в отчитането, така и в оценките / моделите, поне през първите няколко години. Някои фирми вече обявиха, че ще изискват всички анализатори да използват данните от GAAP EPS в отчетите и моделите, които ще отчитат разходите за компенсация на опциите. Също така фирмите за данни заявиха, че ще започнат да включват разходите за опции в своите приходи и данни за паричния поток навсякъде.
Долния ред
В най-добрия случай опциите за акции все още осигуряват начин за привеждане в съответствие интересите на служителите с тези на висшето ръководство и акционерите, тъй като възнаграждението нараства с цената на акциите на компанията. Въпреки това, често е твърде лесно за един или двама ръководители изкуствено да натрупат краткосрочните доходи, било чрез изтегляне на бъдещи доходи от печалби в настоящите периоди на печалба, или чрез манипулация на изравняване. Този преходен период на пазарите е чудесен шанс да се оценят както екипите за управление на компанията, така и екипите за връзки с инвеститорите по неща като откровеността им, философиите им за корпоративно управление и ако поддържат ценностите на акционерите.
Ако трябва да се доверяваме на пазарите във всяко отношение, трябва да разчитаме на способността му да намира творчески начини за решаване на проблеми и да усвоява промените на пазара. Наградите за опции станаха все по-привлекателни и доходоносни, защото вратичката беше просто твърде голяма и съблазнителна, за да се игнорира. Сега, когато вратичката се затваря, компаниите ще трябва да намерят нови начини за стимулиране на служителите. Яснотата в счетоводството и отчитането на инвеститорите ще ни е от полза за всички, дори ако краткосрочната картина от време на време става размита.
