През 2008 г. Уорън Бъфет отправя предизвикателство към индустрията на хедж фондовете, която според него налага прекомерни такси, които представянето на фондовете не може да оправдае. Protégé Partners LLC прие и двете страни направиха залог за милион долара.
Бъфет спечели залога, написа Тед Сейдс в опред за Bloomberg през май. Съоснователят на Protégé, който напусна фонда през 2015 г., допусна поражение преди планираното приключване на състезанието на 31 декември 2017 г., като пише: „За всички намерения и цели играта свърши. Изгубих“.
В крайна сметка успехът на Бъфет беше, че включително такси, разходи и разходи, индексният фонд S&P 500 ще надмине ръчно подбраното портфолио от хедж фондове за 10 години. Залогът има две основни инвестиционни философии една срещу друга: пасивно и активно инвестиране.
Дива езда
Бъфет може да е самият активен инвеститор, но очевидно не смята, че някой друг трябва да опита. Той каза толкова много в последното си писмо до акционерите на Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) от 225 февруари 2017 г. Бъфет се похвали, че няма „съмнение“ кой ще излезе отгоре, когато конкурсът приключи, (Вижте също, Проклятието „Следващият Уорън Бъфет“ е истинско. )
Неговата победа не винаги изглеждаше толкова сигурна. Не след дълго залогът стартира на 1 януари 2008 г., пазарът резервоара и хедж фондовете успяха да покажат силния си костюм: хеджиране. Индексният фонд на Бъфет загуби 37, 0% от стойността си, в сравнение с 23, 9% от хедж фондовете. Тогава Бъфет победи Protégé всяка година от 2009 г. до 2014 г., но бяха нужни четири години, за да изтегли хедж фондовете по отношение на кумулативна възвръщаемост. (Вижте също, такси за хедж фондове: екзотични разходи. )
През 2015 г. Buffett изостава от съперника си по хедж фондове за първи път от 2008 г. насам, като набира 1, 4% спрямо 1, 7% от Protégé. Но през 2016 г. Buffett спечели 11.9% спрямо 0.9% на Protégé. Друг спад можеше да върне предимството на Protégé, но това не се случи. В края на 2016 г. залогът на фондовия фонд на Buffett бе спечелил 7, 1% годишно, или общо $ 854 000, в сравнение с 2, 2% годишно за изборите на Protégé - само 220 000 долара общо.
В писмото си на акционер Бъфет заяви, че вярва, че мениджърите на хедж фондовете, участващи в залога, са "честни и интелигентни хора", но добави, че "резултатите за техните инвеститори са били мрачни - наистина лоши". И той отбеляза, че структурата на таксите от двадесет и двадесет, обикновено приета от хедж фондовете (2% такса за управление плюс 20% от печалбата), означава, че мениджърите са били „обувани с компенсация“, въпреки че, често е достатъчно, осигурявайки само „езотеричен трепет“ в замяна,
В крайна сметка Seides призна силата на аргумента на Buffett: "Той е прав, че таксите за хедж фондовете са високи и разсъжденията му са убедителни. Таксите са от значение за инвестиране, без съмнение в това." Индексният фонд, който Buffett е избрал (вижте по-долу за подробности), начислява съотношение на разходите само 0, 04%, според Morningstar.
В писмото си Бъфет прецени, че финансовите "елити" са пропиляли 100 милиарда долара или повече през последното десетилетие, като са отказали да се споразумеят за нискотарифни индексни фондове, но посочи, че вредата не е ограничена до 1% - държавна пенсия плановете са инвестирали с хедж фондове и "произтичащият дефицит в активите им ще трябва да се извършва от десетилетия от местните данъкоплатци".
Бюфет също плаваше идеята да се издигне статуя на изобретателя на индексния фонд, основателя на Vanguard Group Inc. Джак Богъл.
Всичко за таксите?
Seides се отблъсна срещу някои от пасивния триумфализъм на изпълнителния директор на Беркшир. "Таксите винаги ще имат значение", пише той, "но пазарен риск понякога има значение повече." Изтичането на S&P 500 след финансовата криза оправда разумните очаквания, твърди Seides, и „предполагам, че удвояването на залог с Уорън Бъфет за следващите 10 години ще има по-големи шансове за победа“.
Той също така поставя съмнения, че хонорарите са решаващият фактор, посочвайки, че MSCI All Country World Index се представя почти точно в съответствие с хедж фондовете в залога. „Именно диверсификацията в световен мащаб нарани хедж фондовете, които се връщат повече от таксите“, заключава Сеидес.
Условията на залога са несравними превозни средства един срещу друг - ябълки и портокали, или както Seides го казват, Чикагските бикове и Чикагските мечки: „хедж фондовете и S&P 500 играят различни спортове“. След това отново Seides пое залога при тези условия за баскетбол срещу футбол и той признава, че Бъфет излезе отгоре: "Забравете биковете и мечките; Уорън избра световния шампион в Чикаго Cubs!"
Какво точно е залогът?
Няколко подробности за залога на Buffett и Protégé. Парите, които Бъфет е вложил, са негови, а не на Berkshire или на нейните акционери. Неговото избрано превозно средство е SmiP 500 Admiral Fund (VFIAX) на Vanguard. Protégé е средната възвръщаемост на пет фондове, което означава, че мениджърите на фондовете, които сами избират най-добрите хедж фондове, правят намаление. Тези средства не са оповестени в съответствие с правилата на SEC за маркетинга на хедж фондовете.
Милионите долара ще отидат Girls Incorporated of Omaha, откакто Бъфет спечели. Победа за Protégé щеше да види Friends of Absolute Return for Kids да спечели пота. В един странен обрат, парите за награди - прибрани в най-скучните и сигурни инструменти, които са на разположение - видяха най-добрата възвръщаемост. Страните първоначално вложиха 640 000 долара (равномерно се разделят) в облигации с нулев купон на държавни облигации, които бяха структурирани така, че да нараснат до 1 милион долара за 10 години. След финансовата криза обаче лихвените проценти спаднаха и изпратиха облигациите до близо 1 милион долара през 2012 г.
По взаимно съгласие залагащите продадоха облигациите и закупиха (активно управляваните) акции на Berkshire B, които бяха на стойност 1, 4 милиона долара към средата на февруари 2015 г. Тази 119% възвръщаемост взриви както фонда на Vanguard, така и средствата на Protégé от средствата от водата; акцията върна допълнителни 19, 1% от края на февруари 2015 г. до 8 септември 2017 г. Ако цената на акциите спадна, спечеленото благотворително дружество така или иначе беше гарантирано 1 милион долара; тъй като гърнето остана по-голямо от първоначално договореното количество, благотворителната организация ще получи излишъка.
Парите са държани от Фондация Лонг Сега в Сан Франциско, с нестопанска цел, която държи страните на дългосрочните залози да бъдат отговорни. За да дадат представа колко дълго искат да мислят, сайтът изброява продължителността на залога като: "10 години (02008-02017)." Сайтът все още не е присвоил победа на едната или другата страна, независимо от признаването на Seides за поражение, независимо от това.
Костенурката и заекът
За простосмъртните това може да изглежда като залог между шепа майстори на Вселената и третия най-богат човек в света, Оракула от Омаха. Но Бъфет е характерно попаднал на скромна метафора за залог: костенурката и заека на Езоп. Докато хедж фондовете и фондовете на фондовете - зайците - обвързани между екзотични класове активи и сложни деривати, начислявайки високи такси за техните проблеми, пасивните индексни инвеститори - костенурките - се притесняват за други неща, докато пазарът, значителни краткосрочни сътресения настрана, постепенно набира стойност.
Protégé вижда нещата по различен начин, пише преди да започне залогът, "Хедж фондовете не се стремят да победят пазара. По-скоро те се стремят да генерират положителна възвръщаемост във времето, независимо от пазарната среда. Те мислят много по-различно, отколкото правят традиционната" относителна възвръщаемост „инвеститори, чиято основна цел е да победим пазара, дори когато това означава само да загубиш по-малко от пазара, когато падне“ (по тези стандарти Protégé изпълни точно това, което обеща). Protégé твърди, че "има голяма разлика между възвръщаемостта на най-добрите хедж фондове и средните", които оправдават таксите в центъра на спора. (Вижте също, Множествените стратегии на хедж фондовете .)
Долния ред
Всички и тяхната майка имат мнение за инвестирането с ниски такси, пасивни индекси спрямо активно управлявани инвестиции. Конкурсът Buffett-Protégé предоставя фураж за аргументи от двете страни. Докато Buffett спечели в съответствие с условията на залога, хедж фондът показа предимствата на малко допълнително ощипване и подрязване след катастрофата през 2008 г., което ги изпревари пред фонда на Buffett Vanguard до 2012 г. И Protégé победи на пазара предишен цикъл: техният водещ фонд върна 95% от 2002 до 2007 г., без такси, срещу 64% за S&P 500. Ако периодът, започващ от началото на 2008 г., но 2017 г., беше забелязал втори спад, съоснователят на Protégé може да пише дръзки декларации за победа, а не каквато и да е оптика. Докато тази битка е спечелена, активно-пасивната война ще бушува. (Вижте също, ETF Economy: Overpaid Execs и „Абсурдни оценки.“ )
