Ценни книжа, обезпечени с активи (ABS) и обезпечени с ипотека (MBS), са два от най-важните видове класове активи в сектора с фиксиран доход. MBS са създадени от обединяването на ипотеки, които се продават на заинтересовани инвеститори, докато ABS се създава от обединяването на неипотечни активи. Тези ценни книжа обикновено са обезпечени с вземания по кредитни карти, заеми от собствен капитал, студентски заеми и автокредити. Пазарът на ABS е разработен през 80-те години и придобива все по-голямо значение за пазара на дълга на САЩ. Въпреки очевидните си сходства, двата вида активи притежават ключови разлики.
Структурите на ABS и MBS
Структурата на тези видове ценни книжа се основава на три страни: продавача, емитента и инвеститора. Продавачите са компаниите, които генерират заеми за продажба на емитенти и действат като обслужващ, събират плащания на главница и лихва от кредитополучатели. ABS и MBS се възползват от продавачите, тъй като те могат да бъдат премахнати от баланса, което позволява на продавачите да придобият допълнително финансиране.
Емитентите купуват заеми от продавачите и ги обединяват, за да освободят ABS или MBS на инвеститорите и могат да бъдат трета страна или превозно средство със специална цел (SPV). Инвеститорите в ABS и MBS обикновено са институционални инвеститори, които използват ABS и MBS в опит да получат по-висока доходност от държавните облигации и осигуряват диверсификация.
Примери за ценни книжа, обезпечени с активи
Има много видове ABS, всеки с различни характеристики, парични потоци и оценки. Ето някои от най-разпространените типове ABS:
Начало акции ABS: Заемите за собствен капитал са много сходни с ипотечните, което от своя страна прави собствения капитал ABS подобен на MBS. Основната разлика между заемите за собствен капитал и ипотеките е, че кредитополучателите на заем за собствен капитал обикновено нямат добри кредитни рейтинги, поради което те не са в състояние да получат ипотека. Следователно инвеститорите трябва да преразгледат кредитните рейтинги на кредитополучателите, когато анализират ABS, обезпечен със заем на акции.
Авто заем ABS: Автомобилните заеми са видове амортизиращи активи и затова паричните потоци на автомобилен заем ABS включват месечна лихва, главница и предплащане. Рискът за предсрочно изплащане за автомобилен заем ABS е много по-нисък в сравнение с заем за собствен капитал ABS или MBS. Предплащането става само когато кредитополучателят разполага с допълнителни средства за изплащане на заема. Рефинансирането е рядко, когато лихвеният процент спада, тъй като автомобилите се амортизират по-бързо от салдото по кредита, в резултат на което стойността на обезпечението на автомобила е по-малка от неизплатеното салдо. Остатъците по тези заеми обикновено са малки и кредитополучателите няма да могат да спестят значителни суми от рефинансиране при по-ниска лихва, което ще даде малък стимул за рефинансиране.
Получаване на кредитна карта ABS: Вземанията по кредитни карти са вид неамортизиращ актив ABS. Те нямат насрочени суми за плащане, докато нови заеми и промени могат да бъдат добавени в състава на пула. Паричните потоци на вземанията по кредитни карти включват лихви, главни плащания и годишни такси. Обикновено има период на заключване на вземанията по кредитни карти, при които няма да се плаща главница. Ако главницата бъде изплатена в рамките на периода на заключване, към АБС ще бъдат добавени нови заеми с основното плащане, което прави пула от вземания по кредитни карти да остане непроменена. След периода на заключване главното плащане се превежда на инвеститори в ABS.
Примери за ипотечни ценни книжа
Повечето обезпечени с ипотека ценни книжа се издават от Джини Мей (правителствената национална ипотечна асоциация), Фани Мей (Федералната национална асоциация по ипотечни кредити) или Фреди Мак (Федералната корпорация за ипотечни кредити за домашни кредити), които са всички спонсорирани от държавата предприятия.
MBS от Ginnie Mae са подкрепени от пълната вяра и кредит на правителството на САЩ, което гарантира, че инвеститорите получават пълни и навременни плащания на главница и лихва. За разлика от тях, Fannie Mae и Freddie Mac MBS не са подкрепени от пълната вяра и кредит на правителството на САЩ, но и двамата имат специални правомощия да заемат от Министерството на финансите на САЩ, ако е необходимо.
Ипотечни ценни книжа могат да бъдат закупени в повечето посреднически посреднически фирми и някои брокери с отстъпки. Минималната инвестиция обикновено е 25 000 долара; Въпреки това, има някои вариации на MBS (обезпечени ипотечни задължения или ООП), които могат да бъдат закупени за по-малко от 5000 долара. Инвеститорите, които не искат да инвестират директно в обезпечена с ипотека ценна книга, но искат излагането на ипотечния пазар, могат да обмислят фондове, търгувани с борса (ETFs), които инвестират в ценни книжа, обезпечени с ипотека, като например SPDR Barclays ипотечна облигационна облигация ETF (MBG), iShares MBS ETF (MBB) и индексът на ипотечните ценни книжа Vanguard ETF (VMBS). ETF търгуват подобно на акции на регулирани борси и могат да се продават на кратко и купуват на марж. Подобно на акциите цените на ETF се колебаят през всяка търговска сесия в отговор на пазарните събития и инвеститорските дейности.
Как да определим стойността
Важно е да се измери спредът и цените на облигационните ценни книжа и да се знае типът спред, който трябва да се използва за различни видове ABS и MBS. Ако ценните книжа нямат вградени опции като разговор, пут или определени опции за предплащане, спредът с нулева променливост (Z-спред) може да се използва за измерване. Z-спредът е постоянният спред, който прави цената на ценната книга равна на настоящата стойност на нейния паричен поток, когато се добавя към всеки спот курс на Министерството на финансите.
Например, можем да използваме Z-спред, за да измерваме ABS на кредитна карта и автоматичен заем ABS. ABS кредитната карта няма опции, което прави Z-спред подходящо измерване. Въпреки че автоматичният заем ABS има опции за предплащане, те обикновено не се упражняват, което прави възможно използването на Z-спред за измерване.
Ако защитата има вградени опции, тогава трябва да се използва опцията, коригирана с опция (OAS). OAS е разпределението, коригирано за вградените опции. За да се изведе OAS, биномиалният модел може да се използва, ако паричните потоци зависят от текущите лихвени проценти, но не и от пътя, довел до текущия лихвен процент.
Друг начин за получаване на OAS е чрез модела Монте Карло, който трябва да се използва, когато паричният поток на ценната книга зависи от лихвения път. MBS и Home Equity ABS са видове ценни книжа, зависими от лихвения път, където OAS от модела на Монте Карло ще се използва за оценки. Този модел обаче може да бъде доста сложен и трябва да се проверява за точност по време на неговото използване.
Свързани рискове
Както ABS, така и MBS имат рискове за предплащане, макар че те са особено изразени за MBS. Риск предплащане означава, че кредитополучателите плащат повече от изискваните месечни плащания, като по този начин намаляват лихвата по кредита. Рискът за предплащане може да бъде определен от текущата и издадена разлика в ипотечния процент, оборота на жилищата и ипотечните проценти. Например, ако процентът на ипотека започне от 9%, спадне до 4%, повиши се до 10% и след това падне до 5%, собствениците на жилища вероятно ще рефинансират ипотеките си при първия спад на лихвите. Следователно, за да се справят с риска от предплащане, ABS и MBS имат транширащи структури, които да подпомогнат разпределението на риска за предплащане. Инвеститорите могат да изберат транш въз основа на собствените си предпочитания и толерантност към риска.
Един допълнителен вид риск, свързан с ABS, е кредитният риск. ABS има висша подчинена структура за справяне с кредитния риск, наречен кредитен траншинг. Подчинените или младшите траншове ще поемат всички загуби до тяхната стойност, преди старшите траншове да започнат да изпитват загуби. Подчинените траншове обикновено имат по-висока доходност от старшите траншове поради по-високия риск.
Долния ред
Ценни книжа, обезпечени с активи и ипотечни кредити, могат да бъдат доста сложни по отношение на техните структури, характеристики и оценки. Инвеститорите имат достъп до тези ценни книжа чрез индекси като американския ABS индекс. За тези, които искат да инвестират директно в ABS или MBS, е наложително да проведат задълбочено проучване и да претеглят рисковия си толеранс преди да направят каквито и да било инвестиции.
