Какво е задължение за постоянна пропорция?
Задълженията с постоянни пропорции (CPDO) са изключително сложни дългови ценни книжа, които обещават на инвеститорите високата доходност на нежелани облигации с нисък риск по подразбиране на облигациите с инвестиционен клас. CPDO правят това, като разменят експозицията си към основните кредитни индекси, които проследяват, като кода Thomson Reuters Eikon (iTraxx) или индекса за суапове за кредитни неизпълнения (CDX). Тъй като даденият индекс хвърля или добавя облигации въз основа на кредитоспособността, CPDO мениджърът ще ограничи риска от неизпълнение чрез актуализиране на експозицията им, оттук и понятието "постоянна пропорция". на катастрофални загуби.
Разбиране на задължението за постоянен пропорционен дълг (CPDO)
През 2006 г. холандската банка ABN AMRO е измислена дългови задължения. Банката, която се стреми да създаде инструмент с висок лихвен процент, привързан към облигации с най-изключителните рейтинги на дълга срещу неизпълнение. По време на исторически ниски лихвени проценти подобна стратегия беше привлекателна за мениджърите на пенсионните фондове, които търсеха по-висока доходност, но не им беше позволено да инвестират в рискови нежелани облигации.
CPDO са подобни на задълженията за синтетичен дълг, обезпечени с обезпечение, тъй като представляват „кошница“, съдържаща не действителни облигации, а суапове за кредитно неизпълнение с облигации. Тези суапове синтетично прехвърлят печалбите от облигациите на инвеститора. Но за разлика от задълженията за синтетичен дълг, обезпечени с обезпечение (CDO), задължението за постоянна пропорция се отменя през всеки шест месеца. Оборотът идва от закупуване на деривати по стария индекс на облигации и продажба на деривати на нов индекс. Чрез непрекъснато закупуване и продажба на деривати на базисния индекс, мениджърът на CPDO ще може да персонализира размера на ливъридж, който използва в опит да направи допълнителна възвръщаемост от индекса на ценовите спред. Това е арбитраж на облигационните индекси.
Въпреки това, тази стратегия е в основата на двойно или нищо, залагането на Мартингейл, което е математически дебютирано. Мартингейл е хазартна игра от 18-ти век, при която залагащ удвоява залога си с всеки губещ хвърляне на монета от теорията, че евентуалното хвърляне на монета ще получи обратно всичките му загуби плюс първоначалния му залог. Наред с други ограничения, стратегията за Мартингейл работи само ако един залагащ разполага с неограничени средства, което никога не е така в реалния свят.
Ограничения на CPDO
Първите CPDO попаднаха под непосредствен контрол след като Moody's, а Standard and Poor's (S&P) ги оцениха като AAA инвестиции. Агенциите отбелязаха, че стратегията за преобръщане с основните индекси на AAA ще намали риска от неизпълнение. Критиците обаче се фокусираха върху риска от разпространение на нестабилността, присъщ на стратегията. В типичните времена този риск беше вероятно малък, тъй като спредовете на облигационните облигации от инвестиционен клас обикновено се връщат обратно. В този смисъл стратегията за хвърляне на монети може да работи. Но спредовете на облигации са исторически стохастични, което означава трудно, ако е невъзможно да се предвиди и всъщност забележително малко мениджъри прогнозираха кредитната криза от края на 2008 г., която разгърна много CPDO.
Първият CPDO по подразбиране дойде през ноември 2007 г. за фонд, администриран от UBS. Това беше канарчето в въгледобивната мина, тъй като спредовете на облигациите започнаха да се въртят преди краха на пазара през 2008 г. Тъй като повече средства започнаха да се развиват, рейтинговите агенции Moody's и S&P попаднаха под засилен контрол за предоставяне на AAA рейтинги на CPDOs. Тъй като тяхната достоверност страдаше, Moody's откриха вътрешен софтуер, който каза, че поне отчасти е отговорен за положителния рейтинг, въпреки че това не направи нищо, за да обясни рейтинга на S&P.
На заден план и двете агенции бяха назначили ефективна вероятност от нулев риск от събитието през 2008 г., а също така определиха много малка вероятност за по-светския растеж на разпространението, настъпил в края на 2007 г. - което всъщност не се различава от случилото се през 2001 г. 03.
Дебалът от 2007-08 г. накара CPDO да стане дете на плаката за свръх сложни финансови инструменти - и оптимизъм, насочен към пясъка, че те могат да се противопоставят на гравитацията.
