Въпреки че математиката зад моделите за ценообразуване на опции може да изглежда обезсърчително, основните концепции не са. Променливите, използвани за изчисляване на справедлива стойност за опция за акции, са цената на основния акции, нестабилност, време, дивиденти и лихвени проценти. Първите три заслужено получават най-много внимание, защото имат най-голям ефект върху опционните цени. Но също така е важно да се разбере как дивидентите и лихвените проценти влияят върху цената на акцията на акции, особено когато се вземе решение да се използват опции рано.
Black Scholes не отчита упражненията за ранни опции
Първият вариант за ценообразуване, моделът Black-Scholes, е проектиран да оцени европейските опции, които не позволяват ранни упражнения. Така че Black and Scholes никога не са се занимавали кога да упражняват опция рано или колко струва правото на ранни упражнения. Способността да се упражнява опция по всяко време теоретично трябва да направи американска опция по-ценна от подобна европейска опция, въпреки че на практика има малка разлика в начина, по който се търгуват.
Различни модели са разработени, за да ценят точно американските опции. Повечето от тях са усъвършенствани версии на модела Black-Scholes, коригирани така, че да вземат предвид дивидентите и възможността за ранно упражняване. За да оцените разликата, тези корекции могат да ви накарат първо да разберете кога дадена опция трябва да се упражнява рано.
С две думи, опцията трябва да се използва рано, когато теоретичната стойност на опцията е в паритет и нейната делта е точно 100. Това може да звучи сложно, но тъй като обсъждаме ефектите, които лихвите и дивидентите имат върху опционните цени, ще използваме пример за показване, когато това се случи. Първо, нека да разгледаме ефекта, който лихвените проценти имат върху опционните цени и как те могат да определят дали трябва да упражните пут опция рано.
Ефектите от лихвените проценти
Увеличаването на лихвите ще увеличи премиите за повиквания и ще доведе до намаляване на премиите. За да разберете защо трябва да помислите за ефекта от лихвените проценти, когато сравнявате позиция на опция с просто притежаване на акциите. Тъй като е много по-евтино да закупите опция за разговор, отколкото 100 акции от акцията, купувачът на разговори е готов да плати повече за опцията, когато тарифите са относително високи, тъй като той или тя може да инвестира разликата в капитала, необходим между двете позиции,
Когато лихвените проценти постоянно намаляват до точка, при която целта на федералните фондове е намалена до около 1, 0%, а краткосрочните лихвени проценти, достъпни за физическите лица, са около 0, 75% до 2, 0% (като в края на 2003 г.), лихвените проценти имат минимален ефект на опционални цени. Всички най-добри модели за анализ на опции включват лихвените проценти в своите изчисления, като се използва безрисков лихвен процент, като касата на САЩ.
Лихвените проценти са критичният фактор при определянето дали да се използва пут опция рано. Опцията за пускане на акции става кандидат за ранно упражняване по всяко време, когато лихвата, която може да се спечели от приходите от продажбата на акцията при стачката, е достатъчно голяма. Определяне кога точно това се случва е трудно, тъй като всеки индивид има различни възможни разходи, но това означава, че ранното упражняване на опция за пускане на акции може да бъде оптимално по всяко време, при условие че спечеленият интерес стане достатъчно голям.
Ефектите на дивидентите
По-лесно е да определите как дивидентите влияят на ранните упражнения. Паричните дивиденти влияят върху опционните цени, като влияят върху цената на акциите. Тъй като се очаква цената на акциите да спадне с размера на дивидента към датата на дивидент, високите парични дивиденти предполагат по-ниски премии за повикване и по-високи премии.
Докато самата цена на акциите обикновено претърпява еднократна корекция според размера на дивидента, опционните цени предвиждат изплащането на дивиденти през седмиците и месеците преди обявяването им. Изплатените дивиденти трябва да се вземат предвид, когато се изчислява теоретичната цена на опцията и да се предвиди вероятната ви печалба и загуба, когато графирате позиция. Това важи и за борсовите индекси. Дивидентите, изплатени от всички акции в този индекс (коригирани за теглото на всеки акции в индекса), трябва да се вземат предвид при изчисляване на справедливата стойност на опция за индекс.
Тъй като дивидентите са от решаващо значение за определяне кога е оптимално да се упражнява опция за обаждане на акции рано, и купувачите, и продавачите на опции за разговори трябва да обмислят въздействието на дивидентите. Който е собственик на акцията към датата на дивидент, получава паричния дивидент, така че собствениците на опции за разговори могат да упражняват опции за пари рано, за да уловят паричния дивидент. Ранното упражнение има смисъл за опция за разговори, само ако се очаква акциите да изплатят дивидент преди датата на изтичане.
Традиционно опцията ще бъде използвана оптимално само в деня преди датата на излизане от дивидента на акциите. Но промените в данъчните закони по отношение на дивидентите означават, че може да са минали два дни преди, ако лицето, упражняващо разговорите, планира да държи акцията за 60 дни, за да се възползва от по-ниския данък за дивиденти. За да разберем защо това е, нека да разгледаме един пример (игнорирайки данъчните последици, тъй като той променя само времето).
Упражнение Пример за опция за обаждане
Кажете, че притежавате опция за обаждане с цена на стачка от 90, която изтича след две седмици. В момента акцията се търгува на стойност 100 долара и се очаква да изплати дивидент от 2 долара утре. Опцията за разговори е дълбока в парите и трябва да има справедлива стойност 10 и делта от 100. Така че опцията има по същество същите характеристики като акцията. Имате три възможни начина на действие:
- Не правете нищо (задръжте опцията), Упражнете опцията рано или пратете опцията и купете 100 акции.
Кой от тези възможности е най-добър? Ако задържите опцията, тя ще запази вашата делта позиция. Но утре акцията ще отвори екс-дивидент при 98, след като дивидентът от 2 долара бъде приспаднат от цената му. Тъй като опцията е в паритет, тя ще се отвори при справедлива стойност 8, новата цена на паритета и вие ще загубите две точки ($ 200) на позицията.
Тъй като загубата от $ 2 от цената на акциите се компенсира от получения дивидент от 2 долара, по-добре е да използвате опцията, отколкото да я държите. Това не е заради някаква допълнителна печалба, а защото избягвате загуба от две точки. Трябва да упражнявате опцията рано, за да се спуснете равномерно.
Какво ще кажете за третия избор, продажбата на опцията и закупуването на акции? Това изглежда много подобно на ранното упражнение, тъй като и в двата случая замествате опцията със запаса. Вашето решение ще зависи от цената на опцията. В този пример казахме, че опцията се търгува по паритет (10), така че няма да има разлика между упражняване на опцията рано или продажба на опцията и закупуване на акцията.
Но опциите рядко търгуват точно по паритет. Да предположим, че вашата опция за 90 обаждания се търгува за повече от паритет, да речем 11 долара. Ако продадете опцията и закупите акцията, вие все още получавате дивидент от 2 долара и притежавате акция на стойност 98 долара, но в крайна сметка получавате допълнителни $ 1, които не бихте събрали, ако бяхте упражнили разговора.
Като алтернатива, ако опцията се търгува под паритет, да речем $ 9, искате да упражните опцията рано, ефективно получавайки акции за $ 99 плюс дивидент $ 2. Така че единственият път, когато има смисъл да се упражнява опция за разговори по-рано, е ако опцията се търгува с паритет или под нея, а акцията излиза на дивидент на следващия ден.
Долния ред
Въпреки че лихвите и дивидентите не са основните фактори, влияещи върху цената на опцията, търговецът на опции все още трябва да е наясно с техните ефекти. Всъщност основният недостатък в много от наличните инструменти за анализ на опции е, че те използват прост модел Black Scholes и игнорират лихвите и дивидентите. Въздействието на неприспособяването към ранните упражнения може да бъде голямо, тъй като може да доведе до опция да изглежда подценена с цели 15%.
Не забравяйте, че когато се състезавате на пазара на опции срещу други инвеститори и професионални производители на пазара, има смисъл да използвате най-точните налични инструменти.
