Ако някога сте прегледали доклада на анализатора на акции, вероятно ще се натъкнете на техника за оценка на акции, наречена анализ на дисконтирания паричен поток (DCF). DCF включва прогнозиране на бъдещите парични потоци на компанията, прилагане на дисконтов процент в зависимост от риска на компанията и предлагане на точна оценка или „целева цена“ за акциите.
Проблемът е, че работата за прогнозиране на бъдещите парични потоци изисква здравословна доза догадки. Въпреки това, има начин да заобиколите този проблем. Като работим назад - като започнем от текущата цена на акциите - можем да разберем колко паричен поток се очаква да направи компанията, за да генерира текущата си оценка. В зависимост от правдоподобността на паричните потоци, можем да решим дали акцията си струва текущата цена.
Ключови заведения
- Обратно проектиран дисконтиран паричен поток (DCF) премахва предположенията за опит за оценка на бъдещите парични потоци. Както DCF, така и коефициентът на съотношение (т.е. съпоставим анализ на компанията) дават несъвършени оценки. Обратното инженерство позволява на анализатора да премахне известна несигурност - по-специално този тип анализ започва с цената на акциите (която е известна), а не започва с оценка на паричните потоци. За DCF с реверсивен дизайн, ако текущата цена предполага повече парични потоци от това, което компанията може да реализира реалистично, акциите се надценяват. Ако е обратното, запасът е подценен.
DCF задава целеви цени
Основно има два начина за оценка на запасите. Първата, "относителна оценка", включва сравняване на компания с други в същата бизнес област, като често се използва съотношение на цена като цена / печалба, цена / продажби, цена / балансова стойност и така нататък. Добър подход е да се помогне на анализаторите да решат дали дадена акция е по-евтина или по-скъпа от своите колеги. Въпреки това, това е по-малко надежден метод за определяне на това, което действително си струва акциите.
Вследствие на това много анализатори предпочитат втория подход, DCF анализ, който трябва да осигури "абсолютна оценка" или добросъвестна цена на акциите. Подходът включва обяснение колко безплатен паричен поток ще произведе компанията за инвеститорите през, например, през следващите 10 години, и след това изчисляване колко инвеститори трябва да плащат за този поток от безплатни парични потоци въз основа на подходящ дисконтов процент. В зависимост от това дали е над или под текущата пазарна цена на акциите, произведената от DCF целева цена казва на инвеститорите дали акцията в момента е надценена или подценена.
На теория DCF звучи чудесно, но като анализ на съотношения, той има своя справедлив дял от предизвикателствата пред анализаторите. Сред предизвикателствата е трудната задача да излезе с дисконтов лихвен процент, който зависи от безрисковия лихвен процент, цената на капитала на компанията и риска, с който се сблъсква акциите.
Но още по-голям проблем е прогнозирането на надеждни бъдещи безплатни парични потоци. Въпреки че се опитвате да прогнозирате числата през следващата година може да бъде достатъчно трудно, моделирането на точни резултати за десетилетие е почти невъзможно. Без значение колко анализ правите, процесът обикновено включва толкова предположения, колкото науката. Нещо повече, дори едно малко, неочаквано събитие може да промени паричните потоци и да направи целевата ви цена остаряла.
Обратно инженерство DCF
Дисконтираният паричен поток обаче може да бъде използван по друг начин, който заобикаля сложния проблем с точната оценка на бъдещите парични потоци. Вместо да започвате анализа си с неизвестно, бъдещи парични потоци на компанията и да се опитвате да постигнете целева оценка на запасите, започнете вместо това с това, което знаете със сигурност за акцията: нейната текуща пазарна оценка. Работейки назад или реинженерирайки DCF от цената на акциите, можем да изчислим количеството пари, което компанията ще трябва да произведе, за да оправдае тази цена.
Ако текущата цена предполага повече парични потоци от това, което компанията реалистично може да произведе, тогава можем да заключим, че акциите са надценени. Ако е точно обратното и очакванията на пазара не отговарят на това, което може да осигури компанията, тогава трябва да заключим, че е подценено.
Пример DCF с обратен проект
Ето един много прост пример: Помислете за компания, която продава джаджи. Ние със сигурност знаем, че акциите му са 14 долара на акция и с общ брой на акциите от 100 милиона, компанията има пазарна капитализация от 1, 4 милиарда долара. Той няма дълг и приемаме, че цената на собствения му капитал е 12%. Тази година компанията достави безплатен паричен поток от 5 милиона долара.
Това, което не знаем, е доколко свободният паричен поток на компанията ще трябва да расте от година на година в продължение на 10 години, за да оправдае своята цена на акциите от $ 14. За да отговорим на въпроса, нека използваме обикновен 10-годишен модел на прогнозата за DCF, който предполага, че компанията може да поддържа дългосрочен годишен темп на растеж на паричните потоци (известен също като краен темп на растеж) от 3, 0% след 10 години по-бърз растеж. Разбира се, можете да създадете многоетапни модели, които включват различни темпове на растеж през 10-годишния период, но с цел да улесним нещата, нека се придържаме към едноетапен модел.
Вместо да задавате сами изчисленията на DCF, обикновено вече са налични електронни таблици, които изискват само входните данни. Така че използвайки електронна таблица DCF, можем да обърнем нужния ръст обратно към цената на акциите. Много уебсайтове предоставят безплатен DCF шаблон, който можете да изтеглите, включително Microsoft.
Вземете вече известните суровини: 5 милиона долара първоначален безплатен паричен поток, 100 милиона акции, 3% темп на растеж на терминала, 12% процент на отстъпка (предполага се) и включете съответните номера в електронната таблица. След въвеждането на суровините целта е да промените процента на растеж в години 1-5 и 6-10, което ще ви даде присъща стойност на акция (IV / акция) от около $ 14. След малко опити и грешки, излизаме с 50% темп на растеж за следващите 10 години, което води до цена на акции от $ 14. С други думи, ценообразувайки акциите от $ 14 на акция, пазарът очаква, че компанията ще може да увеличи безплатния си паричен поток с около 50% годишно за следващите 10 години.
Следващата стъпка е да приложите собствените си знания и интуиция, за да прецените дали 50% растеж е разумен. Ако разгледаме миналите резултати на компанията, има ли смисъл този темп на растеж? Можем ли да очакваме компания от джаджи да надвиши удвояването на безплатния си поток на всеки две години? Ще бъде ли пазарът достатъчно голям, за да поддържа това ниво на растеж? Въз основа на това, което знаете за компанията и нейния пазар, този темп на растеж изглежда твърде висок, твърде нисък или почти точно? Номерът е да обмислите колкото се може повече различни правдоподобни условия и сценарии, докато не можете да уверите с увереност дали очакванията на пазара са правилни и дали трябва да инвестирате в него.
Долния ред
Обратно проектираният DCF не елиминира всички проблеми на DCF, но със сигурност помага. Вместо да се надяваме, че нашите прогнози за безплатен паричен поток са правилни и се борим да измислим точна стойност за акциите, можем да работим назад, използвайки информация, която вече знаем, за да вземем обща оценка за стойността на акциите.
Разбира се, техниката не ни освобождава напълно от работата по оценка на паричните потоци. За да оцените очакванията на пазара, все още трябва да имате добър усет какви условия са необходими на компанията, за да ги изпълни. Това каза, че е много по-лесна задача да прецените правдоподобността на набор от прогнози, а не да се налага да ги измисляте сами.
