Приблизително три десетилетия, които съвпадат с паричните договорености на системата Бретън Уудс, често се разглежда като време на относителна стабилност, ред и дисциплина. Въпреки това, като се има предвид, че са минали близо 15 години след конференцията през 1944 г. в Бретън Уудс, преди системата да започне да функционира напълно и че през цялата епоха има признаци на нестабилност, може би не е направено достатъчно трудности при поддържането на системата. Вместо да разглеждаме Бретън Уудс като период, характеризиращ се със стабилност, по-точно е да го считаме за преходен етап, който въведе нов международен паричен ред, с който живеем и днес.
Различни интереси в Бретън Уудс
През юли 1944 г. делегати от 44 съюзнически нации се събраха в планински курорт в Бретън Уудс, NH, за да обсъдят нов международен паричен ред. Надеждата беше да се създаде система за улесняване на международната търговия, като същевременно се защитават автономните политически цели на отделните нации. Това бе предназначено да бъде превъзходна алтернатива на междувоенния паричен ред, който може да доведе до Великата депресия и Втората световна война.
Дискусиите бяха доминирани до голяма степен от интересите на двете големи икономически суперсили на онова време, САЩ и Великобритания. Тези две държави обаче далеч не се обединиха в своите интереси, като Великобритания излиза от войната като основна нация длъжник, а САЩ са готови да поемат ролята на големия кредитор в света. Искайки да отвори световния пазар на своя износ, позицията на САЩ, представена от Хари Декстър Уайт, даде приоритет на улесняването на по-свободната търговия чрез стабилността на фиксираните валутни курсове. Великобритания, представлявана от Джон Мейнард Кейнс и желаеща свободата да следва целите на автономната политика, настоя за по-голяма гъвкавост на валутния курс, за да подобри въпросите на платежния баланс.
Правила на новата система
Накрая беше постигнат компромис с фиксирани, но регулируеми тарифи. Държавите членки ще привържат валутите си към щатския долар и за да гарантират на останалата част от света, че нейната валута е надеждна, САЩ ще привържат долара към златото, при цена от 35 долара за унция. Държавите-членки купуват или продават долари, за да се запазят в обхвата от 1% от фиксираната лихва и могат да коригират този курс само в случай на „фундаментално неравновесие“ в платежния баланс.
За да се гарантира спазването на новите правила, бяха създадени две международни институции: Международният валутен фонд (МВФ) и Международната банка за възстановяване и развитие (МБВР; по-късно известна като Световната банка). Новите правила бяха официално очертани в устава на МВФ. Допълнителните разпоредби на членовете предвиждаха ограничаване на текущата сметка, докато се разрешава контролът върху капитала, за да се избегне дестабилизиране на капиталовите потоци.
Това, което членовете не успяха да предоставят, обаче бяха ефективни санкции срещу хроничния излишък на платежния баланс, краткото определение на „фундаменталното неравновесие“ и нова международна валута (предложение на Кейнс) за увеличаване на доставката на злато като допълнителна източник на ликвидност. Освен това, нямаше окончателна времева рамка за прилагане на новите правила, така че ще наближи 15 години, преди системата Бретън Уудс да започне да работи в пълна степен. По това време системата вече показваше признаци на нестабилност.
Ранните години на Бретън Уудс
Докато САЩ настояваха за незабавно прилагане на разпоредбите на членове, лошите икономически условия в голяма част от следвоенния свят затрудняваха отстраняването на проблемите с платежния баланс при режим на фиксиран валутен курс без някои контроли за обмен на текущи сметки и външни източници на финансиране. Тъй като нямаше международна валута, създадена за осигуряване на допълнителна ликвидност, и предвид ограничения капацитет на заем на МВФ и МБВР, скоро стана ясно, че САЩ ще трябва да предоставят този външен източник на финансиране за останалия свят, като същевременно позволяват постепенно прилагане на конвертируемост на текущата сметка.
От 1945 до 1950 г. САЩ управляваха средно годишен търговски излишък от 3, 5 милиарда долара. За разлика от това до 1947 г. европейските нации страдат от хроничен дефицит на платежния баланс, което води до бързото изчерпване на техните доларови и златни резерви. Вместо да смята тази ситуация за изгодна, правителството на САЩ осъзна, че сериозно заплашва способността на Европа да бъде продължителен и жизненоважен пазар за американския износ.
В този контекст САЩ администрираха 13 милиарда долара финансиране в Европа чрез плана „Маршал“ през 1948 г., а на някои две дузини държави, следвайки ръководството на Великобритания, беше позволено да обезценят валутите си спрямо долара през 1949 г. Тези ходове помогнаха за облекчаване на недостига на долари и възстанови конкурентния баланс чрез намаляване на търговския излишък в САЩ.
Планът „Маршал“ и по-конкурентноспособните валутни курсове облекчиха голяма част от натиска върху европейските нации, които се опитват да съживят разкъсаните си от войната икономики, позволявайки им да усетят бърз растеж и да възстановят конкурентоспособността си спрямо контролите на борсата на САЩ постепенно се отменя, с пълна конвертируемост на текущата сметка окончателно постигната в края на 1958 г. Въпреки това през това време експанзионистичната парична политика на САЩ, която увеличи предлагането на долари, заедно с повишената конкурентоспособност от други страни членки, скоро обърна ситуацията на платежния баланс. САЩ управляваха дефицита на платежния баланс през 50-те години на миналия век и имаше дефицит по текущата сметка през 1959 г.
Увеличаване на нестабилността в ерата на високия Бретън Уудс
Изчерпването на златните резерви в САЩ, съпътстващо тези дефицити, макар и да остава скромно поради желанието на други държави да държат част от резервите си в деноминирани в долари активи, а не в злато, все повече застрашават стабилността на системата. След като излишъкът на САЩ в текущата му сметка през 1959 г. изчезна и чуждестранните задължения на Федералния резерв за първи път надвишават паричните му златни резерви през 1960 г., това породи опасения от потенциален ръст върху доставките на злато в страната.
Когато доларовите претенции за злато надвишават действителната доставка на злато, имаше опасения, че официалният курс на паритет на злато от 35 долара за унция сега надценява долара. САЩ се опасяват, че ситуацията може да създаде възможност за арбитраж, при който страните членки да спечелят своите доларови активи за злато по официалния паритетен курс и след това да продават злато на лондонския пазар с по-висок курс, вследствие на което изчерпват американските златни резерви и заплашват един от отличителни белези на системата Бретън Уудс.
Но докато държавите-членки имаха индивидуални стимули да се възползват от такава арбитражна възможност, те също имаха колективен интерес да запазят системата. Опасяват се обаче, че САЩ обезценяват долара, като по този начин правят техните доларови активи по-малко ценни. За да овладее тези опасения, кандидатът за президент Джон Ф. Кенеди беше принуден да издаде изявление в края на 1960 г., че ако бъде избран, той няма да се опитва да обезценява долара.
При липса на девалвация САЩ се нуждаеха от съгласувани усилия от други държави за преоценка на собствените си валути. Въпреки призивите за координирана преоценка за възстановяване на баланса в системата, страните членки не са склонни да преоценяват, не искат да загубят собствената си конкуренция. Вместо това бяха приложени други мерки, включително разширяване на кредитния капацитет на МВФ през 1961 г. и формиране на Златния басейн от редица европейски държави.
Златният басейн събра златните резерви на няколко европейски държави, за да се предотврати значително повишаването на пазарната цена на златото над официалното съотношение. Между 1962 и 1965 г. новите доставки от Южна Африка и Съветския съюз бяха достатъчни, за да компенсират нарастващото търсене на злато, всеки оптимизъм скоро се влоши, след като търсенето започна да изпреварва предлагането от 1966 до 1968 г. След решението на Франция да напусне басейна през 1967 г., басейнът се срина на следващата година, когато пазарната цена на златото в Лондон се издигна, отдръпвайки се от официалната цена. (Към, вижте: Кратка история на златния стандарт в Съединените щати. )
Сривът на системата Бретън Уудс
Друг опит за спасяване на системата дойде с въвеждането на международна валута - като това, което Кейнс предложи през 40-те години. Той ще бъде издаден от МВФ и ще заеме мястото на долара като международна резервна валута. Но тъй като сериозните дискусии за тази нова валута - предвид името на Специални права на тираж (SDR) - започнаха едва през 1964 г. и с първото издаване се появиха едва през 1970 г., лекарството се оказа твърде малко, твърде късно.
Към момента на първата емисия на СПТ, общите външни задължения на САЩ са били четири пъти по-големи от резервите на паричното злато в САЩ и въпреки кратък излишък в търговския баланс на стоки през 1968-1969 г., връщането към дефицит след това е било достатъчно натиск за иницииране на златните резерви в САЩ. След като Франция изтече намеренията си да спечели своите доларови активи за злато, а Великобритания поиска да замени 750 милиона долара за злато през лятото на 1971 г., президентът Ричард Никсън затвори златния прозорец.
В последния опит да се поддържа системата жива, през втората половина на 1971 г. се водят преговори, които водят до Смитсоновото споразумение, чрез което Групата на десетте държави се съгласява да преоценява валутите си, за да постигне 7, 9% девалвация на долара. Но въпреки тези преоценки, през 1973 г. възниква поредното поскъпване на долара, което създава инфлационни потоци на капитал от САЩ към групата на десетте. Колоните бяха спрени, което позволи на валутите да плават и доведе системата на Бретън Уудс с фиксирани, но регулируеми курсове до окончателен край.
Долния ред
Годините на споразумението от Бретън Ууд, далеч от периода на международно сътрудничество и глобален ред, разкриха присъщите затруднения в опитите за създаване и поддържане на международен ред, който преследваше свободната и неограничена търговия, като същевременно позволяваше на държавите да преследват автономни политически цели. Дисциплината на златен стандарт и фиксирани валутни курсове се оказа твърде много за бързо развиващите се икономики при различни нива на конкурентоспособност. С демонетизирането на златото и преминаването към плаващи валути ерата на Бретън Уудс трябва да се разглежда като преходен етап от по-дисциплинарен международен паричен ред към такъв със значително по-голяма гъвкавост.
