Какво може да обясни укрития успех на първоначално публично предлагане от компания без история на печалби? И защо малко лоши новини или печалби, които просто пропускат пазарните очаквания, изпращат цена на акциите на здравата компания в носеусив?
Когато пазарът пренебрегва историческите финансови резултати на компанията, пазарът често реагира на "информационна асиметрия". Асиметрията възниква, защото традиционните методи за финансово отчитане - одитираните финансови отчети, докладите на анализаторите, прессъобщенията и други подобни - разкриват само част от информацията, която е от значение за инвеститорите. Стойността на нематериалните активи - научноизследователска и развойна дейност (НИРД), патенти, авторски права, списъци с клиенти и собствен капитал - представлява голяма част от тази информационна пропаст.
Защо нематериалните материи имат значение
Всеки професор по бизнес ще ви каже, че стойността на компаниите се измества значително от материални активи, „тухли и хоросан“, към нематериални активи като интелектуален капитал. Тези невидими активи са основните двигатели на стойността на акционерите в икономиката на знанието, но счетоводните правила не признават тази промяна в оценката на компаниите. Отчетите, изготвени по общоприети счетоводни принципи, не отчитат тези активи. Оставени на тъмно, инвеститорите трябва да разчитат до голяма степен на предположения, за да преценят точността на стойността на дадена компания.
Но въпреки че процентът на нематериалните активи на компаниите се е увеличил, счетоводните правила не са в крак. Например, ако научноизследователската и развойна дейност на фармацевтичната компания създаде ново лекарство, което преминава клинични изпитвания, стойността на това развитие не се намира във финансовите отчети. Той не се показва, докато продажбите всъщност не са направени, което може да бъде няколко години надолу. Или помислете за стойността на търговец на е-търговия. Вероятно, почти цялата му стойност идва от разработката на софтуер, авторските права и неговата потребителска база. Докато пазарът реагира незабавно на резултатите от клиничните изпитвания или на клиентите на онлайн търговците на дребно, тези активи се плъзгат чрез финансови отчети.
В резултат на това съществува сериозна разлика между това, което се случва на капиталовите пазари, и това, което отразяват счетоводните системи. Счетоводната стойност се основава на историческите разходи за оборудване и инвентар, докато пазарната стойност идва от очакванията за бъдещия паричен поток на компанията, който до голяма степен идва от нематериални материали като усилия за научноизследователска и развойна дейност, патенти и добро „ноу-хау“ на работната сила. (За четене на фона вижте Скритата стойност на нематериалните материали .)
Защо е трудно да се доверите на нематериални материали
Скачането на инвеститорите относно оценката едва ли идва като изненада. Представете си да инвестирате в компания с пазарна капитализация от 2 милиарда долара, но с приходи до момента само 100 милиона долара. Вероятно бихте подозирали, че има голяма сива зона в оценъчната картина. Може би ще се обърнете към анализаторите за предоставяне на липсваща информация. Но показателите на анализаторите помагат само толкова много. Слухът и намеците, PR и пресата, спекулациите и свръх тенденцията запълват информационното пространство.
С цел по-доброто доене на патентите и марките им много компании измерват своята стойност. Но тези номера рядко са достъпни за обществено потребление. Дори когато се използват вътрешно, те могат да бъдат проблемни. Неправилното изчисляване на бъдещите парични потоци, генерирани от патент, да речем, може да подтикне ръководния екип да изгради фабрика, която той не може да си позволи.
За да бъдем сигурни, инвеститорите биха могли да се възползват от финансовата отчетност, която включва подобрено оповестяване. Вече десетина или повече държави, включително Великобритания и Франция, позволяват признаването на марката като актив на баланса. Съветът за стандарти за финансово счетоводство участва в проучване, за да определи дали трябва да изисква нематериални ценности в баланса. Въпреки това, поради огромната трудност при реалната оценка на нематериалните материали и големия риск от неточни измервания или изненадващи отписвания, проектът беше премахнат от програмата за изследвания. Инвеститорите не трябва да очакват промяна в това решение да дойде скоро.
Как да оценим нематериалните
Въпреки това плаща на инвеститорите да се опитат да се захванат с нематериалните материали. Много счетоводни изследвания са посветени на разработването на начини за тяхното оценяване и, за щастие, техниките се подобряват. Въпреки че мненията за подходящи подходи все още рязко се различават, струва си инвеститорите да разгледат.
Ето от къде да започнете: опитайте да изчислите общата стойност на нематериалните активи на компанията. Един метод се изчислява на нематериална стойност (CIV). Този метод преодолява недостатъците на метода на пазарна книга за оценяване на нематериални ценности, който просто изважда балансовата стойност на компанията от пазарната й стойност и маркира разликата. Тъй като тя се издига и пада с пазарните настроения, цифрата на пазара на книги не може да даде фиксирана стойност на интелектуалния капитал. CIV, от друга страна, изследва резултатите от печалбата и идентифицира активите, които са довели до тези приходи. В много случаи CIV посочва и огромността на незаписаната стойност.
Използвайки микропроцесорен гигант Intel (Nasdaq: INTC) като пример, CIV предлага нещо подобно:
Стъпка 1: Изчислете средната печалба преди облагане за последните три години (в случая това беше 2006, 2007 и 2008 г.). За Intel това са 8 милиарда долара.
Стъпка 2: Отидете на баланса и вземете средните материални активи в края на годината за същите три години, което в случая е 34, 7 милиарда долара.
Стъпка 3: Изчислете възвръщаемостта на активите на Intel (ROA), като разделите печалбата по активи: 23% (хубав бизнес е да правите чипове).
Стъпка 4: За същите три години намерете средния ROA в отрасъла. Средната стойност за производството на полупроводници е около 13%.
Стъпка 5: Изчислете превишената възвръщаемост на инвестициите чрез умножаване на средната ROA (13%) на материалните активи на компанията (34, 7 милиарда долара). Извадете това от приходите преди данъка в първа стъпка (8, 0 милиарда долара). За Intel излишъкът е 3, 5 милиарда долара. Това ви казва колко повече от средния производител на чипове Intel печели от своите активи.
Стъпка 6: Платете данъчния. Изчислете тригодишната средна ставка на данъка върху дохода и умножете това с излишната доходност. Извадете резултата от излишната доходност, за да излезе с номер след данък, премията, която се дължи на нематериалните активи. За Intel (средна данъчна ставка 28%) тази цифра е 3, 5 милиарда долара - 1, 0 милиарда долара = 2, 5 милиарда долара.
Стъпка 7: Изчислете нетната настояща стойност на премията. Направете това, като разделете премията на подходяща дисконтова ставка, каквато е цената на капитала на компанията. Използването на произволен дисконтов процент от 10% води до 25 милиарда долара.
Това е. Изчислената нематериална стойност на интелектуалния капитал на Intel - това, което не фигурира в баланса - възлиза на огромни 25 милиарда долара! Активите, които са големи, със сигурност заслужават да видят светлината на деня.
заключение
Въпреки че нематериалните активи нямат очевидната физическа стойност на фабрика или оборудване, те не са незначителни. Всъщност те могат да се окажат много ценни за една фирма и могат да бъдат критични за нейния дългосрочен успех или провал.
