Когато суверенното правителство трябва да вземе заеми, за да финансира своите операции, има ясно предимство от издаването на дълг в собствената му валута. А именно, ако има проблеми с изплащането на облигациите, когато те падежат, хазната може просто да отпечата повече пари. Проблемът е решен, нали?
Както се оказва, има ограничения за този подход. Когато правителствата разчитат на увеличеното парично предлагане за изплащане на дълга, подход, известен като „сеньоридж“, валутата вече не струва толкова. Ако притежателите на облигации печелят 5% лихва върху облигация, но стойността на валутата е с 10% по-ниска в резултат на инфлация, те реално са загубили пари в реално изражение.
Когато инвеститорите се притесняват от инфлацията и поради това изискват високи лихвени проценти, страните може да трябва да издават дълг в чуждестранна валута. Това е особено обща стратегия за развиващите се и развиващите се пазари по целия свят. Често тези правителства избират да деноминират облигации в по-стабилни, търгуеми валути. Обикновено е по-лесно да продадете дълга по този начин, тъй като инвеститорите вече не се страхуват, че девалвацията ще ерозира печалбите им.
"Първородния грях"
Невъзможността да се контролира паричното предлагане обаче е меч с две остриета за инвеститора. Въпреки че предлага защита срещу инфлация, тя също така ограничава вариантите на правителството да изплати в случай на финансова криза.
Заемането в чуждестранна валута също ги излага на валутен риск. Ако местната им валута спадне, изплащането на международния дълг става значително по-скъпо. Икономистите наричат тези присъщи предизвикателства като „първороден грях“.
Тези рискове се проявяват през 80-те и 90-те години на миналия век, когато няколко развиващи се икономики преживяват отслабване на местната валута и изпитват проблеми с обслужването на дълга, деноминиран в чуждестранна валута. По онова време повечето нововъзникващи страни привързват своята валута към щатския долар. Оттогава мнозина преминаха към плаващ валутен курс, за да помогнат за намаляване на риска. Теорията е, че спадът на местната валута ще направи износа на страната по-привлекателен и следователно ще стимулира растежа.
Днес почти нулевите лихви, които много развити страни предлагат в действителност, повишиха търсенето на облигации в чуждестранна валута. Всъщност редица правителства издадоха такъв дълг за първи път през последните години поради сравнително ниската цена на заемите. Ангола, Монголия, Намибия и Замбия въведоха облигации в чуждестранна валута със значителен успех.
Потенциалните клопки на първоначалния грях оказват натиск върху правителствените лидери да се въздържат от дефицита си. Ако правителството не е в състояние да увеличи приходите или да намали нивото на разходите си във времето, винаги съществува риск той да изпадне по подразбиране. Изграждането на политическата воля за прилагане на тези болезнени мерки може да бъде предизвикателство.
Страните често се опитват да отложат сериозното затягане на коланите, като просто преобърнат дълга си - тоест издават нови облигации, за да заменят тези, които достигат падеж. Но ако инвеститорите започнат да липсват доверие в управлението на финансите, има вероятност да търсят други възможности за инвестиции или да изискват по-висока доходност.
Измерване на риска
Поради тази причина държавните облигации - и по-специално тези, емитирани в чуждестранна валута - са склонни да привличат високо ниво на контрол от инвеститорите. В края на краищата, без международен съд за несъстоятелност, в който кредиторите могат да искат активи, те не могат да прибягват до плащания, ако страната има неизпълнение. Често те ще се опитат да избегнат този резултат, като предлагат да предоговарят условията на заема. Дори и тогава те вероятно ще предприемат удар.
Разбира се, има убедителни причини една държава да се справи добре със задълженията си. Неплащането на притежателите на облигации може да съсипе кредитния му рейтинг, което прави изключително трудно заемането в бъдеще. Естествено, страните имат стимул да изградят силна репутация за кредитоспособност, така че да могат да заемат по-ниски лихви. И ако собствените му граждани държат голяма част от държавния дълг, неизпълнението може да направи правителствените лидери уязвими по време на изборите.
И все пак неизпълнението на държавния дълг не е съвсем рядко срещано явление. Аржентина се оказа неспособна да изплати дълга си в началото на 2001 г. и отне няколко години, за да възстанови финансовата си основа. Венецуела, Еквадор и Ямайка са сред няколко държави, които също са се провалили - макар и за по-кратки периоди от време - през последните години.
Определянето на признаци на предстоящо неизпълнение не е лесна задача. Инвеститорите често използват съотношенията на дълга към БВП, които разглеждат нивото на заеми в дадена държава спрямо размера на нейната икономика. Въпреки че неизплатеният дълг със сигурност е важен елемент, икономистите обсъждат полезността му при липсата на други фактори. Например, Мексико и Бразилия са се провалили през 80-те години, когато дългът им представлява 50% от БВП. За разлика от това, Япония запази финансовите си ангажименти, въпреки че имаше почти 200% ниво на дълга през последните години.
Следователно оценяването на различни фактори е важно. Точно това правят агенциите за кредитен рейтинг като Moody's и Standard & Poor's, когато оценяват дълга на суверенни правителства по целия свят. В допълнение към общата тежест на дълга на страната, те също така оценяват перспективите й за икономически растеж, политически рискове и други фактори. Правителствата с по-висок рейтинг обикновено са в състояние да търгуват дълга си с по-ниска лихва. Някои икономисти също предлагат да се разгледа съотношението на дълга към износа на страната, тъй като продажбата в чужбина осигурява естествен хеджинг срещу валутен риск.
Долния ред
Държавният дълг представлява приблизително 40% от всички облигации в световен мащаб, така че той е важна част от много портфейли. Важно е обаче да разберете потенциалните рискове преди да вземете решение за покупка, особено когато банкнотите се издават във валута, която правителството не може да контролира.
За инвеститорите, които виждат много малка възвръщаемост на дълга от развитите страни, често има изкушение да търсят по-висока доходност другаде. Нововъзникващите държави, които са нови на международните пазари на облигации, могат да бъдат особено примамливи.
Докато развиващите се пазари като цяло носят по-малък дълг, отколкото преди години, някои икономисти са обезпокоени от непостоянния опит от тази част на света. Разглеждането на различни рискови фактори - и обръщането на внимание на това, което казват множество агенции за кредитен рейтинг - може да бъде полезно упражнение.
