Търговската книга (CP) е дълго утвърден и лесно разбираем финансов инструмент. Но, както толкова много други неща в света на финансите, "финансовите инженери" са взели традиционния пазар на CP и го оправят. Резултатът е обезпечена с активи търговска книга (ABCP) и свързаните с нея тръбопроводи, структурирани инвестиционни механизми (SIVs), които са специални видове тръбопроводи, чиято структура ги прави по-рискови., ще опишем работата на пазара ABCP, включително тръбопроводи, и ще ви покажем какво трябва да внимавате.
Какво представлява търговската хартия, обезпечена с активи
ABCP е като традиционната CP, тъй като се издава с падеж от една година или по-малко (обикновено по-малко от 270 дни) и е високо оценен. CP се използва като краткосрочни средства за инвестиране на пари и може да бъде посочен като "парични еквиваленти". Разликата между ABCP и CP е, че вместо да бъде необезпечен запис на заповед, представляващ задължение на емитентната компания, ABCP се подкрепя от ценни книжа. Следователно възприеманото качество на ABCP зависи от основните ценни книжа.
Тръбите
Каналът е отдалечен от несъстоятелност автомобил със специална цел или образувание, което означава, че той е отделен стопански субект и не е превърнат в баланса на фирмата-спонсор. Няма да видите активите и пасивите на програмата ABCP в консолидираните финансови отчети на спонсориращата компания. Това се прави, за да се освободи балансът на фирмата-спонсор и да се подобрят нейните финансови съотношения.
ABCP се издава от един от тези номинално капитализирани, фалирали отдалечени тръбопроводи. Има четири категории тръбопроводи: многопродажник, еднопродажник, арбитраж за сигурност и SIVs. Тук ще се съсредоточим предимно върху SIVs, тъй като те са най-предразположени към проблеми при определени пазарни условия. Избраната структура на тръбопровода обаче зависи от целта на спонсора на плана. Например, постъпленията от издаването на ABCP в тръбопроводи с много и един продавач могат да бъдат използвани за финансиране на нови ипотечни заеми в случай на компания за ипотечно финансиране. Структурата или видът на тръбопровода е важно поради редица причини, които ще обсъдим по-долу.
С тръба за много продавачи, обезпечените с активи ценни книжа, които се купуват, за да бъдат използвани в програмата, се купуват от повече от един инициатор. При един продавач той е само един инициатор. По тази причина тръбопроводът с много продавачи осигурява по-голяма диверсификация на инициатора и е потенциално по-малко рисков. Програмите за мултипродажби също често използват някакъв вид подобрение на кредита, което помага за смекчаване на кредитните и ликвидните рискове. Това увеличение на кредита може да представлява паричен резерв или гаранции от банки-спонсори или трети страни.
Тръбопроводите с един продавач обикновено не използват същия тип кредитни подобрения, както тръбопроводите с много продавачи. Въпреки това, повечето тръбопроводи на един продавач са разтегливи, така че те могат да се удължат след първоначалната дата на падеж, ако не са в състояние да навият ABCP на падежа. Да се търкаляш означава връщане на търговска хартия с постъпленията от ново издаване на търговска книжа. Разширението обаче не е неопределено; те трябва да търгуват активи, ако не могат да се представят на удължения срок.
В тръбопровода за арбитраж на ценни книжа целта на финансовия спонсор е да издаде ABCP като начин за получаване на средства за закупуване на срочни ценни книжа. По този начин те печелят спред върху лихвения процент, който плащат на купувачите на ABCP (по-ниска) и възвръщаемостта, която получават върху срочните ценни книжа, които са закупили (по-високи). Подобно на програмите за мултипродажби, повечето арбитражни тръбопроводи за сигурност имат някакъв вид подобрение на кредитите на трети страни.
на SIV
Структурираният инвестиционен механизъм, или SIV, е специален вид тръбопровод, защото издава ABCP. Много SIV се управляват от големи търговски банки или други управители на активи (инвестиционни банки или хедж фондове). Те издават ABCP като начин за финансиране на покупки на ценни книжа с инвестиционен клас (също за да спечелят спред). Те обикновено инвестират по-голямата част от портфейлите си в активи на AAA и AA, които включват разпределение на ценни книжа, обезпечени с ипотечни кредити. За разлика от арбитражния арбитраж за много продавачи или ценни книжа, SIV не използва подобрение на кредита и основните активи на SIV се маркират на пазара поне седмично.
Прекъсвания на пазара
Какво се случва с ABCP, когато пазарната стойност на основните активи е намалена? Това намаление въвежда риск от ликвидност. Защо биха възникнали проблеми с ликвидността на този пазар? Всички CP трябва да бъдат стабилни, сигурни инвестиции, нали? Е, пазарът на ABCP е малко по-различен по това, че съдбата му е обвързана със стойността на основните активи.
Пазарът на ABCP върви по пътя на основния пазар на активи. Ако на базовия пазар възникнат смущения на пазара, това може да има реални последици на пазара на ABCP. Например ABCP може да бъде създаден от всякакъв вид обезпечени с активи ценни книжа, като например обезпечени с активи студентски заем, обезпечени с активи на кредитна карта или обезпечени с жилищни ипотечни активи (включително първостепенни и под-ценни книжа). Ако има значителни отрицателни развития на някой от основните пазари, това ще се отрази на възприеманото качество и риск от ABCP. Тъй като инвеститорите в CP могат да бъдат противоположни на риска, опасенията относно ABCP могат да накарат те да търсят други краткосрочни, еквивалентни в парични средства инвестиции (традиционни CP, ДЦП и т.н.). Това означава, че издателите на ABCP няма да могат да превърнат ABCP, тъй като те няма да имат инвеститори, които да купят новата си емисия.
Ликвидация и проваляне на SIVs
Има определени правила, отнасящи се до програмите за ABCP, които могат да изискват ликвидация на базовите активи, ако определени условия не са изпълнени. Това означава, че евентуално бихте могли да имате няколко големи програми за ABCP, които продават своите депресирани активи едновременно; оказвайки още по-низходящ натиск върху цените върху стресирания пазар на ценни книжа, обезпечен с активи. Тези правила се въвеждат за защита на инвеститорите в ABCP.
Например, може да се стигне до принудителна ликвидация, ако обезценката на марката на пазара е по-голяма от 50%. Следователно съставът на основните активи е важен във времена на пазарен стрес. Ако SIV е концентриран в клас активи, който изпитва голям натиск за понижение, той ще бъде изложен на по-голям риск от ликвидация или отказ.
Възможно е спонсорите на SIV да не носят конкретна отговорност за изпълнението на издадената ABCP, но могат да понесат репутационен риск, ако не изплатят инвеститорите. Следователно голяма търговска банка, която участва в провален SIV, може да има по-голям стимул да изплаща инвеститорите, за разлика от малък хедж фонд или инвестиционна компания, специално създадена за този тип арбитраж. Ще бъде възприето като лош бизнес, ако голяма известна банка остави инвеститорите, които смятат, че парите им са безопасни в паричен актив, губят пари от инвестиция в ABCP.
Долния ред
Разбирането на инвеститорите обикновено изостава от новите развития на финансовите пазари. Инвеститорите понякога могат да приемат за даденост, че закупеното от тях има различен набор от рискове от предшествениците му. Често тези рискове не са очевидни до моменти на пазарен стрес. ABCP е търговска хартия, но има характеристики, които при определени пазарни условия го правят много по-рискован от традиционния CP.
