Колкото и да диверсифицирате инвестициите си, винаги ще съществува някакво ниво на риск. Така че инвеститорите естествено търсят възвръщаемост, която компенсира този риск. Моделът за ценообразуване на капиталови активи (CAPM) помага да се изчисли инвестиционният риск и каква възвръщаемост на инвестицията трябва да очаква инвеститорът.
Систематичен риск срещу несистематичен риск
Моделът за ценообразуване на капиталовите активи е разработен от финансовия икономист (а по-късно и Нобелов лауреат по икономика) Уилям Шарп, изложен в книгата му от 1970 г. „ Теория на портфейла и капиталови пазари“ . Моделът му започва с идеята, че индивидуалната инвестиция съдържа два вида риск:
- Систематичен риск - Това са пазарни рискове - тоест общи опасности за инвестиране - които не могат да бъдат диверсифицирани. Лихвите, рецесиите и войните са примери за системни рискове. Несистематичен риск - известен също като "специфичен риск", този риск се отнася до отделни запаси. В по-технически план той представлява компонента на възвръщаемостта на акциите, който не е свързан с общите пазарни ходове.
Съвременната теория на портфейла показва, че специфичният риск може да бъде премахнат или поне намален чрез диверсификация на портфейл. Проблемът е, че диверсификацията все още не решава проблема със систематичния риск; дори портфейл, притежаващ всички акции на фондовия пазар, не може да премахне този риск. Следователно, при изчисляване на заслужена възвръщаемост, систематичният риск е това, което повечето нахални инвеститори.
Формулата на CAPM
CAPM се разви като начин за измерване на този системен риск. Шарп установява, че възвръщаемостта на отделни акции или портфейл от акции трябва да се равнява на цената на капитала. Стандартната формула остава CAPM, която описва връзката между риска и очакваната възвръщаемост.
Ето формулата:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm -Rrf), където: Ra = Очаквана възвръщаемост на сигурностRrf = Безрискова нормаRm = Очаквана възвръщаемост на пазараβa = Бета на сигурността
Началната точка на CAPM е безрисковият процент - обикновено 10-годишна доходност на държавните облигации. Добавя се премия, която инвеститорите в акции изискват като компенсация за допълнителния риск, който натрупват. Тази пазарна премия на акции се състои от очакваната възвръщаемост от пазара като цяло, намалена с безрисковата норма на възвръщаемост. Премията за собствения риск се умножава по коефициент, който Шарп нарече „бета“.
Ролята на бета в CAPM
Според CAPM, бета е единствената релевантна мярка за риска на акциите. Той измерва относителната нестабилност на акциите - тоест показва колко цената на дадена акция скача нагоре и надолу в сравнение с това, колко целият фондов пазар скача нагоре и надолу. Ако цената на акцията се движи точно в съответствие с пазарната, тогава бета на акциите е 1. Акцията с бета от 1.5 би се повишила с 15%, ако пазарът нарасне с 10% и ще падне с 15%, ако пазарът падне с 10%,
Бета се установява чрез статистически анализ на индивидуалните, дневни възвръщания на цената на акциите в сравнение с дневната възвръщаемост на пазара за точно същия период. В класическото си проучване от 1972 г. „Моделът за ценообразуване на капиталовите активи: някои емпирични тестове“ финансовите икономисти Фишер Блек, Майкъл К. Дженсън и Майрън Скоулс потвърдиха линейна връзка между финансовата възвръщаемост на портфейлите от акции и техните бета-версии. Те изследвали движението на цените на акциите на фондовата борса в Ню Йорк между 1931 и 1965 година.
Бета, в сравнение с премията за собствения риск, показва размера на компенсацията, необходима на инвеститорите за поемане на допълнителен риск. Ако бета-бета на акциите е 2.0, безрисковият процент е 3%, а пазарната норма на възвръщаемост е 7%, надценката на пазара е 4% (7% - 3%). Съответно, излишъкът на акциите е 8% (2 х 4%, умножавайки пазарната възвръщаемост на бета), а общата необходима възвръщаемост на акциите е 11% (8% + 3%, излишъкът на акцията плюс безрисковия процент), Това, което показва бета изчислението, е, че по-рисковата инвестиция трябва да спечели премия над безрисковия процент. Сумата над безрисковия лихвен процент се изчислява по премия на пазара на акции, умножена по неговата бета. С други думи, чрез познаването на отделните части на CAPM е възможно да се прецени дали текущата цена на акцията съответства на нейната вероятна възвръщаемост или не.
Какво CAPM означава за инвеститорите
Този модел представя проста теория, която дава прост резултат. Теорията казва, че единствената причина, поради която инвеститорът трябва да печели повече, инвестирайки в една акция, а не в друга, е, че една акция е по-рискова. Не е изненадващо, че моделът доминира в съвременната финансова теория. Но наистина ли работи?
Не е напълно ясно. Голямата стикера е бета. Когато професорите Юджийн Фама и Кенет Френч разгледаха възвръщаемостта на акциите на Нюйоркската фондова борса, Американската фондова борса и Nasdaq, те установиха, че разликите в бета за дълъг период не обясняват представянето на различни акции. Линейната връзка между бета и отделните доходи на акции също се разпада за по-кратки периоди от време. Тези констатации предполагат, че CAPM може да не е наред.
Докато някои проучвания предизвикват съмнения относно валидността на CAPM, моделът все още се използва широко в инвестиционната общност. Въпреки че от бета е трудно да се предвиди как отделните акции биха могли да реагират на определени движения, инвеститорите вероятно могат спокойно да извадят, че портфейл от акции с високо бета ще се движи повече от пазара в двете посоки и портфолио от ниско бета-акции ще се движи по-малко от пазара.
Това е важно за инвеститорите, особено за мениджърите на фондове, тъй като може да не желаят или да им попречат да държат пари, ако смятат, че пазарът вероятно ще падне. Ако е така, вместо това те могат да държат ниско-бета акции. Инвеститорите могат да адаптират портфолио според специфичните си изисквания за възвръщаемост на риска, като целят да държат ценни книжа с бета над 1, докато пазарът се увеличава, и ценни книжа с бета по-малко от 1, когато пазарът пада.
Не е изненадващо, че CAPM допринесе за нарастването на използването на индексирането - сглобяването на портфолио от акции, за да имитира определен пазар или клас активи - от инвеститори, които не изпитват риск. Това до голяма степен се дължи на съобщението на CAPM, че е възможно само да спечелите по-висока възвръщаемост от тези на пазара като цяло, като поемете по-висок риск (бета).
Долния ред
Моделът за ценообразуване на капиталовите активи в никакъв случай не е перфектна теория. Но духът на CAPM е правилен. Той предоставя полезна мярка, която помага на инвеститорите да определят каква възвръщаемост заслужават от дадена инвестиция, в замяна на това да изложат парите си на риск.
