Търговците, особено високочестотните търговци, могат да се възползват от погрешни цени на пазара, дори ако тези неефективности продължават само няколко минути или секунди. Премахването на цените може да възникне между две подобни ценни книжа, като две S&P 500 ETFs, или в рамките на една ценна книга, където стойността на търговията се различава от нетната стойност на активите (NAV). Участниците на пазара могат да използват и двата вида неефективност чрез арбитраж. Възползването от възможностите за арбитраж обикновено включва закупуване на актив, когато той е с ниска цена или търговия с отстъпка и продажба на актив, който е надценен или се търгува с премия.
Фондовите фондове, търгувани на борса или ETF, са един такъв актив, който може да бъде арбитражен. ETF са ценни книжа, които проследяват индекс, стока, облигация или кошница от активи като индексен фонд, подобно на взаимни фондове. Но за разлика от взаимните фондове, ETF търгуват точно като акции на пазарна борса. Следователно през целия ден цените на ETF се колебаят, докато търговците купуват и продават акции. Тези сделки осигуряват ликвидност в ETF и прозрачност в цената. И все пак те подлагат ETF на подценяване в рамките на деня, тъй като стойността на търговията може да се отклони, дори леко, от основната стойност на нетния актив. След това търговците могат да се възползват от тези възможности.
ETF Arbitrage: Създаване и обратно изкупуване
ETF арбитражът може да възникне по няколко различни начина. Най-често срещаният начин е чрез механизма за създаване и обратно изкупуване. Когато издателят на ETF иска да създаде нов ETF или да продаде повече акции на съществуващ ETF, той се свързва с упълномощен участник (AP), голяма финансова институция, която е производител на пазара или специалист. Задачата на AP е да купува ценни книжа в еквивалентни пропорции, за да имитира индекса, който фирмата на ETF се опитва да имитира, и да даде тези ценни книжа на ETF фирмата. В замяна на основните ценни книжа, AP получава акции на ETF. Този процес се осъществява по нетната стойност на активите на ценните книжа, а не по пазарната стойност на ETF, така че няма грешни цени. Обратното се извършва по време на процеса на обратно изкупуване.
Възможността за арбитраж се случва, когато търсенето на ETF увеличава или намалява пазарната цена, или когато притесненията за ликвидност предизвикват инвеститорите да изкупуват или изискват създаването на допълнителни акции на ETF. Понастоящем колебанията на цените между ETF и неговите активи причиняват неточни цени. НСА на базовия портфейл се актуализира на всеки 15 секунди през деня на търговията, така че ако ETF се търгува с отстъпка на NAV, компания може да закупи акции на ETF и след това да се обърне и да го продаде в NAV и обратно, ако е се търгува с премия.
Например, когато ETF A е с голямо търсене, цената му се повишава над NAV. В този момент AP ще забележи, че ETF е надценен или се търгува с премия. След това тя ще продаде акциите на ETF, които е получила по време на създаването, и ще направи разпределение между цената на активите, закупени за емитента на ETF, и продажната цена от акциите на ETF. Той може също да излезе на пазара и да закупи основните акции, които съставят ETF директно на по-ниски цени, да продаде акции на ETF на открития пазар на по-висока цена и да улови спред.
Въпреки че неинституционалните участници на пазара не са достатъчно големи, за да играят роля в процесите на създаване или обратно изкупуване, хората все още могат да участват в ETF арбитраж. Когато ETF A се продава с премия (или отстъпка), физическите лица могат да купуват (или продават къси) основните ценни книжа в същите пропорции и да продават къси (или да купуват) ETF. Ликвидността обаче може да бъде ограничаващ фактор, влияещ върху способността за участие в този арбитраж.
ETF Arbitrage: Сдвоени сделки
Друга стратегия за арбитраж на ETF се фокусира върху заемането на дълга позиция в един ETF, като едновременно с това заема къса позиция в подобен ETF. Това се нарича търговия с двойки и може да доведе до арбитражна възможност, когато цената на един ETF е с отстъпка на друг подобен ETF.
Например, има няколко S&P 500 ETF. Всеки от тези ETF трябва да проследява основния индекс (S&P 500) много отблизо, но във всеки един момент цените в рамките на деня могат да се различават. Пазарните участници могат да се възползват от това разминаване, като купуват занижените ETF и продават надценената. Тези арбитражни възможности, подобно на предишните примери, се затварят бързо, така че арбитражните органи трябва да признаят неефективността и да действат бързо. Този тип арбитраж има тенденция да работи най-добре на ETFs със същия основен индекс.
Как арбитражът влияе върху цените на ETF?
Смята се, че ETF арбитражът подпомага пазара, като привежда пазарната цена на ETF обратно в съответствие с NAV, когато се случи дивергенция. Въпреки това възникнаха въпроси, свързани с това дали ETF арбитражът увеличава нестабилността на пазара. Проучване за 2014 г., озаглавено „Повишават ли ETFs променливостта?“ От Ben-David, Franzoni и Moussawi, изследва влиянието на ETF арбитража върху променливостта на основните ценни книжа. Те стигнаха до заключението, че ETF могат да увеличат дневната нестабилност на основния запас с 3, 4%.
Остават други въпроси относно степента на погрешна цена, която може да възникне между ETF и основните ценни книжа, когато пазарите имат екстремни ходове и дали ползата от арбитража, който кара конвертирането на NAV и пазарната цена, може да се провали по време на екстремни пазарни ходове. Например, по време на флаш катастрофата през 2010 г., ETFs съставиха много от ценните книжа, които отбелязаха значително понижение на цените и също така изпитваха временни нецензурни цени над 10% от основния индекс. Въпреки че това е изолирано събитие, при което ETF арбитражът може временно да увеличи волатилността или да има нежелани последици, са необходими допълнителни изследвания.
Долния ред
ETF арбитражът не е дългосрочна стратегия. Обезценяването се случва в краткосрочен план и тези възможности се затварят в рамките на минути, ако не и по-рано. Но ETF арбитражът е изгоден за арбитража и за пазара. Арбитражът може да улови печалбата от спред, докато придвижва пазарната цена на ETF обратно в съответствие с NAV, тъй като арбитражът се затваря. Въпреки тези пазарни предимства, изследванията показват, че ETF арбитражът може да увеличи нестабилността на базовите активи, тъй като арбитражът подчертава или засилва погрешната цена. Забелязаното увеличаване на нестабилността се нуждае от допълнителни изследвания. Междувременно участниците на пазара ще продължат да се възползват от временни спредове между цената на акциите и NAV.
