Повечето финансови курсове подкрепят анализа на евангелието на дисконтирания паричен поток (DCF) като предпочитана методология за оценка на всички активи, генериращи парични потоци. На теория (и в окончателните изпити в колежа) тази техника работи чудесно. На практика обаче DCF може да бъде трудно приложим при оценяване на акции. Дори ако някой вярва в евангелието на DCF, други подходи са полезни, за да помогнат за генериране на пълна картина за оценка на запасите.
Основи на DCF анализ
Анализът на DCF се стреми да установи чрез прогнози за бъдещите приходи на компанията реалната текуща стойност на компанията. Теорията на DCF твърди, че стойността на всички активи, генериращи парични потоци - от облигации с фиксиран доход до акции за цяла компания - е настоящата стойност на очаквания поток от парични потоци при определен подходящ дисконтов процент. По принцип DCF е изчисляване на текущите и бъдещите налични парични средства на компанията, обозначени като свободен паричен поток, определен като оперативна печалба, амортизация и амортизация, минус капиталови и оперативни разходи и данъци. Тези годишни прогнозни суми след това се дисконтират, като се използва средно претеглената стойност на капитала на компанията, за да се получи накрая текуща оценка на стойността на бъдещия растеж на компанията.
Формулата за това обикновено се дава нещо подобно:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn, където: PV = настояща стойностCFi = паричен поток в ith periodCFn = паричен поток в терминалния periodk = отчитане на отстъпка = предполагаем темп на растеж в непрекъснатост над крайния периодn = брой периоди в модела за оценка
За оценка на собствения капитал анализаторите най-често използват някаква форма на свободен паричен поток за модела на оценка на паричните потоци. FCF обикновено се изчислява като оперативен паричен поток, намален с капиталовите разходи. Обърнете внимание, че PV трябва да бъде разделен на текущия брой акции, останали, за да се стигне до оценка на акция. Понякога анализаторите ще използват коригиран необслужван свободен паричен поток, за да изчислят настоящата стойност на паричните потоци към всички твърди заинтересовани страни. След това те ще извадят текущата стойност на вземанията, по-големи от собствения капитал, за да изчислят стойността на DCF на собствения капитал и да достигнат стойността на собствения капитал. (За повече информация прочетете Анализ на дисконтираните парични потоци .)
Правилото за инвеститорите е, че акциите се считат за добър потенциал, ако стойността на анализа на DCF е по-висока от текущата стойност или цената на акциите.
Проблеми с DCF
DCF моделите са мощни (за подробности относно техните предимства, но те имат недостатъци. Те работят по-добре за някои сектори, отколкото за други (вижте кои отрасли са склонни да използват дисконтиран паричен поток (DCF) и защо? ).
- Прогнози за оперативни парични потоци
Първият и най-важен фактор за изчисляване на стойността на DCF на акцията е оценката на серията от прогнози за оперативния паричен поток. Има редица присъщи проблеми с прогнозата за приходите и паричните потоци, които могат да създадат проблеми с DCF анализа. Най-разпространеното е, че несигурността при прогнозирането на паричните потоци нараства за всяка година в прогнозата - и DCF моделите често използват приблизителни оценки на пет или дори 10 години. Външните години на модела могат да бъдат тотални снимки в тъмното. Анализаторите може да имат добра представа какъв ще бъде оперативният паричен поток за текущата и следващата година, но освен това, възможността за проектиране на печалби и парични потоци намалява бързо. За да се влошат нещата, прогнозите за паричния поток през всяка дадена година най-вероятно ще се базират до голяма степен на резултатите за предходните години. Малките, погрешни предположения през първите няколко години на модела могат да засилят отклонения в прогнозите за оперативните парични потоци през по-късните години на модела. (За да научите повече, разгледайте въпросите за стила във финансовото моделиране .) Прогнози за капиталови разходи
Прогнозата за безплатен паричен поток включва планиране на капиталови разходи за всяка моделна година. Отново степента на несигурност се увеличава с всяка следваща година в модела. Капиталовите разходи могат да бъдат до голяма степен дискреционни; през една година на спад, ръководството на компанията може да възвърне плановете за капиталови разходи (обратното може също да е вярно). Следователно предположенията за капиталови разходи обикновено са доста рисковани. Въпреки че има редица техники за изчисляване на капиталовите разходи, като например използването на коефициенти на оборот на дълготрайни активи или дори метод на процент на приходите, малките промени в моделните допускания могат да повлияят в голяма степен на резултата от изчислението на DCF. Отстъпка и темп на растеж
Може би най-спорните предположения в DCF модел са предположенията за дисконтовия процент и темповете на растеж. Има много начини да се приближи до дисконтовата ставка в модела DCF на собствен капитал. Анализаторите могат да използват Markowitzian R = R f + β (R m - R f) или може би средно претеглената стойност на капитала на фирмата като процент на дисконтиране в модела DCF. И двата подхода са доста теоретични и може да не работят добре в реални приложения за инвестиране. Други инвеститори могат да избират да използват произволен стандартен лихвен процент за оценка на всички инвестиции в собствен капитал. По този начин всички инвестиции се оценяват една срещу друга еднакво. Когато избирате метод за оценка на дисконтовия процент, обикновено няма сигурни (или лесни) отговори. (За повече информация относно изчисляването на дисконтовия процент вижте Инвеститорите се нуждаят от добър WACC .) Може би най-големият проблем с предположенията за темповете на растеж е, когато те се използват като предположение за непрекъснат растеж. Ако приемем, че нещо ще се задържи за вечността, е твърде теоретично. Много анализатори твърдят, че всички действащи концерни компании са узрели по такъв начин, че техните устойчиви темпове на растеж ще гравитират към дългосрочния темп на икономически растеж в дългосрочен план. Следователно е често срещано предположение за дългосрочен темп на растеж от около 4% въз основа на дългосрочните резултати от икономически растеж в Съединените щати. В допълнение, темпът на растеж на компанията ще се промени, понякога драстично, от година на година или дори десетилетие на десетилетие. Рядко темповете на растеж гравитират към темповете на растеж на зряла компания и след това седят там завинаги.
Поради естеството на изчисляване на DCF, методът е изключително чувствителен към малки промени в дисконтовия процент и предположението за темп на растеж. Например, приемете, че анализатор проектира безплатния паричен поток на компанията X, както следва:
В този случай, предвид стандартната методология на DCF, 12% отстъпка и 4% краен темп на растеж генерират оценка на акция от 12, 73 долара. Променяйки само дисконтовия процент на 10% и оставяйки всички други променливи еднакви, стойността е 16, 21 долара. Това е 27% промяна на базата на 200 базисни точки в дисконтовия процент.
Алтернативни методологии
Дори ако някой вярва, че DCF е най-добрият и краен при оценката на стойността на инвестицията в собствен капитал, е много полезно да се допълни подходът с множество базирани целеви ценови подходи. Ако ще проектирате приходи и парични потоци, е лесно да използвате допълнителните подходи. Важно е да се прецени кои търговски множества (P / E, цена / паричен поток и т.н.) са приложими въз основа на историята на компанията и нейния сектор. Изборът на целеви множествен обхват е мястото, където става трудно.
Въпреки че това е аналогично на произволния избор на дисконтови проценти, използването на краен приход от две години и подходящо P / E кратно за изчисляване на целева цена ще доведе до много по-малко предположения за „стойност“ на акциите, отколкото при сценария DCF. Това подобрява надеждността на заключението по отношение на подхода DCF. Тъй като ние знаем какво е P / E или многократен цена / паричен поток след всяка търговия, имаме много исторически данни, от които да оценяваме бъдещите множество възможности. За разлика от това, дисконтовата ставка за модела DCF винаги е теоретична и всъщност нямаме исторически данни, от които да черпим, когато я изчисляваме.
Долния ред
Анализът на DCF нарасна с популярност, тъй като все повече анализатори се фокусират върху корпоративния паричен поток като ключов фактор за това дали една компания е в състояние да направи неща за повишаване на стойността на акциите. това е един от малкото инструменти за оценка на собствения капитал, който може да осигури реална, присъща стойност, с която да се сравнява текущата цена на акциите, за разлика от относителна стойност, сравнявайки една акция с други акции в същия сектор или с цялостното представяне на пазара. Пазарните анализатори отбелязват, че е трудно да се фалшифицира паричният поток.
Въпреки че повечето инвеститори вероятно са съгласни, че стойността на акциите е свързана с настоящата стойност на бъдещия поток от свободен паричен поток, подходът на DCF може да бъде трудно приложим в реални сценарии. Потенциалните му слабости идват от факта, че има много вариации, които анализаторите могат да изберат за стойностите на свободния паричен поток и дисконтовия процент за капитала. При дори малко различни входни данни могат да доведат до много различни стойности.
Следователно, DCF анализът може би е най-добре обмислен в рамките на диапазон от стойности, достигнати от различни анализатори, използвайки различни входни данни. Освен това, тъй като самият фокус на DCF анализа е дългосрочен растеж, той не е подходящ инструмент за оценка на краткосрочния потенциал за печалба.
Освен това като инвеститор е разумно да избягвате да се разчитате твърде много на един метод над друг, когато оценявате стойността на акциите. Допълването на подхода DCF с множество базирани целеви цени е полезно при разработването на пълно разбиране на стойността на запаса.
За свързаното четене вижте Относителна оценка: Не се хващайте в капан .
