Какво е оптимална капиталова структура?
Оптимална структура на капитала е обективно най-добрият микс от дълг, предпочитани акции и обикновени акции, който максимизира пазарната стойност на компанията, като в същото време минимизира разходите за капитал.
На теория дълговото финансиране предлага най-ниската цена на капитала поради данъчната му приспадаемост. Прекалено големият дълг обаче увеличава финансовия риск за акционерите и възвръщаемостта на собствения капитал, който те изискват. По този начин компаниите трябва да намерят оптималната точка, в която пределната полза от дълга е равна на пределните разходи.
Според икономистите Модиляни и Милър, при липса на данъци, разходи за фалит, разходи за агенции и асиметрична информация. В ефективен пазар стойността на дадено предприятие не се влияе от неговата капиталова структура.
Докато теоремата Модиляни-Милър се изучава във финансите, реалните фирми са изправени пред данъци, кредитен риск, транзакционни разходи и неефективни пазари.
Оптимална капиталова структура
Основите на оптималната капиталова структура
Оптималната структура на капитала се оценява чрез изчисляване на смесицата от дълг и собствен капитал, която свежда до минимум средно претеглената цена на капитала (WACC), като същевременно максимизира пазарната му стойност. Колкото по-ниска е цената на капитала, толкова по-голяма е настоящата стойност на бъдещите парични потоци на фирмата, дисконтирани от WACC. По този начин, основната цел на всеки отдел за корпоративни финанси трябва да бъде да намери оптималната структура на капитала, която ще доведе до най-ниския WACC и максималната стойност на компанията (акционерно богатство).
Теоремата Модиляни-Милър (M&M) е подход за капиталова структура, наречен на Франко Модиляни и Мертън Милър през 50-те години. Модиляни и Милър бяха двама професори по икономика, които изучаваха теорията на капиталовата структура и си сътрудничиха, за да разработят предложението за ирелевантност на капиталовата структура.
Това предложение гласи, че на перфектните пазари структурата на капитала, която една компания използва, няма значение, тъй като пазарната стойност на дадено предприятие се определя от неговата печалба и риска от неговите активи. Според Модиляни и Милър стойността е независима от използвания метод на финансиране и инвестициите на компанията. Теоремата M&M направи две предложения:
Предложение I
Това предложение казва, че капиталовата структура няма значение за стойността на дадена фирма. Стойността на две еднакви фирми ще остане същата и стойността няма да бъде повлияна от избора на финансиране, приет за финансиране на активите. Стойността на фирмата зависи от очакваните бъдещи приходи. Това е, когато няма данъци.
Предложение II
Това предложение казва, че финансовият ливъридж повишава стойността на фирмата и намалява WACC. Това е, когато има налична данъчна информация.
Теория на кълване на поръчки
Теорията на нареждащите нареждания се фокусира върху асиметричните разходи за информация. Този подход предполага, че компаниите дават приоритет на своята стратегия за финансиране, основана на пътя на най-малка съпротива. Вътрешното финансиране е първият предпочитан метод, последван от дългово и външно финансиране в краен случай.
Ключови заведения
- Оптимална структура на капитала е обективно най-добрият микс от дълг, предпочитан акции и обикновени акции, който максимизира пазарната стойност на компанията, като в същото време свежда до минимум цената на капитала. финансиране. Въпреки това WACC не отчита кредитния риск, данъците и асиметричната информация. Според икономистите Модиляни и Милър, при липса на данъци, разходи за фалит, разходи за агенции и асиметрична информация; и при ефективен пазар стойността на дадено предприятие не се влияе от неговата капиталова структура. Знаем, че в действителност фирмите са изправени пред тези препятствия.
Специални съображения
Каква смесица от собствен капитал и дълг ще доведе до най-ниския WACC?
Цената на дълга е по-евтина от собствения капитал, защото е по-малко рискована. Необходимата възвръщаемост, необходима за компенсиране на дълговите инвеститори, е по-малка от необходимата възвръщаемост, необходима за компенсиране на инвеститорите в собствен капитал, тъй като лихвените плащания имат приоритет пред дивидентите, а притежателите на дълга получават приоритет в случай на ликвидация. Дългът също е по-евтин от собствения капитал, тъй като компаниите получават данъчни облекчения върху лихвите, докато изплащането на дивиденти се изплаща от доходи след данъци.
Съществува обаче ограничение за размера на дълга, който една компания трябва да има, защото прекомерният размер на дълга увеличава лихвените плащания, променливостта на печалбата и риска от фалит. Това увеличаване на финансовия риск за акционерите означава, че те ще се нуждаят от по-голяма възвръщаемост, за да ги компенсират, което увеличава WACC и намалява пазарната стойност на бизнеса. Оптималната структура включва използване на достатъчно собствен капитал за намаляване на риска от невъзможност за изплащане на дълга - като се вземе предвид променливостта на паричния поток на бизнеса.
Компаниите с постоянни парични потоци могат да понасят много по-голямо натоварване на дълга и ще имат много по-голям процент от дълга в своята оптимална структура на капитала. Обратно, компания с променлив паричен поток ще има малък дълг и голям размер на собствения капитал.
Промени в капиталовата структура Изпращайте сигнали на пазара
Тъй като може да е трудно да се определи оптималната структура, мениджърите обикновено се опитват да работят в диапазон от стойности. Те също трябва да вземат предвид сигналите, които техните финансови решения изпращат на пазара.
Компания с добри перспективи ще се опита да набере капитал, използвайки дълг, а не собствен капитал, за да избегне разводняването и изпращането на всякакви негативни сигнали на пазара. Обявленията за компания, която взема дълг, обикновено се разглеждат като положителна новина, която е известна като сигнализация за дълга. Ако една компания събере прекалено много капитал през даден период от време, разходите за дълг, привилегировани акции и общ капитал ще започнат да се увеличават и тъй като това се случи, пределната цена на капитала също ще нарасне.
За да преценят колко рискова е една компания, потенциалните инвеститори в собствен капитал разглеждат съотношението дълг / собствен капитал. Те също така сравняват размера на ливъридж, който използват други предприятия в същата индустрия - при условие, че тези компании работят с оптимална структура на капитала - за да проверят дали компанията използва необичаен размер на дълга в рамките на своята капиталова структура.
Друг начин за определяне на оптимални нива на дълг към собствен капитал е да мислите като банка. Какво е оптималното ниво на дълга, което банката е готова да отпусне? Анализатор може да използва и други съотношения на дълга, за да постави компанията в кредитен профил, използвайки рейтинг на облигации. След това стандартният спред, приложен към рейтинга на облигации, може да бъде използван за спред над безрисковия процент на компания с рейтинг ААА.
Ограничения за оптимална капиталова структура
За съжаление, няма магическо съотношение на дълга към собствения капитал, което да се използва като насоки за постигане на оптимална структура на капитала в реалния свят. Това, което определя здравословното съчетание на дълга и собствения капитал, варира в зависимост от отраслите, дейностите и етапа на развитие на фирмата и може също да варира във времето поради външни промени в лихвените проценти и регулаторната среда.
Тъй като обаче инвеститорите са по-добре да влагат парите си в компании със силни баланси, има смисъл оптималният баланс като цяло да отразява по-ниските нива на дълга и по-високите нива на собствен капитал.
