Първото тримесечие на 2019 г. включва най-добрите средни тримесечни печалби за запасите и цените на петрола съответно след 1998 г. и 2002 г. Дори когато се включат изненадващите продажби в края на март, S&P 500 се повиши с 14.43% от 1 януари. Тъй като цените нараснаха, не би трябвало да е шок да видите някакво нарастване на гнева сред инвеститорите и временна корекция е вероятно дължим. Според мен, колко тежка става корекцията, се превръща в функция на това, което се случва с кривата на доходността и печалбите през следващите няколко седмици.
Може ли трудът да вдъхне нов живот в кривата на доходност?
Както вероятно повечето инвеститори вече знаят, кривата на доходност на облигациите в САЩ се обърна през март. Това означава, че тримесечният лихвен процент по съкровищните бонове е над 10-годишния лихвен процент по облигациите на Министерството на финансите. В миналото това е бил надежден сигнал за входяща рецесия. Историята обаче показва, че продължителността на времето между инверсия и рецесия обикновено е няколко месеца, което дава на инвеститорите повече време да печелят и да правят корекции в портфейла, дори ако това е най-лошият сценарий.
Фактор, който може да повлияе на кривата на доходност (и нейния съпътстващ признак на рецесия), който често се пренебрегва, са темповете на растеж на труда и заплатите. Ако трудът и заплатите нарастват в САЩ, очакванията за инфлацията трябва да се повишат. Лихвените проценти по дългосрочните държавни облигации се увеличават, когато се очаква повишаване на инфлацията, което би могло да обърне кривата на доходността, ако данните са достатъчни за изненада.
Докладът на Бюрото по трудова статистика на САЩ за неплатежоспособните заплати и безработицата (NFP) ще бъде публикуван на 5 април; Мисля, че има причина да очакваме положителна изненада. Докладът за NFP подлежи на сезонни корекции за „изглаждане“ на данните и избягване на възходите и спадовете на сезонното наемане. Действителният брой добавени работни места е друга оценка, базирана на малка статистическа извадка, събрана от Бюрото по трудова статистика.
Както можете да си представите, тези две оценки съдържат потенциалните грешки в данните и не е необичайно да видите някои значителни корекции след голяма изненада или голямо разочарование в даден месец. Според мен, какво обикновено се случва, когато е имало един или два месеца с изненадващо висок доклад за труда е, че следващият доклад показва подценяване, което връща текущата средна стойност към нормалната си тенденция.
Както можете да видите на следната диаграма, отчетите за NFP през януари (312 000 нови работни места) и февруари (304 000 нови работни места) надхвърлят очакванията с голям запас. Обикновено бихме очаквали данните впоследствие да „отменят” очакванията през следващия месец, което се случи с доклада на март за 20 000 нови работни места. Докладът от миналия месец беше толкова по-странен, че е много вероятно данните да се върнат обратно и да победят очакванията.
Заплащане за нестопански ферми (синьо) срещу прогнози (злато).
Докладът за NFP има значение, защото ако наемането е по-силно от очакваното, запасите на дребно и други потребителски запаси трябва да се повишат и очакванията за инфлация ще се подобрят. Ако инвеститорите започнат да оскъпяват по-бъдещата инфлация от всички нови заплати, удрящи икономиката, доходността по дългосрочните каси ще изскочи обратно. Краткосрочните доходности от Министерството на финансите са само минимално повлияни от инфлацията, така че промяна като тази може да върне кривата на доходността в нормална територия и да изчисти пътя за повече печалби на фондовия пазар.
Какво да гледате
Ако историята е нашето ръководство, най-вероятно докладът за труда на 5 април ще бъде по-добър от очакваното, тъй като данните се връщат по-близо до средносрочната му стойност. Ако работните места и заплатите растат много по-бързо от очакваното, ефектът може да бъде вдигане на дългосрочните добиви и създаване на по-добри перспективи за растеж. Ако обаче работните места са по-лоши от очакваното за втори пореден месец, вероятното въздействие върху акциите може да изпрати цени много по-ниски от скорошната пауза.
Печалбата няма да има значение - но Марджис Уил
Отчетите за приходите за повечето акции с една четвърт, приключила на 31 март, ще започнат да текат в средата на април. Сезонът наистина започва с големите банкови отчети, които започват на 14 април. Отчетите за този сезон са критични, защото това е един от най-важните фактори, които биха могли да потънат на пазара, независимо какво се случва с кривата на доходността.
Според Zacks Investment Research средното очакване на анализатора за печалбите през първото тримесечие е, че печалбите ще се свият с почти -4%. Прогнозите непрекъснато намаляват през последните четири месеца, докато инвеститорите се подготвят да видят забавяне на икономиката в отчетите за печалбата.
Лесно би било да се изчистят отчетите за лошите приходи като еднократни поради намаляване на данъците, които влязоха в сила през 2018 г. и временно засилиха резултатите от долния ред. Намаляването на данъците има само това влияние върху печалбите за един цикъл на отчитане, така че отчетите за това тримесечие са в неизгодно положение. Трудно е да надвиеш надут брой, така че отрицателният растеж през това тримесечие не би трябвало да е голяма работа. Ако анализаторите отстранят ефекта от намаляването на данъците, това тримесечие може да не изглежда толкова лошо - или би?
Препоръчвам на инвеститорите да игнорират изцяло частта от печалбата или нетната печалба в отчетите за това тримесечие. Те ще бъдат изкривени от намаляването на данъците и вероятно така или иначе няма да разкрият много проницателна информация за растежа. Вместо това препоръчвам на инвеститорите да съкратят отчета за доходите през това тримесечие и да наблюдават най-горната линия (приходи или общи продажби) и оперативен марж.
Оперативният марж се изчислява като съотношението на оперативния доход, разделен на общите приходи. Оперативният доход е различен от нетния доход, тъй като това е печалбата, която една компания прави от приходите, след като се извадят производствените разходи, но преди данък върху дохода или разход за лихва. Използването на този показател трябва да помогне на инвеститорите да направят по-добро сравнение спрямо миналата година.
Аз съм малко загрижен за оперативния марж, защото дори през последната година имаше значително влошаване на тази мярка. Например в следната диаграма можете да видите как цената на акциите на Home Depot (HD) се повиши миналата година с нетен марж (въз основа на печалбите) в сравнение с относително плоската тенденция на оперативния марж, която изключва краткосрочните положителни ефекти от 2017 г. намаляване на данъка. Тенденцията на основите на HD е характерна за запасите в средния S&P 500.
Какво да гледате от печалби
Макар че ситуацията изглежда подредена срещу положителна изненада от гледна точка на оперативната печалба, ниските очаквания могат да бъдат източник на положителни изненади. Тъй като повечето инвеститори вече са подготвени за лош сезон за долния ред, е по-вероятно да обърнат внимание на оперативните маржове. Ако оперативните маржове са по-лоши от очакваните, инвеститорите трябва да очакват по-задълбочена корекция на пазара. Ако обаче сме изненадани на оперативно ниво, очаквам инвеститорите да пренебрегнат лошите новини в долния ред и да предложат цените на акциите по-високи.
