Какво е изпъкналостта?
Изпъкналостта е мярка за кривината или степента на кривата във връзката между цените на облигациите и доходността на облигациите. Изпъкналостта показва как продължителността на облигацията се променя, като лихвеният процент се променя. Портфейлните мениджъри ще използват изпъкналостта като инструмент за управление на риска, за да измерват и управляват излагането на портфейла на лихвен риск.
Изображение от Джули Банг © Инвестопедия 2019
Ключови заведения
- Изпъкналостта е инструмент за управление на риска, използван за измерване и управление на излагането на портфейл на пазарен риск. Изпъкналостта е мярка за кривината във връзката между цените на облигациите и доходността на облигациите. Изпъкналостта показва как продължителността на облигацията се променя като лихвения процент промени. Ако продължителността на облигацията се увеличава с увеличаване на доходността, се казва, че облигацията има отрицателна изпъкналост. Ако продължителността на облигацията се увеличи и доходността спадне, се казва, че облигацията има положителна изпъкналост.
изпъкналост
Изяснена изпъкналост
Преди да обясните изпъкналостта, важно е да знаете как цените на облигациите и пазарните лихви се свързват една с друга. С намаляването на лихвите цените на облигациите се повишават. Обратно, повишаването на пазарните лихвени проценти води до спадане на цените на облигациите. Тази противоположна реакция се дължи на факта, че с увеличаването на лихвите облигацията може да изостане в печалбата, която може да предложи на потенциален инвеститор в сравнение с други ценни книжа.
В примерната фигура, показана по-горе, облигация А има по-висока изпъкналост от облигация Б, което показва, че всички останали са равни, облигация А винаги ще има по-висока цена от облигация Б, докато лихвените проценти нарастват или падат.
Доходността на облигацията е печалбата или възвръщаемостта, която инвеститорът може да очаква да направи, като закупи дял, който да даде тази ценна книга. Цената на облигацията зависи от няколко характеристики, включително пазарния лихвен процент и може да се променя редовно.
Как се отразяват пазарните лихвени проценти и доходността на облигациите
С нарастването на пазарните лихви, новите облигации, идващи на пазара, също имат нарастваща доходност, тъй като те се емитират при новите, по-високи лихвени проценти. Също така, с увеличаване на лихвите, инвеститорите изискват по-висока доходност от облигациите, които купуват. Инвеститорите не искат облигация с фиксирана лихва при текуща доходност, ако очакват лихвените проценти да се повишат в бъдеще. В резултат на това, когато лихвените проценти се увеличат, емитентът на тези дългови превозни средства също трябва да повиши доходността си, за да остане конкурентен. С повишаването на лихвата обаче цената на облигациите, които се връщат по-малко от този, ще падне.
Как се свързват лихвените проценти и цените на облигациите
Ако инвеститор притежава облигация с фиксирана лихва, която плаща 2%, а лихвените проценти започнат да се покачват над 2%, той може да иска да продаде тази гаранция с по-ниско плащане. Причината за разпродажбата е, че техният съществуващ курс е по-малко привлекателен от сегашния пазар. Инвеститорите не искат да държат облигация, която плаща 2%, ако могат да инвестират същия принцип в такъв, който плаща по-висок процент в бъдеще. На пазара с нарастващ лихвен процент притежателите на облигации търсят да продадат съществуващите си облигации и да изберат новоиздадени облигации, плащащи по-висока доходност.
Тъй като на пазара има пренасищане на облигации с по-ниския курс, цените на тези дългови участия ще спаднат. Освен това, тъй като облигациите се разпродават и цената пада, инвеститорът може да изчака лихвите да спрат да се покачват, преди да се върнат на пазара на облигации, купувайки по-високодоходните ценни книжа. В резултат цените и доходността на облигациите се движат в обратна или обратна посока.
Продължителност на облигацията
Продължителността на облигацията измерва промяната в цената на облигацията, когато лихвените проценти се колебаят. Ако продължителността на облигацията е голяма, това означава, че цената на облигацията ще се премести в по-голяма степен в обратна посока на лихвените проценти. И обратно, когато тази цифра е ниска, инструментът на дълга ще покаже по-малко движение.
Обикновено, ако пазарните лихви се повишат с 1%, цената на едногодишните облигации трябва да намалее с равен 1%. При облигациите с дългосрочни падежи обаче реакцията се увеличава. С други думи, ако лихвите се повишат с 1%, цените на облигациите падат с 1% за всяка година на падеж. Например, ако лихвите се повишат с 1%, цената на двугодишните облигации ще падне с 2%, цената на тригодишните облигации с 3%, а на 10-годишната цена с 10%.
Изпъкналост и риск
Изпъкналостта се основава на концепцията за продължителността чрез измерване на чувствителността на продължителността на облигацията при промяна на добива. Изпъкналостта е по-добра мярка за лихвения риск по отношение на продължителността на облигациите. Когато продължителността предполага, че лихвените проценти и цените на облигациите имат линейна връзка, изпъкналостта дава възможност за други фактори и създава наклон.
Продължителността може да бъде добра мярка за това как цените на облигациите могат да бъдат повлияни поради малки и внезапни колебания в лихвените проценти. Връзката между цените на облигациите и доходността обаче обикновено е по-наклонена или изпъкнала. Следователно изпъкналостта е по-добра мярка за оценка на въздействието върху цените на облигациите, когато има големи колебания в лихвените проценти.
С увеличаването на изпъкналостта се увеличава системният риск, на който е изложен портфейлът. Терминът системен риск стана често срещан по време на финансовата криза през 2008 г., тъй като провалът на една финансова институция заплашваше други. Този риск обаче може да се прилага за всички предприятия, индустрии и икономика като цяло.
Рискът за портфейла с фиксиран доход означава, че с повишаването на лихвите съществуващите инструменти с фиксиран лихвен процент не са толкова привлекателни. С намаляването на изпъкналостта експозицията към пазарните лихвени проценти намалява и облигационният портфейл може да се счита за хеджиран. Обикновено, колкото по-голям е купонният процент или доходността, толкова по-ниска е изпъкналостта или пазарен риск на облигацията. Това намаляване на риска е, защото пазарните лихви ще трябва да се увеличат значително, за да надминат купона на облигацията, което означава, че има по-малък риск за инвеститора.
Отрицателна и положителна изпъкналост
Ако продължителността на облигацията се увеличава с увеличаване на доходността, се казва, че връзката има отрицателна изпъкналост. С други думи, цената на облигациите ще намалее с по-голям темп с нарастване на доходността, отколкото ако доходността е спаднала. Следователно, ако облигацията има отрицателна изпъкналост, нейната продължителност ще се увеличи - цената ще падне. С повишаването на лихвите и обратното.
Ако продължителността на облигацията се увеличи и доходността спадне, се казва, че облигацията има положителна изпъкналост. С други думи, с намаляване на доходността цените на облигациите се увеличават с по-голям процент - или продължителност - отколкото ако доходността се повиши. Положителната изпъкналост води до по-големи увеличения на цените на облигациите. Ако дадена облигация има положителна изпъкналост, тя обикновено изпитва по-големи увеличения на цените при намаляване на добивите в сравнение с намаляването на цената при увеличаване на доходността.
При нормални пазарни условия, колкото по-висока е купонната норма или доходността, толкова по-ниска е степента на изпъкналост на облигацията. С други думи, има по-малък риск за инвеститора, когато облигацията има висок купон или доходност, тъй като пазарните лихви ще трябва да се увеличат значително, за да надминат доходността на облигацията. Така че, портфейл от облигации с висока доходност би имал ниска изпъкналост и впоследствие, по-малък риск съществуващите доходности да станат по-малко привлекателни с нарастването на лихвите.
Следователно облигациите с нулев купон имат най-високата степен на изпъкналост, защото не предлагат никакви купонни плащания. За инвеститорите, които искат да измерват изпъкналостта на облигационния портфейл, е най-добре да говорят с финансов съветник поради сложния характер и броя на променливите, участващи в изчислението.
Реален свят Пример за изпъкналост
Повечето обезпечени с ипотека ценни книжа (MBS) ще имат отрицателна изпъкналост, тъй като тяхната доходност обикновено е по-висока от традиционните облигации. В резултат на това би било необходимо значително нарастване на добивите, за да се направи съществуващ притежател на MBS да има по-ниска доходност или по-малко привлекателна от сегашния пазар.
Например, SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG) предлага доходност от 3, 33% към 26 март 2019 г. Ако сравним доходността на ETF със сегашната 10-годишна доходност от Министерството на финансите, която се търгува с приблизително 2, 45%, лихва процентите ще трябва да се повишат значително и доста над 3, 33%, за да може MBG ETF да изгуби от по-високи добиви. С други думи, ETF има отрицателна изпъкналост, тъй като всяко увеличение на доходността би имало по-малко въздействие върху съществуващите инвеститори.
